纺织服装行业点评：板块业绩或还有下探可能，关注“业绩+安全边际”标的20190927-财富证券

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告板块业绩或还有下探可能，关注“业绩+安全边际”标的 2019 年 09 月 27 日评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 纺织服装 1.00 -4.96 -3.50 沪深 300 0.63 0.16 12.86 刘 鋆 分 析师 执业证书编号：S0530519090001 liuyun2@cfzq.com 0731-84403397 相 关报告 1 《纺织服装：婴童消费行业深度报告：朝阳经济，关注鞋服及运营行业优质标的》 2019-09-05 2 《纺织服装：纺织服装行业 2019 年 8 月月报：业绩坚挺标的安全边际持续提升》 2019-09-04 3 《纺织服装：纺织服装行业 2019 年 7 月月报：关 注 中 报 行 情 ， 建 议 关 注 左 侧 配 置 机 会 》 2019-08-05 重 点股票 2018A 2019E 2020E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 开润股份 0.80 42.38 1.08 31.39 1.46 23.22 推荐 地素时尚 1.43 15.79 1.56 14.47 1.81 12.48 推荐 海澜之家 0.77 10.56 0.82 9.91 0.87 9.34 推荐 航民股份 0.61 10.03 0.66 9.27 0.69 8.87 推荐 新澳股份 0.39 14.69 0.45 12.73 0.51 11.24 推荐 天创时尚 0.56 11.02 0.63 9.79 0.70 8.81 推荐 比音勒芬 0.95 27.71 1.32 19.95 1.71 15.40 推荐 资料来源：财富证券 投资要点： 2019 中报公布完毕，纺服板块归母净利润同比下滑超 14%。2019H1，板块营收、归母净利润同比分别下滑 1.9/14.1%；归母净利润增速位列申万一级行业第 21 位；业绩规模较小，全市场占比不到 1%。棉纺、男装子板块表现相对较好，归母净利润同比分别增长 7.7%和 8.1%；运动鞋服行业的景气度、业绩增速、市场表现均较为亮眼。板块成分股营收增速中位值低于全 A 约 4 个百分点，归母净利润增速中位值低于全 A 约 10 个百分点，板块内成分股业绩表现分化加剧。板块后续业绩或有进一步下探可能。2019Q1 和 2019H1 板块归母净利润增速分别为为+2.7%和-14.1%，如剔除 2018 年底商誉减值影响，我们认为板块未来业绩还有进一步下探的可能，主要基于以下考虑：1）纺服消费内需筑底，居住、食品消费的份额挤压；2）涵盖大多数纺服商品的 3250 亿美元商品加征关税落地，测算这将对我国纺服商品出口造成 13-15%左右的影响；3）下游消费不振向上传导存在时间差，不排除未来至少 2 个季度制造端业绩下滑的可能性。维持行业“同步大市”评级，当前时点建议四条主线。结合中报数据和对未来业绩的预期，行业整体存量博弈特征仍较明显且预计仍将持续。在市场风格快速轮动以及板块超额收益相对较少的背景下，我们认为质地优秀、业绩坚挺、运营稳健的标的，安全边际在不断提升。当前时点，四条投资主线：1）内销市场占有率高，业绩稳健且有护城河效应的细分行业龙头；2）海外产能布局规避贸易风险，业绩确定性相对较高的标的；3）业绩穿越周期，消费者粘性较高的细分行业优质标的；4）有一定业绩回升预期的标的。维持行业“同步大市”评级，建议关注：开润股份、航民股份、新澳股份、海澜之家、地素时尚、比音勒芬、天创时尚。风险提示：内部消费持续疲软；贸易摩擦继续升级；原辅料价格剧烈变 动；政策风险；汇率风险；大小非减持风险等。-13%-8%-3%2%7%12%17%2018-092019-012019-05纺织服装沪深300行业点评 纺织服装 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 守正待时，关注“业绩坚挺+安全边际”标的 2019 年中报已公布完毕，上半年，SW 纺织服装板块营收、归母净利润同比均有下降（-1.87%、-14.06%）；业绩（归母净利润）增速在申万 28 个行业中排名第 21 位，消费类板块中表现亦靠后；业绩的全市场占比均不到 1%，规模较小。细分来看，棉纺、男装子板块表现相对较好，归母净利润同比分别增长 7.7%和 8.1%；如按品类来看，运动鞋服行业的景气度、业绩增速、市场表现均较为亮眼。板块成分股营收增速中位值为+2.5%、低于全 A 约 4 个百分点，归母净利润增速中位值为-4.0%、低于全 A 约 10 个百分点，板块内成分股业绩表现分化加剧。 通过对板块目前财务报表的分析，我们发现制造端表现更具韧性，品牌端部分子板块及公司亏损面扩大拖累行业整体表现。板块整体被动补库存阶段持续、周转水平有所下降，但与 2012 年前后行业深度调整不同的是，权重较大的品牌端公司大都选择了谨慎扩张、主动减少资本开支等，库存端虽承压但整体较为安全。 2019Q1 和 2019H1 板块归母净利润增速分别为为+2.7%和-14.1%，如剔除 2018 年底商誉减值影响，我们认为板块未来业绩还有进一步下探的可能，主要基于以下考虑：1）内需筑底（纺服社零数据累计同比仍在下降），份额挤压（房价上涨带来的居住类消费以及猪肉、蔬果价格上涨带来的食品类消费）；2）涵盖大多数纺服商品的 3250 亿美元商品加征关税落地，测算这将对我国纺服商品出口造成 13-15%左右的影响；3）下游消费不振向上传导存在时间差，不排除未来至少 2 个季度制造端业绩下滑的可能性。 前期我们对板块的流动性问题进行了梳理，认为如果中报行情催化顺利，板块有望进入一个交易放量阶段。而结合中报数据和对未来业绩的预期，行业整体存量博弈特征仍较明显且预计仍将持续。在市场风格快速轮动以及板块超额收益相对较少的背景下，我们认为质地优秀、业绩坚挺、运营稳健的标的，安全边际在不断提升。当前时点，四条投资主线：1）内销市场占有率高，业绩稳健且有护城河效应的细分行业龙头，如航民股份、新澳股份、海澜之家；2）海外产能布局规避贸易风险，业绩确定性相对较高的标的，如健盛集团、开润股份；3）业绩穿越周期，消费者粘性较高的细分行业优质标的，如地素时尚、比音勒芬、歌力思、安正时尚；4）有一定业绩回升预期的标的，如天创时尚、罗莱生活、梦洁股份。 维持行业“同步大市”评级。重点标的：开润股份、航民股份、新澳股份、海澜之家、地素时尚、比音勒芬、天创时尚。 2 板块 2019 中报业绩综述 2.1 Q2 单季度增速下滑明显，后续业绩还有探底可能 2019H1，纺织服装板块的营业收入、归母净利润、归母扣非净利润增速分别为-1.87/-14.06/-26.97%，均跑输大盘（全 A：+9.32/+6.50/+8.44%）。申万 28 个行业中，纺 此报告仅供内部客户参考 -3-