巨人网络(002558)首次覆盖：“王者征途”再起，全力拥抱AI浪潮

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 巨人网络 “王者征途”再起，全力拥抱 AI 浪潮 巨人网络（002558.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002558.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 10.8 近一年股价走势 分析师 冯海星 S0800524040002 fenghaixing@research.xbmail.com.cn 相关研究 “征途”系列和“球球大作战”为公司核心产品线，优势赛道持续巩固，内容更新迭代有序，《王者征途》小游戏表现亮眼，展望下半年《原始征途》小游戏将进入推广期，有望贡献流水增量，AI 赋能降本增效与玩法创新，打开增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 政策边际回暖，游戏市场持续修复。24 年 8 月国务院发布的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中明确提出要提升网络游戏质量、支持电子竞技发展。24 年以来，国产游戏版号发放节奏稳定，月均下发 100 个左右，同时进口游戏版号审批加快。据伽马数据统计，2024 年上半年我国移动游戏市场收入 1075.17 亿元，同比增长 0.76%，多款新产品表现亮眼，驱动游戏市场持续回暖。 两大赛道长线运营，新一轮产品周期开启。“征途”与“球球大作战”为公司核心产品线，构筑稳健基本盘。据公司 2023 年年报，“征途”全系产品累计流水超 300 亿元，通过系列化开发、玩家共创、多版本高频迭代、研发机制优化，保持近 20 年长青。23 年推出的《原始征途》手游表现远超历代产品，取得首月流水破 3 亿元、全年流水超 15 亿元、累计新进用户数超 1500万的亮眼表现，IP 影响力强。对标传奇品类，征途赛道市场空间大，有望通过内部迭代、外部合作以及积极地 IP 推广等方式持续发力。《王者征途》小游戏表现亮眼，展望下半年《原始征途》小游戏将进入推广期，有望贡献流水增量，《太空杀》国内外市场的商业化亦值得期待。 高度重视研发，构建 AI 生产力。公司始终重视产品研发，持续优化研发架构，重视对年轻人培养，人才引进和激励政策双重发力，研发费用率保持在20%-30%较高水平。公司建立 AI 实验室，全方位赋能研发产品，持续提升AI 降本增效能力，目前已实现了基础设施至上层落地应用的进阶，《太空杀》项目上已有 AI 原生游戏玩法推出，助力产品创新，丰富玩家体验。 风险提示：新游戏流水不达预期；政策风险；市场竞争加剧风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,038 2,924 3,179 3,445 3,645 增长率 -4.1% 43.5% 8.7% 8.4% 5.8% 归母净利润(百万元) 851 1,086 1,380 1,538 1,682 增长率 -14.4% 27.7% 27.0% 11.4% 9.4% 每股收益（EPS） 0.42 0.55 0.70 0.78 0.85 市盈率（P/E） 25.4 19.6 15.4 13.9 12.7 市净率（P/B） 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2023-092024-012024-05巨人网络游戏Ⅲ沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 28 日 公司深度研究 | 巨人网络 西部证券 2024 年 09 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 巨人网络核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 聚焦精品，“征途”构筑稳健基本盘................................................................................ 7 1.1 深耕游戏行业，“征途”+休闲竞技构筑核心竞争优势 ................................................. 7 1.2 “征途”构筑稳健基本盘，新一轮产品周期驱动公司业绩增长 ................................... 9 二、 政策边际好转，游戏市场稳步增长 ............................................................................... 11 三、 两大赛道长线运营，新一轮产品周期开启 .................................................................... 14 3.1 征途赛道：经典 IP 焕发新生 ..................................................................................... 14 3.1.1 为什么可以长青 19 年？.................................................................................... 15 3.1.2 怎么看征途未来？ .........................