森麒麟(002984)2024年三季报点评：产销稳健增长，季度盈利创新高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 橡胶制品 2024 年 10 月 20 日 森麒麟（002984）2024 年三季报点评 强推 （维持） 产销稳健增长，季度盈利创新高 目标价：37.50 元 当前价：25.38 元 ❖ 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年 Q1-3 实现营业收入 63.40 亿元，同比+10.42%；实现归母净利润 17.26 亿元，同比+73.72%。其中 24Q3 公司实现营业收入 22.30 亿元，同比/环比分别+1.13%/+11.82%；实现归母净利润 6.48 亿元，同比/环比分别+67.48%/+13.04%。 ❖ 产销稳健增长，海运费影响逐步解除。1）24Q1-3 公司轮胎产量为 2424.3 万条，同比+14.1%，其中半钢胎/全钢胎产量分别 2355.9/68.5 万条，同比+13.7%/+26.1%；轮胎销量 2335.8 万条，同比+7.9%，其中半钢胎/全钢胎销量分别 2268.2/67.7 万条，分别同比+7.3%/+30.1%。公司产销同比增长明显，或主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。2）单看三季度，公司实现轮胎生产/销售 815.7/826.1 万条，分别环比+1.8%/+10.3%。产销表现反映出公司订单旺盛，销量的环比显著增长或主要来自海运费下行，此前船期延误导致订单延迟确认现象的好转。3）分产品看：三季度公司半钢胎实现生产/销售分别796.3/806.9 万条，环比+1.4%/+10.1%，公司通过对半钢设备的不断挖潜、产量持续提升。三季度公司全钢胎实现生产/销售分别 19.4/19.2 万条，环比+24.9%/+21.2%，此前 Q2 受美国对泰国全钢胎反倾销调查影响，基数较低。 ❖ 克服外部不利条件，盈利能力持续提升。24Q1-3 公司录得毛利率/销售净利率35.45%/27.22% ， 同 比 +10.08/+9.92PCT ， 其 中 Q3 毛 利 率 / 销 售 净 利 率39.52%/29.07%，环比+4.25/+0.31PCT。三季度原材料成本上行构成负面影响，但受益于泰国半钢胎双反关税的下降及海运费成本的下降，公司毛利率同环比实现明显增长。此外，三季度公司财务费用录得 0.24 亿元，对比 Q2 为-0.72亿元，我们认为或部分来自于汇兑损益的变化。据中国外汇交易中心数据，6月 28 日及 9 月 30 日，USD/CNY 汇率中间价分别为 7.1268 和 7.0074。 ❖ 全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升。9 月 30 日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品下线。从 2023 年 10 月 21 日正式开工建设至正式投产运行，公司仅用时 11 个月即成功打造一座年产 1200 万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。我们看好公司依托突出的智能化制造水平，持续开拓中高端市场及客户，海外工厂的投产放量有望助力公司进一步提高全球市占率，实现中长期品牌和竞争力的提升。 ❖ 投资建议：基于公司前三季度盈利表现，我们将此前对公司 2024-2026 年的归母净利润预测从 23.15/25.80/29.79 亿元调整为 23.08/25.75/29.84 亿元，对应当前 PE 分别为 11.3x/10.1x/8.8x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2025 年 15 倍目标 P/E，对应目标价 37.50 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,842 9,201 11,826 13,880 同比增速(%) 24.6% 17.3% 28.5% 17.4% 归母净利润(百万) 1,369 2,308 2,575 2,984 同比增速(%) 70.9% 68.6% 11.6% 15.9% 每股盈利(元) 1.33 2.24 2.50 2.90 市盈率(倍) 19 11 10 9 市净率(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 102,943.88 已上市流通股(万股) 69,925.21 总市值(亿元) 261.27 流通市值(亿元) 177.47 资产负债率(%) 23.73 每股净资产(元) 12.11 12 个月内最高/最低价 34.39/20.95 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《森麒麟（002984）2024 年中报点评：盈利水平再创新高，全球化竞争力持续加强》 2024-08-30 《森麒麟（002984）2024 年一季报点评：净利润创季度新高，持续强化全球化竞争力》 2024-04-19 《森麒麟（002984）2023 年报点评：业绩高增，稳步扩产强化全球化竞争力》 2024-03-01 -12%3%18%32%23/1023/1224/0324/0524/0824/102023-10-19~2024-10-18森麒麟沪深300华创证券研究所 森麒麟（002984）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,894 6,411 6,523 7,289 营业总收入 7,842 9,201 11,826 13,880 应收票据 15 8 13 19 营业成本 5,865 6,203 8,322 9,773 应收账款 1,138 1,155 1,572 1,884 税金及附加 28 28 35 42 预付账款 76 114 118 144 销售费用 188 147 260 333 存货 1,470 1,851 2,574 2,946 管理费用 170 184 237 278 合同资产 0 0 0 0 研发费用 165 184 237 278 其他流动资产 2,122 938 1,304 1,717 财务费用 7 42 20 4 流动资产合计 8,714 10,478 12,105 13,998 信用减值损失 4 14 10 9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -17 -21 -18 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -54 -2 0 -19 固定资产 5,570 6,