恺英网络(002517)业绩超预期，新品周期值得关注

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 恺英网络（002517.SZ） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 恺英网络（002517.SZ）：业绩超预期，新品周期值得关注 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司前三季度实现营收 39.28 亿元，同比增长 29.65%；实现归母净利 12.80 亿元，同比增长 18.27%，归母净利率 32.6%；扣非归母净利为12.81 亿元，同比增长 23.43%，扣非归母净利率 32.6%。 点评： 单拆三季度，公司实现营收 13.72 亿，环比增长 10.0%，同比增长 30.33%；实现归母净利 4.71 亿，环比增长 22.97%，同比增长 31.52%，归母净利率 34.31%，环比增加 3.62pct，同比增加 0.31pct；实现扣非归母净利 4.80亿，环比增长 27.43%，同比增长 32.53%，扣非归母净利率 35.0%，环比增加 4.78pct，同比增加 0.58pct。 费用方面：24Q3 销售费用为 4.23 亿，环比下降 10.49%（减少约 5000万），同比增长 38.56%，销售费率 30.79%，环比减少 7.05pct，同比增加 1.83pct；管理费用为 0.46 亿元，环比增长 3.42%，同比下降 27.67%，管理费率 3.34%，环比减少 0.21pct，同比减少 2.68pct；研发费用为 1.71亿元，环比增长 45.05%，同比增长 36.00%，研发费率 12.43%，环比增加 3.01pct，同比增加 0.52pct。 积极拓展海外业务，全球化产品布局。7 月 21 日起，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版陆续上线中国港澳台、新加坡、马来西亚等地区/国家，上线后持续三天霸榜多地区免费榜第一、畅销榜前十。10 月 9 日，公司发行的《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区开放下载当天，霸榜中国台湾 iOS 免费榜第一，中国澳门 iOS 免费榜一，且荣获中国香港iOS 免费榜第四的好成绩。10 月 17 日，恺英网络发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区的 AppStore 及 GooglePlay 双平台正式上架。 公司后续产品储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8.28公测）、《群英觉醒》（9.19 公测）、《百工灵》（10.11 上线）、《彩虹橙》（10.20 公测），其余储备产品包括《盗墓笔记：启程》（9.19 首测，全平台预约达 80 万）、《斗罗大陆：诛邪传说》（10.10 首测）、《龙之谷世界》（测试数据亮眼，或将年底上线）、《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH 千年血战篇》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇 2》《太上补天卷》《古怪的小鸡》《蒸汽堡垒》《数码宝贝：源码》等。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支 撑 后 续 业 绩 增 长 。 我 们 预 计 公 司 24-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为17.46/20.82/23.96 亿元，同比增长 19.5%/19.2%/15.1%，对应估值 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。 表 1 重要财务指标 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,726 4,295 5,275 6,231 7,153 增长率 YoY% 56.8% 15.3% 22.8% 18.1% 14.8% 归母净利(百万元) 1,025 1,462 1,746 2,082 2,396 增长率 YoY% 77.8% 42.6% 19.5% 19.2% 15.1% 毛利率% 75.0% 83.5% 82.2% 81.7% 81.4% 净资产收益率 ROE% 22.9% 27.9% 27.0% 24.3% 21.9% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.68 0.81 0.97 1.11 市盈率 P/E(倍) 28.28 19.84 16.60 13.93 12.10 市净率 P/B(倍) 6.48 5.53 4.48 3.39 2.64 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 10 月 29 日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,948 4,550 5,491 7,901 10,601 营业总收入 3,726 4,295 5,275 6,231 7,153 货币资金 2,551 2,807 3,254 5,339 7,657 营业成本 931 710 938 1,139 1,328 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 18 19 21 27 30 应收账款 858 1,048 1,277 1,475 1,682 销售费用 803 1,177 1,808 2,108 2,411 预付账款 229 252 409 466 555 管理费用 164 286 173 219 247 存货 10 20 28 27 38 研发费用 511 527 500 552 639 其他 299 424 523 595 669 财务费用 -34 -58 -17 -20 -32 非流动资产 1,833 2,061 2,742 2,923 3,058 减值损失合计 -36 -30