春秋航空(601021)高ROE、高成长、高弹性

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 春秋航空（601021） 证券研究报告 2024 年 10 月 22 日 投资评级 行业 交通运输/航空机场 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 54.16 元 目标价格 69.19 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 978.55 流通 A 股股本(百万股) 978.55 A 股总市值(百万元) 52,998.20 流通 A 股市值(百万元) 52,998.20 每股净资产(元) 16.77 资产负债率(%) 61.20 一年内最高/最低(元) 67.62/46.92 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 李宁 联系人 liningb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《春秋航空-半年报点评:积极调整，把握国内航空市场复苏》 2021-09-02 2 《春秋航空-季报点评:盈利基本符合预期，继续看好低成本航空发展前景》 2020-10-31 3 《春秋航空-半年报点评:国内线加速复苏二季度减亏，3Q 有望实现经营盈 利》 2020-08-30 股价走势 高 ROE、高成长、高弹性 低成本航司龙头，综合实力稳步提升 春秋航空是国内低成本航司的先行者和领先者，主要从事航空客货运输业务及相关服务。逆势加速扩张，蓄力成长。2019-24H1，得益于充足现金储备和较强偿债能力，春秋航空飞机数量累计增幅达 37%，显著高于大部分航司。2014-19 年，春秋航空的营业收入、归母净利润、飞机数量等都呈现上升趋势，综合实力不断提高。春秋航空凭借逆势布局，疫后复苏成效显著，2024H1，归母净利润同比大幅增长 62%。 高 ROE 有望趋势提升，投资价值凸显 航空盈利分层，春秋航空表现亮眼。2024H1，春秋的扣非 ROE、毛利率均高于三大航。2014-19 年，春秋航空 ROE 均值为 18%，领先多数同行。增收降本减费，铸就高盈利能力。春秋航空收入份额与运力份额高度正相关，并随之增长。飞机引进增速较快，推动营收高增长，市场份额提升。严格成本管控，低成本优势显著。单位费用趋势下降，进一步强化盈利能力优势。“市场+杠杆+治理”三因素或将共振，春秋的利润或将保持高增长、盈利能力有望进一步提高，投资价值凸显。 周期复苏+供需逆转，赋予向上期权 周期复苏+供需差释放，赋予春秋航空向上期权。中美库存周期共振，有望趋势回升。库存周期回升意味着经济复苏，一般持续 2 年左右，春秋航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。航空潜在需求随名义 GDP 增长，运力持续强约束，供需差拐点或在 2025 年，有望释放丰厚利润。一旦经济回暖或股市回升，春秋航空有望迎来“戴维斯双击”。 盈利预测与目标价 2024-26 年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，在票改背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测 2024-26 年归母净利润分别为：26.5、33.9、39.1 亿元。采用可比公司 PE 估值法，给予 20x2025E PE，目标价为 69.19 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济周期性风险，航空安全风险，航油价格波动风险，飞行员紧缺风险，汇率风险，航空政策变化风险，补贴收入风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,368.97 17,937.86 20,788.49 24,302.17 27,492.46 增长率(%) (22.92) 114.34 15.89 16.90 13.13 EBITDA(百万元) (2,336.77) 3,290.07 3,867.46 4,883.55 5,702.20 归属母公司净利润(百万元) (3,035.82) 2,257.43 2,646.69 3,385.43 3,914.59 增长率(%) (7,861.89) (174.36) 17.24 27.91 15.63 EPS(元/股) (3.10) 2.31 2.70 3.46 4.00 市盈率(P/E) (17.46) 23.48 20.02 15.65 13.54 市净率(P/B) 3.87 3.36 2.99 2.64 2.33 市销率(P/S) 6.33 2.95 2.55 2.18 1.93 EV/EBITDA (28.98) 15.88 14.51 11.31 9.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-3%3%9%15%21%27%2023-102024-022024-06春秋航空沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 低成本航司龙头，综合实力稳步提升 ............................................................................................ 4 1.1. 国内民营航空第一股，低成本赛道领跑者......................................................................... 4 1.2. 逆势加速扩张，蓄力成长、未来可期.................................................................................. 5 1.3. 收入、利润大幅增长，综合实力提升.................................................................................. 6 2. 高 ROE 有望趋势提升，投资价值凸显........................................................................................... 6 2.1. 航空盈利分层，春秋航空表现亮眼 ...................................................................................... 7 2.2. 增收降本减费，铸就高盈利能力........................................................................................... 7 2.3. 三因素共振，盈利能力有望提升......................................................................................... 10 3. 周期复苏+供需逆转，赋予向上期权 ..........................................