四大化妆品集团财报跟踪：宝洁FY25Q1：大中华区销售额下滑，SK-II持续承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 四大化妆品集团财报跟踪 宝洁 FY25Q1：大中华区销售额下滑，SK-II 持续承压 2024 年 10 月 22 日 ➢ 我们持续跟踪四大国际化妆品集团（资生堂、雅诗兰黛、宝洁、欧莱雅）的销售数据，24Q3 在天猫+抖音双平台，1）资生堂集团旗下：资生堂品牌合计GMV 为 2.70 亿元，同比+46%；2）雅诗兰黛集团旗下：雅诗兰黛品牌合计 GMV为 6.66 亿元，同比+12%；海蓝之谜品牌合计 GMV 为 5.45 亿元，同比+29%；3）欧莱雅集团旗下：兰蔻品牌合计 GMV 为 6.03 亿元，同比-12%；欧莱雅品牌合计 GMV 为 11.66 亿元，同比+1%；4）宝洁旗下：Olay 品牌合计 GMV 为5.76 亿元，同比+11%；SK-II 品牌合计 GMV 为 4.43 亿元，同比-16%。2024年 10 月 18 日，宝洁披露 2025 财年一季度业绩，我们则从公司整体业绩、业务拆分、盈利情况及 25 财年展望等角度对宝洁最新一季财报进行梳理。 ➢ 宝洁发布 2025 财年一季度业绩快报。FY25Q1（2024 年 7-9 月），宝洁实现净销售额 217.37 亿美元，同比-1%，剔除外汇、收购和资产剥离的影响后的有机销售额同比+2%；实现净利润 284 亿元，同比-12%。 ➢ FY25Q1 净销售额同比小幅下滑，美容业务承压相对明显。FY25Q1，宝洁实现净销售额 217.37 亿美元，同比-1%；分业务看，FY25Q1 期间：1）美容业务收入 38.92 亿美元，同比-5.00%，营收下滑主要系高端护肤品牌 SK-II 的销售额同比下滑 35%；2）理容业务收入 17.23 亿美元，同比基本持平；3）健康护理业务收入 31.47 亿美元，同比+2.37%；5）婴幼儿及家庭护理业务收入 51.02亿美元，同比-1.62%；6）其他业务收入 1.63 亿美元，同比+13.19%。 ➢ 提价策略带动公司整体有机销售额增长。FY25Q1 宝洁有机销售额同比+2%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比+1%；分业务看，FY25Q1 期间：1）美容业务有机销售额同比-2%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比持平；2）理容业务有机销售额同比+3%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比+5%；3）健康护理业务有机销售额同比+4%，其中产品价格同比+1%，有机销量同比-1%；4）织物及家居护理业务有机销售额同比+3%，其中产品价格同比持平，有机销量同比+1%；5）婴幼儿及家庭护理业务有机销售额同比持平，其中产品价格同比持平，有机销量同比-1%。 ➢ FY25Q1 毛利率同比+0.1pct，销售及管理费用率同比-0.2pct。FY25Q1 公司毛利率为 52.1%，同比+0.07pct；SG&A 费用率 25.39%，同比-0.23pct；实现净利润 39.87 亿美元，对应净利率 18.34%，同比-2.49pct；实现归母净利润39.59 亿美元，对应归母净利率 18.21%，同比-2.46pct。 ➢ 大中华区市场表现方面，FY25Q1 宝洁在大中华区的有机销售额同比下滑15%，主要系市场疲软以及 SK-II 在市场上处于不利状态，公司预期仍需一段时间才能恢复中国市场的增长；分业务看，美容护理部门下的护发/个人护理/护肤业务在大中华区的有机销售额同比分别下滑双位数/个位数/20%+，理容业务在大中华区的有机销售额同比下滑高个位数，婴幼儿及家庭护理业务下的婴儿护理/女性护理业务在大中华区的有机销售额同比分别高个位数增长/中个位数下滑。 ➢ 公司维持 2025 财年增长预期，指引全年有机销售额同比增长 3%-5%。公司维持 2025 财年销售额增长预期，预计同比增长 2%-4%，有机销售额同比增长 3%-5%；同时，资本支出预计将占净销售额的 4%-5%。 ➢ 投资建议：目前整体消费承压的趋势相对明显，考虑到国际美妆龙头在国内市场业绩略有承压、调整相对较慢，一些生产商或渠道商直接供应的低知名度品牌也在需求承压情况下加速出清，行业竞争格局有望优化，国货美妆龙头的马太效应进一步凸显，有望获得更多市场份额，我们推荐珀莱雅、巨子生物、水羊股份、润本股份，建议关注丸美股份、福瑞达、上海家化、华熙生物。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险，终端需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603605.SH 珀莱雅 98.10 3.93 4.84 5.95 25 20 16 推荐 2367.HK 巨子生物 47.94 1.92 2.56 3.33 23 17 13 推荐 300740.SZ 水羊股份 14.38 0.78 0.92 1.06 19 16 14 推荐 603193.SH 润本股份 26.48 0.79 1.02 1.28 34 26 21 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB，巨子生物 EPS 基于经调整净利润计算） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：9 月社零总额同比增长 3.2%，高于市场预期-2024/10/20 2.零售周观点：宝尼达二代及 Sculptra 获 NMPA 批准上市，孩子王与辛选控股设立合资公司-2024/10/14 3.零售周观点：复盘历次牛市商贸零售板块表现，关注板块顺周期机会-2024/10/08 4.零售周观点：多项政策利好落地，关注超跌反弹机会-2024/10/01 5.纺服行业深度复盘系列：全球拉链龙头 YKK，把握产业链趋势一体化布局-2024/09/27 行业动态报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 头部国际品牌 1-9 月线上销售数据 ........................................................................................................................... 3 2 宝洁：发布 2025 财年一季度业绩快报 ..................................................................................................