保险行业24H1综述暨秋季策略：保险板块有望延续资负共振

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 保险Ⅲ 2024 年 09 月 19 日 保险行业 24H1 综述暨秋季策略 推荐 （维持） 保险板块有望延续资负共振  投资端驱动，保险业绩回暖。2024H1，受益于投资端低基数与权益市场结构性行情，上市险企总投资收益率普遍回暖，人保、财险同比降幅较 Q1 有所收窄。资产驱动为主催化下，保险板块实现业绩全面回暖，较 Q1 增速大幅改善。其中，A 股上市险企均实现净利润正增长，太保归母净利润同比+37.1%。  投资上行，或受益于权益市场结构性行情。2024H1 净投资收益率均同比下行，预计受长端利率下行影响，再投资收益下滑。但总投资收益率方面，除人保与财险受一季度拖累严重以外，其他上市险企均实现总投资收益上行。配置策略上，2024H1 险企增配长久期利率债，主要目的在于缩短久期缺口；权益配置上高股息策略凸显，股票资产中 FVOCI 占比均有所提升；此外地产敞口持续保持收窄趋势。  人身险：以价驱动，新单承压。主要受益于新业务价值率改善，上市险企均实现 NBV 两位数增长。新业务价值率均明显改善，驱动因素包括预定利率下调、报行合一、期限结构优化。续期保费驱动总保费增速保持高景气度，但基数效应叠加报行合一对银保渠道销售端的短期影响下，新单增速承压。产品结构上，由续保推动，总保费口径中（除新华）传统险呈现同比上行趋势。渠道结构上，个险发力明显，银保受报行合一影响新单占比均有所下滑。  财产险：COR 受灾害影响，增速略低于预期。头部险企财险保费保持稳健增长，太保明显缩短与 top2 差距。整体 COR 表现上，人保 COR 上行、但仍保持领先优势，太保、平安下行。太保财实现主要险种全面 COR 优化，整体来看赔付率逆势实现优化。平安财则主要受益于信用保证险的出清，整体来看主要得益于费用端改善。车险方面，行业与头部增幅均收窄，预计受车均保费影响；COR 受自然灾害加剧影响明显，但人保财/太保财仍实现车险 COR 同比优化，主要来自于费用端改善。  2024H1 险企业绩总结：2024H1 人身险均受益于价值率改善，NBV 实现较好增长；财产险受自然灾害加剧有所承压，但部分险企如太保财险依旧逆势实现COR 优化；投资端表现上，受益于低基数，预计叠加高股息策略加持，除人保外均实现总投资收益率上行。  投资建议：展望下半年，我们认为人身险 NBV 增长逻辑或有量价双驱机会，预定利率进一步下调带来价值率持续改善，新单低基数下有望实现增速转正；财产险方面，若下半年无极端天气干扰，在去年 Q3 受台风影响背景下，COR或同比好转；投资端基数进一步减弱。当前依旧首推产寿基本面稳健、长航转型带来阿尔法效应的中国太保，以及看好龙头中国财险 H 的长期投资价值。利差损担忧仍存，建议关注成本压力较小、经营策略稳健的中国人寿。若权益市场回暖，建议关注弹性品种新华。我们的推荐顺序是：太保、财险 H、国寿、新华、平安。  风险提示：监管变动、长期利率持续下行、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 中国太保 30.47 3.64 4.00 4.25 8.38 7.62 7.17 1.10 推荐 中国人寿 34.99 2.01 2.27 2.46 17.39 15.41 14.21 1.89 推荐 中国人保 6.06 0.71 0.81 0.89 8.52 7.51 6.79 0.95 推荐 新华保险 32.74 5.46 5.95 6.88 5.99 5.50 4.76 0.89 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 19 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 24,682.71 3.16 流通市值(亿元) 17,075.68 2.78 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.0% 15.0% -3.0% 相对表现 10.8% 25.7% 11.1% 相关研究报告 《保险行业月报（2024 年 8 月）：基数效应叠加政策调整，人身险单月保费高增——上市险企 8 月保费数据点评》 2024-09-16 《保险行业周报（20240909-20240913）：渐进式延迟退休落地，或利好头部“保险+服务”布局》 2024-09-14 《保险行业重大事项点评：新保险“国十条”：防风险与促发展并重》 2024-09-12 -23%-15%-6%2%23/0923/1224/0224/0424/0724/092023-09-19~2024-09-19保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业 24H1 综述暨秋季策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告基于 2024H1 险企业绩综述，对 2024H2 进行展望。同时以资产端为首要切入点，跟踪险资配置情况。 投资逻辑 2024H1 人身险均受益于价值率改善，NBV 实现较好增长；财产险受自然灾害加剧有所承压，但部分险企如太保财险依旧逆势实现 COR 优化；投资端表现上，受益于低基数，预计叠加高股息策略加持，除人保外均实现总投资收益率上行。 展望下半年，我们认为人身险 NBV 增长逻辑或有量价双驱机会，预定利率进一步下调带来价值率持续改善，新单低基数下有望实现增速转正；财产险方面，若下半年无极端天气干扰，在去年 Q3 受台风影响背景下，COR 或同比好转；投资端基数进一步减弱。当前依旧首推产寿基本面稳健、长航转型带来阿尔法效应的中国太保，以及看好龙头中国财险 H 的长期投资价值。利差损担忧仍存，建议关注成本压力较小、经营策略稳健的中国人寿。若权益市场回暖，建议关注弹性品种新华。我们的推荐顺序是：太保、财险 H、国寿、新华、平安。 保险行业 24H1 综述暨秋季策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、2024H1 数据速览：投资端驱动，业绩回暖 ........................................................... 6 二、投资上行，或受益于权益市场结构性行情 ............................................................. 7 （一）利率下行拖累净投资收益率，总投资收益率或受红利催化上行..........