海风海缆行业深度：招投标落地提升景气度，出海打开市场空间

证券研究报告2024年10月12日 行业：通信 增持（维持）招投标落地提升景气度，出海打开市场空间——海风海缆行业深度分析师：刘京昭 SAC 编号：S08705230400052 投资摘要Ø 中期海风行业景气度提升，长期规划保障持续增长。统计“十四五”期间省级海风规划，我们测算2024-2025年仍有21.6GW装机量缺口，而24Q1海风新增装机容量仅0.69GW，剩余装机量集中于24H2及25年，业绩放量拐点将至。2024H1全国海上风机招标（不含框架）容量达446.0万千瓦，同比+56.2%, 行业景气度提升明显；据GWEC预测，2023-2030年全球每年新增海风装机将由10.85GW增长至49.25GW，CAGR为24.12%。Ø 产业链利润承压，降本诉求明显。用海冲突导致的项目延期不仅会增加项目的资本支出、推迟获得收入时间，同时还意味着无法获得既定电价，供应链利润受损。根伍德麦肯兹统计，中国海上风电供应链企业的平均息税折旧摊销后利润率（EBITDAmargin）自2021年到2023年下降了36%。项目延期叠加补贴退坡，总承包降本诉求明显，风机大型化是降本的主要途径，能够摊薄单位容量下的零部件成本，节约用海面积。我们认为目前固定式海上风电平价下全投资收益率达6%，已初具经济性，未来随着政府海风资源规划完善、项目成本进一步降低，行业有望迎新一轮增长。Ø 海外产能存在缺口，国内龙头享订单外溢。国外海缆供给刚性，主要原因为：1）2022年全球能源电缆生产商中只有约0.5%能够生产海底电缆，目前龙头公司订单积压严重。截止2024H1，Prysmian在手订单合计180亿欧元；NKT2023年年底在手订单达108亿欧元。2）由于欧洲具有大量地下电缆项目，HV（高压）或 EHV（超高压）陆地电缆供应商生产海缆不切实际。3）欧洲海缆厂商投产周期需4-5年，短期内存在供需错配。我们认为海外本土产能增量有限的情况下，国内优质零部件厂商有望切入海外供应链，充分受益于海外订单外溢。 风险提示Ø 风电装机规模不及预期；相关政策推进不及预期；原材料价格大幅波动。3Ø 中国海上风电“十四五”规划装机空间大。沿海多省出台“十四五”海风规划，各省海风新增装机规模约50GW，2025年累计并网容量约60GW。由于2021-2023年新增海风装机量分别为16.9、5.1、6.3GW，因此根据省级规划，2024-2025年将至少累计新增21.6GW装机量，我们认为剩余装机量集中于24H2及25年，业绩放量拐点将至。1.72.53.816.95.16.30.690246810121416182018201920202021202220232024Q1资料来源：风电观察，上海证券研究所图1 各省十四五海风建设规划（单位：MW）资料来源：国家能源局，iFinD，上海证券研究所图2 国内海风新增装机容量（单位：GW）4Ø 招标方面，根据锐轩咨询统计，2024H1全国风机招标（不含框架）容量达5875.4万千瓦，同比增长105.9%，其中，陆上5429.4万千瓦，海上446.0万千瓦。相较去年同期，陆上及海上项目招标量均大幅上升，陆上项目招标量同比+111.4%；海上项目招标量同比+56.2%。Ø 投标方面，2024H1全国风机中标（不含框架）容量达5004.1万千瓦，同比增长29.3%，其中陆上4452.0万千瓦，海上552.1万千瓦。相较去年同期，陆上及海上中标量均有所上涨，陆上中标量同比+26.7%；海上中标量同比+54.5%。Ø 近期多个海上风电项目获批，行业景气度提升。7月18日，上海发力深远海风电：编制规划并获国家批复29.3GW；同日广东15个省管海域海上风电竞配项目核准完毕；7月19日，广西远海海上风电竞配技术服务招标，规划容量6.5GW。资料来源：锐轩咨询，上海证券研究所图3 招投标容量分析（2023年7月-2024年6月）资料来源：锐轩咨询，上海证券研究所图4 陆风均价回归，海风均价维稳（2023年7月-2024年6月）5Ø 2024年6月20日，江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目220kV海缆（含220kV陆缆）及相关附件设备供货及施工招标公告》。项目共包含4个海上风电场，新建2座海上升压站，4回220kv主缆，总装机容量为850MW。中天科技海缆股份有限公司成功中标该项目，中标价格为9.16亿元。Ø 2024年7月，东方电缆披露中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、Inch Cape Offshore公司海底电缆约18亿元，海缆系统合计中标超20亿元。亨通光电披露中标大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目，金额4.76亿元；冰岛VMJ海缆项目，总计约1.18亿元。资料来源：江苏省招标投标公共服务平台，上海证券研究所图5 江苏850MW海上风电项目海缆招标资料来源：中国线缆网，上海证券研究所图6 亨通高压联合体拟中标海上风电项目6Ø 据 GWEC 统计及预测，2023-2030年全球每年新增海风装机将由10.85GW增长至49.25GW，CAGR为24.12%，其中欧洲地区2029年新增装机量将超过中国，占据主导地位，欧洲市场2025年新增装机量开始提速，2030年将达到22.70GW，2023-2030年复合增长率为29.28%。 Ø 中国规划：中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩提到，综合当前发展条件以及我国实现碳达峰、碳中和目标的要求，到2030年我国海上风电累计装机容量累计达2亿千瓦以上，到2050年累计不少于10亿千瓦。Ø 欧洲规划：2023年欧盟风电行动计划成员国承诺到 2030/2050 年实现海风装机111/317GW，相较于此前欧盟在“海上可再生能源战略”中确定的目标 2030/2050年60/300GW目标相比，装机节奏提升明显。资料来源：GWEC，上海证券研究所图8 全球新增海风建设（单位：MW）资料来源：GWEC，上海证券研究所图7 2024-2033年英国风电新建产能占比达28%7Ø 目前海风项目初具经济性。据CREIA可再生能源专委会统计，2023年中国海风投资成本约为9500～14000元/千瓦（是陆上风电的两倍多）；运维成本占度电成本的25%～30%（是陆上风电运维成本的1.5～2倍），固定式海上风电平价下全投资收益率达6%，初具经济性。Ø 用海冲突是导致项目延期装机的主要原因，尤其是受到军事用海、航道、渔业的影响。根据伍德麦肯兹统计，全国有高达15GW的海上风电项目因为用海审批问题被延期，无法于原定时间2022年至2025年间并网。Ø 延期导致开发商项目利润受损，供应商将面临竞争加剧、开发商压价带来的双重压力。项目延期会增加项目的资本支出推迟获得收入时间，同时对于竞配项目来说，延期还意味着无法获得既定电价。根据伍德麦肯兹测算，若延期投产一年，项目全投资税后收益率最大降幅将达到40%左右。市场低迷将加剧供应商竞争，开发商同样希望降低采购价格来弥补项目延期损失，供应链整体利润受到影响。根据伍德麦肯兹统计，中国海上风电供应链企业的平均息税折旧摊销后利润率（EBITDAmargin）自2021年到2023年下降了36%。8Ø