固德威(688390)动态跟踪点评：光储先驱出货量持续增长，新兴区域有所发力

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 固德威 光储先驱出货量持续增长，新兴区域有所发力 固德威动态跟踪点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688390.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 60.89 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 章启耀 S0800522100002 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 固德威：户储并网产品出货稳中有升，23H1业绩符合预期—固德威(688390.SH)2023 半年报点评 2023-08-31 固德威：并网+储能逆变器出货持续提升，业绩符合预期—固德威（688390.SH）2022 年年报及 23 年一季报点评 2023-04-27 固德威：户储逆变器先驱，22Q3 业绩符合预期—固德威（688390.SH）2022 年三季报点评 2022-10-29 事件：公司确定 2024 年 9 月 27 日为首次授予日，以 32.77 元/股的授予价格向 187 名激励对象授予 140.70 万股，彰显公司信心。此外，公司发布 2024年半年报。2024H1 公司实现营收 31.48 亿元，同比-17.47%；归母净利润亏损0.24 亿元，同比-103.22%。其中，24Q2现营收 20.22 亿元，同比-3.50%，环比+79.51%；实现归母净利润 0.05 亿元，同比-98.77%，环比+117.32%。Q2 扭亏为盈，业绩符合预期。 24H1 公司逆变器出货量持续提升，亚非拉新兴区域逐步上量。截至 2024 年上半年公司产品已批量销往欧美及亚非拉等全球多个国家和地区。24H1 公司逆变器销量约为 27.85 万台，其中并网逆变器销量约为 25.59 万台，占比约 91.89%；储能逆变器销量约为 2.26 万台，占比约 8.11%。按出货区域看，公司境外逆变器销量约为 15.52 万台，占比约 55.71%；境内逆变器销量约为 12.33 万台，占比约 44.29%；公司储能电池销量约为 131.86MWh，国内户用分布式系统销量约为 404.43MW。盈利能力角度看，由于海外库存因素影响，高毛利户储产品收入有所下滑，24H1 毛利率为22.76%，同比-12.79pct。 24H1 公司户用产品不断创新，转换效率及功率段位有所突破。截至 24H1,公司不断在户用光伏领域深耕，上半年发布了最新 SDT G3 系列光伏逆变器 33kW、36kW、40kW，将 SDT 系列产品功率段扩大至 40kW，产品功率密度得到极大提高，最高效率达 98.7%，有效提升发电量。交流侧支持铝线接入，极大降低系统成本。并且在 MPPT、组串电流、安全防护、场景适配性、组件兼容性上均取得新突破。 投资建议：考虑公司 24H1 营收净利同比下滑，调整盈利预测，预计 24E-26E年公司归母净利润分别为 4.37/9.03/11.44 亿元（原预测 16.62/26.59/37.06亿元），YoY-48.8%/+106.8%/+26.8%,EPS 分别为 1.80/3.72/4.72 元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,710 7,353 7,078 9,872 12,108 增长率 75.9% 56.1% -3.7% 39.5% 22.6% 归母净利润 (百万元) 649 852 437 903 1,144 增长率 132.3% 31.2% -48.8% 106.8% 26.8% 每股收益（EPS） 2.68 3.51 1.80 3.72 4.72 市盈率（P/E） 22.7 17.3 33.8 16.4 12.9 市净率（P/B） 3.3 3.5 4.6 3.9 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%7%2023-102024-022024-06固德威沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 30 日 公司点评 | 固德威 西部证券 2024 年 09 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1,577 1,838 3,229 4,119 4,848 营业收入 4,710 7,353 7,078 9,872 12,108 应收款项 903 1,038 989 1,358 1,655 营业成本 3,182 5,091 5,213 7,257 8,704 存货净额 1,579 1,944 1,990 2,771 3,323 营业税金及附加 13 51 49 69 84 其他流动资产 191 198 198 198 198 销售费用 339 493 475 663 813 流动资产合计 4,250 5,019 6,407 8,447 10,024 管理费用 544 758 1,062 1,086 1,453 固定资产及在建工程 1,054 1,530 1,931 2,313 2,673 财务费用 (95) (124) (143) (160) (172) 长期股权投资 40 32 32 32 32 其他费用/（-收入） 32 77 (68) (72) (74) 无形资产 73 114 148 182 216 营业利润 695 1,007 490 1,030 1,301 其他非流动资产 382 417 395 387 376 营业外净收支 (5) (3) (2) (3) (3) 非流动资产合计 1,549 2,093 2,506 2,913 3,297 利润总额 690 1,004 488 1,026 1,298 资产总计 5,799 7,111 8,913 11,360 13,321 所得税费用 54 138 52 125 149 短期借款 50 45 24 30 37 净利润 636 866 435 901 1,149 应付款项 3,147 3,348 4,956 6,788 7,884 少数股东损益 (13) 14 (1) (2) 4 其他流动负债 93 308 308 308 308 归属于母公司净利润 649 852 437 903 1,144 流动负债合计 3,290 3,700 5,288 7,125 8,229 长期借款及应付债券 118 199 199 199 199 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 109 152 15