企业盈利负增的逻辑

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 企业盈利负增的逻辑 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 企业利润负增源自利润率。整体上看，今年 1-8 月企业利润同比增速较前值回落近 3 个百分点。从企业盈利的影响因子来看，工业增加值回落和PPI 降幅收窄相互对冲，而利润率走弱拖累利润同比增速。即：“量”减，“价”增，利润率走弱。8 月利润率较去年同期出现大幅走弱，除了去年8 月变动带来的基数明显抬升外，今年 8 月的市场有效需求本身也不强，再加上 8 月自然灾害带来较大的影响。 ➢ 企业盈利也有局部亮点。总的来说，1-8 月全国规模以上工业企业的利润表现仍处于较低水平，但不同行业之间存在着显著的差异，企业盈利整体虽有挑战，但局部来看也有亮点。第一，高技术制造业对工业企业利润的正增长提供了一定支撑。从大类行业上看，尽管多数行业的企业利润增速均有下滑，但高技术制造业的企业利润增速依旧维持在两位数的增长。第二，8 月工业企业利润累计占比中，上游采掘和中游原材料的利润占比略有回落，但下游制造和下游消费的利润占比出现边际改善。 ➢ 展望来看，短期内工业企业利润增速或仍处于较低的水平。8 月企业利润负增不仅仅是基数的影响，也有需求不足的影响。短期来看，工业企业利润增速或仍处于较低的水平。第一，PPI 年内转正难度较大，价格提振有限。价格方面，此前 PPI 同比降幅持续收窄，对企业利润的拖累趋弱，但考虑到需求相对偏弱，我们认为，9 月 PPI 继续回落的可能性较大。第二，去年 11 月工业企业投资收益相对集中入账，其利润同比增速较去年 10 月份明显加快，因此企业利润或再次受到基数的扰动。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、企业利润负增源自利润率 ........................................................................................................... 3 二、企业盈利也有局部亮点 ............................................................................................................... 4 三、短期内，企业利润增速或仍处于较低的水平 ........................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：8 月企业利润明显回落 ................................................................................................. 3 图 2：企业利润三框架拆解 .................................................................................................... 4 图 3：8 月高技术制造业景气度明显较高 ............................................................................... 5 图 4：8 月下游利润占比小幅改善 .......................................................................................... 5 图 5：1-8 月制造业利润累计增速为 1.1% .............................................................................. 6 图 6：9 月 PPI 继续回落的可能性较大 ................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、企业利润负增源自利润率 整体上看，今年 1-8 月工业企业利润增速为 0.5%，较前值回落 3.1 个百分点；同期企业营收同比增长 2.4%，回落 0.5 个百分点。其中，8 月企业利润增速为-17.8%。 从企业盈利的影响因子来看，三因素框架拆解 1-8 月工业企业利润的结果显示，工业增加值回落和 PPI 降幅收窄相互对冲，而利润率走弱拖累利润同比增速。即：“量”减，“价”增，利润率走弱。 1）“量”减：工业增加值方面，工业增加值增速自 4 月高点后边际放缓，1-8 月份，规模以上工业增加值同比增速继续回落至 5.8%，较 1-7 月回落 0.1 个百分点。 2）“价”增：PPI 方面，1-8 月 PPI 累计同比增速为-1.9%，虽然还在负区间，但降幅较 1-7 月回升 0.1 个百分点。今年 1-8 月，价格因素对工业企业利润的拖累有所减弱。 3）利润率走弱：1-8 月营业收入利润率为 5.34%，连续 2 个月出现下滑，较去年同期下滑 0.18 个百分点，这是8 月工业企业利润增速大幅回落的主要原因。 图 1：8 月企业利润明显回落 资料来源: ifind，信达证券研发中心 8 月利润率较去年同期出现大幅走弱，除了去年 8 月变动带来的基数明显抬升外，今年 8 月市场有效需求本身也不强，再加上 8 月自然灾害也有较大的影响，导致 8 月企业利润率环比亦有明显下降。 -30-20-10010203040%规模以上工业企业:利润总额: