禽畜+宠物双轮驱动，争做科技型动保企业

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|瑞普生物（300119） 禽畜+宠物双轮驱动，争做科技型动保企业 2024年10月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 公司禽用产品布局完备，药苗联动+大客户开拓持续进行，提升市占率。2024 年 3 月公司收购必威安泰补齐口蹄疫疫苗产品布局，提升家畜业务服务实力。公司通过多年研发及技术储备，现已构建了一套完整的宠物健康护理体系，覆盖宠物疾病预防、健康诊断及疾病治疗等各个环节。公司宠物产品共计超过 20 款，宠物驱虫药取得较大进展，莫普欣使公司宠物驱虫产品管线更具领先性，非泼罗尼吡丙醚滴剂丰富产品矩阵。先发优势加持，自研猫三联疫苗瑞喵舒销售数据亮眼，2024H1 产品发货 100 万头份，瑞喵舒已成为公司宠物产品集群的千万级爆品。 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 瑞普生物(300119) 禽畜+宠物双轮驱动，争做科技型动保企业 行 业： 农林牧渔/动物保健Ⅱ 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 17.38 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 466/335 流通 A 股市值(百万元) 5,821.99 每股净资产(元) 9.57 资产负债率(%) 32.14 一年内最高/最低(元) 18.66/11.25 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 禽畜动保需求或回暖，宠物动保前景广阔 动保行业具有较为明显的养殖后周期属性，随着猪价呈现高景气以及养殖企业利润持续累积，存栏恢复有望带动猪用动保产品需求恢复。白鸡以及黄鸡存栏量增长有望支撑禽用动保产品需求增长。宠物动保行业在中国正迎来快速发展期，国产品牌的崛起势头强劲，预计未来宠物药品市场将继续保持增长，国产替代进口的趋势将更加明显。 ➢ 禽用板块稳健发展，补全畜用板块短板 禽用疫苗主要包括高致病性禽流感疫苗、新城疫疫苗、鸡传染性法氏囊病疫苗等，其中高致病性禽流感疫苗是强制免疫的主要品种，市场需求较大。公司在上述品类均有布局，同时药苗联动增强禽业务竞争力，预计该板块后续稳健发展。公司已有非强免疫苗如猪圆环病毒 2 型灭活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗，猪繁殖与呼吸综合征活疫苗等。2024 年 3 月公司收购后控股必威安泰补齐口蹄疫疫苗产品布局，该举措有利于提升公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力。 ➢ 宠物动保凸显强竞争力 公司通过多年研发及技术储备，现已构建了一套完整的宠物健康护理体系，覆盖宠物疾病预防、健康诊断及疾病治疗等各个环节。公司宠物产品共计超过 20 款，宠物驱虫药取得较大进展，莫普欣使公司宠物驱虫产品管线更具领先性，非泼罗尼吡丙醚滴剂丰富产品矩阵。先发优势加持，自研猫三联疫苗瑞喵舒销售数据亮眼，2024H1 产品发货 100 万头份，瑞喵舒已成为公司宠物产品集群的千万级爆品。 ➢ 产品竞争力增强且盈利稳定增长，给予“增持”评级 公司家禽业务后续有望稳步发展，家畜业务补齐短板后公司产品竞争力及大客户服务能力进一步增强，带动板块业绩提升；宠物板块公司新品陆续投放，配合完善渠道有望实现产品快速放量；综合看公司后续业绩有望稳健增长。预计公司 2024-2026 年实现营收 26.85/29.68/33.40 亿元，归母净利润 5.23/5.98/6.52 亿元（3年 CAGR 为 11.62%），EPS 分别为 1.12/1.28/1.40 元/股，给予“增持”评级。 风险提示：动物疫情风险，市场竞争加剧风险，技术人才流失风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2084 2249 2685 2968 3340 增长率（%） 3.84% 7.90% 19.40% 10.54% 12.51% EBITDA（百万元） 547 731 832 937 1007 归母净利润（百万元） 347 453 523 598 652 增长率（%） -16.01% 30.64% 15.52% 14.25% 9.05% EPS（元/股） 0.74 0.97 1.12 1.28 1.40 市盈率（P/E） 23.4 17.9 15.5 13.5 12.4 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 14.3 9.4 9.2 8.0 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 28 日收盘价 -40%-20%0%20%2023/102024/22024/62024/10瑞普生物沪深3002024年10月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 禽用业务稳健发展。①公司禽用产品布局完备，高致病性禽流感疫苗产品力强；②药苗联动增强禽业务竞争力，搭建系统解决方案为下游客户保驾护航；③大客户开拓持续进行，深度绑定圣农发展，提升企业市场占有率。 猪用业务补齐短板。①公司已有非强免疫苗如猪圆环病毒 2 型灭活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗，猪繁殖与呼吸综合征活疫苗等。②2024 年 3 月公司收购必威安泰补齐口蹄疫疫苗产品布局，该举措有利于提升公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力。 宠物板块快速发展。①构建完整的宠物健康护理体系，覆盖宠物疾病预防、健康诊断及疾病治疗等各个环节。公司宠物产品共计超过 20 款。②宠物驱虫药取得较大进展，莫普欣使公司宠物驱虫产品管线更具领先性，非泼罗尼吡丙醚滴剂丰富产品矩阵。③先发优势加持，自研猫三联疫苗瑞喵舒销售数据亮眼，2024H1 产品发货 100 万头份，瑞喵舒已成为公司宠物产品集群的千万级爆品。 核心假设 原料药业务有望逐步恢复。随原料药主要产品氟苯尼考产能逐步释放，下游养殖景气度回升以及客户开拓，产品销量有望增长；随下游需求改善，产品价格有望回暖，带动板块毛利率提升。预计公司原料药及制剂业务 2024-2026 年营收分别为 11.16/11.94/12.78 亿元，板块毛利率分别为38%/40%/40%。 禽用产品稳健增长。随下游存栏逐步提升，叠加大客户开拓持续进行，公司禽用制品销量有望增长，板块毛利率表现相对稳定，预计禽用疫苗 2024-2026 年营收分别为 10.67/11.74/12.92 亿元，板块毛利率为 65%/65%/65%。 家畜业务有望放量。公司收购必威安泰补充产品矩阵，叠加大客户扩展及下游需求回暖，板块收入有望明显增长，毛利率相对稳定，预计畜用疫苗 2024-2026 年营收分别为 3.52/3.80/4.10 亿元，板块毛