横店影视(603103)3Q24点评：电影市场承压致亏损，关注明年春节参投进展

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 影视院线 3Q24 点评：电影市场承压致亏损，关注明年春节参投进展 核心观点 9 月全国票房表现不佳及部分参投电影不及预期导致公司三季度亏损，但展望未来，依然看好公司业务受益行业底部回暖而恢复。1）院线放映：公司影院数量依然小幅增加，保持稳定的扩张节奏，票房市占率保持平稳。我们看好明年电影市场受益国产和进口重磅供给增加、地方消费政策刺激，从而推动票房恢复增长，公司的院线业务也将因此受益。2）影视制作和发行：关注公司在核心档期的参投情况。公司多次参投《熊出没》系列，关注续作在明年春节的定档进展，有望继续贡献业绩弹性。 我们预计公司 2025-2026 年实现归母净利润 2.06/2.38 亿元，2024 年 10 月 25 日收盘价对应 PE 为 39.62/34.29x。 事件 据 2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入 16.16 亿元，同比减少 17.27%；归母净利润 0.17 亿元，同比减少 92.63%；扣非后归母净利润-0.73 亿元，同比转亏。 2024 年三季度，公司实现营业收入 4.50 亿元，同比减少42.39%；归母净利润-0.71 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.88亿元，同比转亏。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,426.84 2,348.92 1,967.55 2,510.10 2,747.51 增长率(%) -37.51 64.62 -16.24 27.58 9.46 净利润(百万元) -317.43 165.85 -61.34 205.68 237.65 增长率(%) -2,422.51 152.25 -136.98 435.33 15.54 EPS(元/股，摊薄) -0.50 0.26 -0.10 0.32 0.37 P/E(倍) -25.67 49.14 -132.86 39.62 34.29 P/B(倍) 6.94 6.08 6.37 5.49 4.73 资料来源：iFind，中信建投 维持 买入 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-56135145 SAC 编号:S1440519060002 SFC 编号:BQI330 蔡佳成 caijiacheng@csc.com.cn 010-56135149 SAC 编号:S1440524080008 发布日期： 2024 年 10 月 29 日 当前股价： 12.28 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 17.85/2.60 -2.46/-16.17 -11.65/-23.05 12 月最高/最低价（元） 19.69/9.81 总股本（万股） 63,420.00 流通 A 股（万股） 63,420.00 总市值（亿元） 77.88 流通市值（亿元） 77.88 近 3 月日均成交量（万） 463.21 主要股东 横店集团控股有限公司 80.35% 股价表现 相关研究报告 24.08.23 【 中 信 建 投 影 视 院 线】 横 店 影 视(603103):1H24 点评：票房市场表现拖累业绩，影院市占稳定 -33%-13%7%27%47%2023/10/302023/11/302023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/312024/9/30横店影视上证指数横店影视(603103.SH) 1 A 股公司简评报告 横 店影视 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 简评 1、影院平稳扩张，9 月影院亏损和部分出品电影不及预期致亏损 影院数量继续增长，票房市占率平稳。截至 2024 年三季度末，公司资产联结型影院 449 家，三季度新开业8 家影院，净增 4 家影院；实现票房 3.66 亿元，同比减少 42.59%；市占率 3.76%，同比基本持平；观影人次 1,041.55万人，同比减少 41.96%。此外加盟影院 85 家，三季度净增 1 家；三季度实现票房 0.51 亿元，同比减少 47.63%；市占率 0.56%，基本持平；观影人次 140.22 万，同比减少 46.88%。 院线放映业务预计受 9 月票房不及预期拖累。三季度 7/8/9 月的全国综合票房为 53.77/40.31/14.56 亿元。其中 9 月行业进入淡季，优质供给大幅减少，叠加需求在暑期就已略有疲软，导致票房不及预期。而院线行业的盈亏平衡线至少在单月全国票房 35 亿元以上，因此预计系 9 月票房拖累公司的盈利能力。尽管电影市场四季度预计继续承压，但看好明年开始底部回暖。我们在多份展望报告中表示，明年有望迎来国产片和进口片的供给回暖，众多国内外系列化大 IP 储备有待释放，叠加地方政府在电影消费方面持续发放消费券，因此有望从供给回暖、政策刺激两方面共同几次需求恢复，因此看好公司院线业务受益市场回暖。 暑期参与多部头部电影，但部分不及预期。暑期档，公司旗下横店影业参投了档期票房亚军《默杀》，及票房表现稳定的系列化爱情动画电影《白蛇：浮生》等。从暑期档看，公司展现较强的参与度，但部分电影票房不及预期，拖累整体表现。展望未来，公司持续在积极参与核心档期的电影参投，也有望在 2025 年春节档参与部分头部电影。从历史看，公司多次参与出品《熊出没》系列，且参投比例较高，例如在 2024 年一季度贡献较好的业绩弹性。关注 2025 年春节档《熊出没》等电影的定档进展，及公司的参与情况，这些电影参投有望继续贡献业绩弹性。 图表1： 公司单季度归母净利润和同比增速（亿元） 图表2： 公司单季度扣非归母净利润和同比增速（亿元） 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 2、财务数据 毛利润预计主要受 9 月影院亏损和部分出品电影不及预期拖累。2024 年三季度，公司毛利率为-8.42%，预计主要系 9 月影院亏损和部分出品电影不及预期，导致毛利率同比转负。同期，公司期间费用 0.46 亿元，同比减少 2.56%，期间费用绝对金额整体平稳，属刚性费用。 0.75 (1.44)(0.38)(2.11)1.49 (0.36)1.23 (0.70)2.19 (1.30)(0.71)-800%-600%-400%-200%0%200%400%600% (3) (2) (1) - 1 2 3归母净利润（亿元）同比增速0.64 (1.61)(0.53)(2.90)1.36 (0.62)0.98 (0.98)1.55 (1.40)(0.88)-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400% (4) (3) (2) (1) - 1 2扣非归母净利润（亿元）同