兆威机电(003021)深度研究报告：扬微型传动之帆，向机器人、XR蓝海启航

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他专用机械 2024 年 09 月 30 日 兆威机电（003021）深度研究报告 推荐 （首次） 扬微型传动之帆，向机器人、XR 蓝海启航 目标价：54 元 当前价：41.71 元  微型传动龙头企业，多行业拓展。公司以技术创新为核心，在微型传动领域拥有深厚的技术积累和丰富的产品线，能够提供定制化的解决方案，满足不同行业客户的需求。微型传动应用领域广泛，公司不断开拓下游应用领域，目前已经应用于汽车电子、智慧医疗、智能家居、消费电子和工业设备、机器人等。受到升降式摄像头模组的式微，公司最主要应用领域从 2020 年前的通讯类调整为汽车电子，公司积极拓展下游行业，推动公司业绩企稳回升。  人形机器人市场前景广阔，有望为公司产品打开新市场。人形机器人的灵巧手是高度复杂且至关重要的执行部件，它模仿人手设计，需要紧凑且高性能的电机来实现精细动作。特斯拉 Optimus 机器人的灵巧手采用空心杯电机和微型齿轮箱，具备高功率密度和精准控制能力，能够执行自适应抓取和负重等任务。随着人形机器人行业的增长，预计到 2030 年，相关电机和齿轮箱市场将有望扩张至数百亿规模。公司专注于微型传动技术的创新，开发了适用于机器人的高精度、小体积电机和齿轮箱产品，公司还开发了高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁步进电机等，不断推进行星齿轮箱和蜗杆的技术升级和产品优化，以期满足人形机器人等高端应用的需求。  硬件发展助力 XR 行业，公司前瞻布局占先机。XR 行业的发展紧密依赖于硬件技术的创新和迭代。2012 年，Oculus Rift VR 原型机的推出标志着行业进入公众视野，2023 年苹果推出 MR 头显 AppleVisionPro，成为行业新标杆。IPD瞳距调节是 XR 的核心组件，改善观看效果，提升用户体验。公司 IPD 瞳距调节已经在 2023 年实现出货，占据行业先机。随着 XR 的硬件水平及内容生态的完善，XR 有望成为手机之后又一个重量级的智能设备终端。  汽车电子基本盘稳定，新能源市场预期向好。中国新能源汽车市场自 2021 年起显著增长，预计到 2024 年总销量将超过 3100 万辆，其中新能源汽车占 1150万辆。市场对智能化汽车接受度越来越高，公司已经和博世、比亚迪、长城等展开合作，微型传动系统已应用于智能座舱、车身、底盘和动力等多个领域。  投资建议：公司是国内领先的微型驱动系统制造商，应用领域广泛。我们预计公司 24-26 年的收入分别为 15.20/20.89/26.74 亿元，归母净利 2.08/2.59/3.35 亿元。可比公司平均 25 年 PE 为 37xPE。公司同时布局机器人和 XR 两条高景气度赛道，XR的瞳距调节与机器人灵巧手方案与公司微型传动的技术同源性高，将来 XR 及机器人的发展有望带动公司收入快速增长，考虑到公司在微型传动领域的龙头地位，我们给予公司 25 年 50 倍 PE，对应目标价 54.0 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：人形机器人行业发展不及预期；XR 行业发展不及预期；下游行业竞争加剧；地缘政治风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,206 1,520 2,089 2,674 同比增速(%) 4.6% 26.0% 37.4% 28.0% 归母净利润(百万) 180 208 259 335 同比增速(%) 19.6% 15.4% 24.8% 29.1% 每股盈利(元) 0.75 0.86 1.08 1.39 市盈率(倍) 56 48 39 30 市净率(倍) 3.2 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 27 日收盘价 证券分析师：苏千叶 邮箱：suqianye@hcyjs.com 执业编号：S0360523050001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080005 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 24,020.35 已上市流通股(万股) 20,619.72 总市值(亿元) 100.19 流通市值(亿元) 86.00 资产负债率(%) 18.36 每股净资产(元) 12.90 12 个月内最高/最低价 93.99/34.61 市场表现对比图(近 12 个月) -32%-11%10%31%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-27~2024-09-27兆威机电沪深300华创证券研究所 兆威机电（003021）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告分为两个主要部分，具体内容如下： 第一部分：公司概况。本部分详尽介绍了兆威机电的发展历程、核心产品线以及创始团队的专业背景。此外，对公司的财务状况进行了深入分析，以评估其业绩表现和盈利能力。 第二部分：公司竞争力及行业发展分析。在本部分中，深入探讨了人形机器人行业、XR 行业、汽车电子行业的发展态势，包括关键的行业增长潜力以及行业内主要竞争者的市场格局，对新兴市场规模进行测算，同时分析了兆威机电的竞争地位和竞争优势。 投资逻辑 1） 人形机器人：特斯拉发布全尺寸人形机器人 Optimus，英伟达投资初创人形机器人公司 Figure，科技巨头纷纷布局这一新兴赛道。 2） XR：苹果发布的 Apple VisionPro，突破屏幕限制，引入全新交互体验，成为行业新标杆，有望成为继手机之后的下一代互联网交互入口。 3） 兆威机电的核心竞争力是微型传动系统，目前已经广泛应用于多个领域，公司目前已经前瞻布局 XR、人形机器人两大赛道，其中 XR 已经实现收入，随着行业发展，公司有望获得发展先机。 关键假设、估值与盈利预测 公司深耕微型驱动系统，新能源基本面稳定，新兴产业拓展有望。我们预测公司 24-26 年的收入分别为 15.20/20.89/26.74 亿元，归母净利 2.08/2.59/3.35 亿元。考虑到公司作为微型传动领域的龙头企业，参照可比公司平均估值给予 25年 50 x PE，对应目标价为 54.0 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 兆威机电（003021）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、兆威机电：微型传动龙头企业，前瞻布局多个高景气市场 ..............................