证券行业2024年中报综述：权益业务全线承压，固收成业绩压舱石

请阅读最后一页的重要声明！ 证券行业 2024 年中报综述 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《行业并购动态追踪：国泰君安合并海通证券》 2024-09-06 2. 《行业并购动态追踪：国信收购万和交易预案点评》 2024-09-05 3. 《行业并购动态追踪：国信证券拟收购万和证券》 2024-08-26 权益业务全线承压，固收成业绩压舱石 核心观点 ❖ 上半年业务表现全线承压但二季度单季有所改善，头部集中度提升。1H2024 上市券商合计营收、归母净利润分别同比-12.7%、-21.9%至 2350、640亿元，二季度单季有所改善使得业绩降幅较一季度有所收窄，ROE 同比-0.91pct至 2.20%。业务表现全线承压，经纪、投行、资管、投资、利息和其他业务净收入分别为 458、140、227、781、168、135 亿元，同比分别-13.0%、-41.1%、-1.4%、-11.2%、-29.1%、-27.0%。头部券商业绩受益于 FICC 业务的前瞻布局及相关资产收益率的良好表现，行业集中度再次提升，1H2024 上市券商营收、归母净利润 CR5 分别较 2023 年全年+1.6pct、+1.5pct 至 39.8%、47.0%。 ❖ 轻资本业务受制于市场活跃度及股权融资政策收紧承压。1）经纪业务：10 大样本券商代买、席位、代销收入同比-8.1%、-27.4%、-26.1%，我们预计分别为市场竞争加剧导致的费率下行、公募交易佣金新政逐步实施叠加机构交易规模下滑、基金销售持续低迷所致。2）资管业务：截至 1Q2024 末，券商私募资管总规模较年初-7.3%至 59783 亿元，结构优化使得资管收入降幅小于规模降幅。3）投行业务：阶段性收紧 IPO 政策致使市场股权融资规模大幅下滑，1H2024 全市场股权融资规模同比-73.9%至 1730 亿元，券商债券承销规模同比-1.6%至 61228 亿元；从竞争格局来看，由于股权业务收入占比有所下降而债券业务相对分散，投行收入集中度有所下降，1H2024 净收入 CR5、CR10分别同比-5.1pct、-4.5pct 至 43.7%、63.8%，但 IPO 马太效应继续强化，IPO 规模 CR5 和 CR10 分别较 2023 全年+3.9pct、+11.6pct 至 60.3%、85.2% ❖ 自营投资收入明显分化，两融和股票质押规模继续压降。1）投资业务：1H2024 国内权益市场震荡加剧，债券市场走高，使得各家券商投资收入明显分化，头部券商增长相对平稳，以固收投资为主的券商取得优异表现，部分券商收入下滑幅度较大。2）信用业务：两融规模顺应市场下滑，股质规模持续压降。1H2024 市场日均两融余额同比-3.6%至 15359 亿元，43 家上市券商1H2024 末合计融出资金规模 、股票质押式回购余额分别较年初-7.6%、-8.0%至 12425、2099 亿元。 ❖ 投资建议：在去年下半年业绩低基数的情况下，券商三、四季度业绩有望实现正增长，中性假设下预计证券行业 2024 年净利润同比+14.4%至 1577 亿元，ROE 同比上修 0.33pct 至 5.1%。由于行业严监管压制，7 月以来券商板块估值一度低于 1×PB，突破此前行业最低估值水平。我们认为估值层面市场已较为充分消化了行业负面预期，叠加行业内并购进行加速，当期券商板块估值向上修复空间充足。个股方面，近期行业内并购重组进程加速，重点关注监管打造一流投行要求下头部券商并购的投资机会，建议关注中信证券、中国银河、中金公司等头部券商。 ❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。 -22%-17%-12%-7%-2%3%证券Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 行业景气度走弱，头部集中度提升 ....................................................................................................... 4 1.1 整体业绩：业务表现全线承压，二季度环比有所改善 .................................................................. 4 1.2 竞争格局：头部展业更为均衡，行业集中度再次提升 .................................................................. 5 2 轻资本业务受制于市场活跃度承压 ....................................................................................................... 7 2.1 经纪业务：交易量下滑叠加费率下行，收入明显承压 .................................................................. 7 2.2 资管业务：规模下降但结构持续优化，业绩韧性凸显 .................................................................. 8 2.3 投行业务：受政策影响股权业务下滑，债承相对平稳 ................................................................ 11 3 重资本业务各家券商自营收入分化 ..................................................................................................... 13 3.1 信用业务：两融规模顺应市场收缩，股质继续压降 .................................................................... 13 3.2 投资业务：权益市场震荡+债牛行情，券商收入分化 .................................................................. 14 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................. 17 4.1 盈利预测 ..........