食品饮料行业深度研究报告-功能性食品图谱系列报告二：细分掘金，建言献策

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2024 年 09 月 25 日 食品饮料行业深度研究报告 推荐 （维持） 细分掘金，建言献策 ——功能性食品图谱系列报告二  风起云涌，细分掘金。上篇报告中我们指出，宏观保健需求与技术进步共振、微观企业存量突围，驱动功能食品必然渗透，而东西方殊途同归，均迈向载体食品化与功能多元化。当前中国功能性需求爆发，潜力赛道正待掘金。本文进一步详细梳理功能性食品细分赛道产业机会，并对行业发展与投资机会把握提出建议，欢迎阅读！  产业机会：渐次展开。高体感强认知率先崛起，补充剂 B 端确定性更佳，原料稳步渗透，日常态乳饮龙头蓄力。  高体感、强认知品类有望率先崛起。在国民功能性需求逐步觉醒阶段，功效与体感是最好的消费者教育，当前强体感或高认知度的品类表现相对强劲，如能量饮料、电解质水。  补充剂大盘稳步渗透，多元结构景气，B 端商业模式成长确定性更强。补充剂赛道 2500 亿整体稳步渗透且不乏结构性高增（部分细分功能以及线上渠道繁荣）。但对企业端而言，品牌方线上低门槛竞争激烈，龙头面临渠道迭代的挑战，新锐品牌生存与盈利能力波动相对较大；而 B 端代工企业受益于专业化分工与行业长尾化，成长确定性更强。中长期，若政策推动功能性食品及线上渠道管理规范化，竞争趋于良性之下，汤臣、H&H 国际控股等拥有重视研发创新并具备品牌优势的企业将受益。  原料端，益生菌为黄金赛道，魔芋、代糖原料规模较小但持续渗透。益生菌兼具生产端壁垒与上下游一体化潜力，属于黄金赛道，当前 B 端国产化替代任重道远，关注明星菌株培育与 2B 客户拓展，典型企业包括均瑶、科拓。魔芋与代糖当前原料端市场规模均在数十亿水平，企业规模也大多较小，但应用场景较多，且受益于低脂减糖的健康化风潮，有望保持双位数持续增长。  长期看，当功能食品迎来大发展，乳业饮料将明显受益。当前多数食品功能化仍在渗透早期，消费意识、声称限制是核心影响因素。而长期看若功能食品爆发，预计乳业饮料将最为受益，而伊蒙、农夫等龙头凭借品类优势以及技术、渠道、资金等积淀，将迎来更大的发展机会。  政策建议：推行分级管理、规范功能性食品政策，有望释放发展潜力。中国当前保健食品注册备案双轨制并行，严格监管与多元需求存在错配，23 年放开新功能申报或预示政策导向更为积极，但 “非蓝帽子”功能食品无专门政策，多按普通食品监管，发展相对粗放。建议推行“功能食品”分级管理，并辅以企业自律与相关监查机制，从而在提高准入门槛、促进研发功效导向、优化竞争格局的同时，进一步放开新原料及功能声称，释放增长潜力。  企业策略：研发立本，深耕教育。深耕研发创新以强化底层竞争力应是长期努力方向。短期看，可结合当前市场环境，可通过布局强体感、高认知赛道以及主动功效背书、积极营销推进消费者教育。分主体看，保健品行业竞争激烈，树立品牌定位是破卷而出的关键；日常态中，乳饮龙头渠道及基础客群扎实，重在通过强产品创新以及功能性教育转化消费者，组织上可建立专门的创新培育部门以保障投入的持续性与独立性；而对滋补养生类赛道而言，休闲化破圈是可行方向。  投资建议：看好 B 端集中度提升与 C 端强体感赛道，产业视角推荐东鹏、仙乐。首推研发能力突出、迈向全球的功能食品 B 端龙头仙乐健康，引领能量饮料赛道增长的东鹏饮料。补充剂赛道持续渗透，关注保健品龙头汤臣倍健、收购 swisse 弯道超车的 H&H 国际控股、重点布局口服液赛道的 B 端企业百合股份；原料端关注均瑶健康全产业链布局益生菌赛道，以及一致魔芋、金禾实业、百龙创园、莱茵生物、晨光生物等；食品龙头方面，关注积极蓄力功能化转型乳业龙头伊利股份、蒙牛乳业。  风险提示：监管政策变化导致市场环境变化，行业竞争加剧，需求渗透不及预期；对 B 端企业，原料成本波动、下游订单波动、产能利用率爬坡不及预期；对 C 端企业，大单品打造效果不及预期。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 42,081.77 5.15 流通市值(亿元) 41,091.97 6.40 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.8% -19.0% -26.4% 相对表现 -1.5% -13.5% -16.1% 相关研究报告 《白酒行业跟踪报告：平淡与分化中前行，龙头价格维护较好——白酒行业中秋动销反馈》 2024-09-18 《食品饮料行业跟踪报告：务实理性，奋力前行——秋季策略会交流反馈报告（附 13 家公司要点）》 2024-09-10 《食品饮料行业2024年中报总结：报表承压，份额优先》 2024-09-03 -32%-21%-11%0%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-25~2024-09-24食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 风起云涌，细分掘金。上篇报告中我们指出，宏观保健需求与技术进步共振、微观存量时代企业突围，驱动功能食品必然渗透，而东西方殊途同归，均迈向载体食品化与功能多元化。当前中国市场需求爆发、线上突围，潜力赛道正待掘金。作为功能性食品图谱系列报告二，本文进一步详细梳理功能性食品细分赛道现状与潜力，并对行业发展与投资机会把握提出建议。 投资逻辑 功能性赛道持续渗透，B 端代工受益确定性强，C 端强体感细分将率先崛起。经济持续发展叠加老龄化加速的背景下，保健与功能性食品赛道需求长期增长。保健品态领域，C 端头部品牌化与长尾化并存，B 端代工受益行业增长的确定性更强；食品态领域，乳制品、饮料为优质载体，以能量饮料为代表的强体感赛道有望率先崛起；相关原料赛道，益生菌壁垒较高且上下游协同潜力充足，魔芋与代糖有望随低热量低糖需求持续渗透。标的上： 首推细分赛道快速渗透，且经营能力领先、具备明确份额提升逻辑的龙头，包括深耕保健功能食品 CDMO 赛道、经营全面提速的仙乐健康，和持续引领能量饮料增长的东鹏饮料； 二是伴随保健食品赛道渗透成长的企业，关注 C 端保健品龙头汤臣倍健，收购 swisse 有望弯道超车的 H&H 国际控股，重点布局口服液赛道的 B 端企业百合股份。 三是原料领域，关注整合润盈发力益生菌赛道的均瑶健康，魔芋加工龙头一致魔芋，三氯蔗糖与安赛蜜龙头金禾实业、潜力品种阿洛酮糖龙头百龙创园，以及天