24Q3业绩表现亮眼，未来有望受益于政策催化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.11 元 北京人力（600861） 社 会服务 目标价： 27.52 元（6 个月） 24Q3 业绩表现亮眼，未来有望受益于政策催化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈柯伊 执业证号：S1250524100003 电话：021-58352190 邮箱：ckyyf@swsc.com.cn 分析师：周杰 执业证号：S1250524100001 电话：021-58352190 邮箱：zhoujyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.66 流通 A 股(亿股) 3.67 52 周内股价区间(元) 13.14-23.86 总市值(亿元) 113.85 总资产(亿元) 170.68 每股净资产(元) 11.27 相 关研究 [Table_Report] 1. 北京人力（600861）：23Q3 业绩承压，静待招聘市场景气度提升 (2023-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司实现营收 331.8 亿元，同比增长 15.5%；归母净利润为 6.4亿元，同比增长 84.8%；扣非归母净利润为 4.0亿元，同比增长 137.9%；毛利率为 5.7%，同比下降 0.9个百分点，净利率 2.6%，同比增加 0.5 个百分点。  公司 2024Q1-Q3 业绩在去年低基数下表现亮眼，重组上市后实现稳健增长。2024Q1-Q3 营收和利润大幅增长的原因主要系公司去年上半年才完成重组上市，上年同期置出资产产生的土地增值税等相关税费约 1.97亿元及置出资产在置出前的业绩亏损影响了上期损益。公司作为国内头部人服公司，持续降本增效，规模效应逐渐显现，重组上市后业绩表现亮眼。  单 Q3业绩亮眼，降本增效效果明显。单 Q3看，公司实现营收 113.1亿元，同比增长 18.4%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 52.3%，扣非归母净利润 1.3亿，同比增长 33.0%，主要系公司自身业务稳健增长及收到政府补贴时间与去年同期存在差异。2024Q3 销售费用率为 1.2%，同比减少 0.4 个百分点；管理费用率及财务费用率分别为 2.2%、-0.2%，同比基本保持不变。  人力资源服务市场需求复苏缓慢，公司业绩仍保持较强韧性。根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从 2024Q1 的 45.2%下降到 2024Q2的 43.4%（低于 50%，反映该项指标处于变差或收缩状态），就业市场景气度有所下降，公司业绩在此背景下韧性较强。  政府对就业的重视程度提升，招聘市场未来有望受益于政策催化。2024 年 10月 8 日，国家发改委副主任李春临在新闻发布会上表示，国家发改委将从扩大有效需求创造新的就业增长点，增强新兴产业就业创造效应，拓宽生活服务性行业就业空间，大力实施就业优先战略。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别 8.3、9.7和 11.2亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司 2025年 16倍 PE，对应目标价 27.52元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、企业招聘需求不及预期、行业竞争加剧、大客户波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38311.83 44057.40 51373.64 59146.91 增长率 7819.92% 15.00% 16.61% 15.13% 归属母公司净利润（百万元） 547.98 833.35 971.66 1121.11 增长率 7.91% 52.08% 16.60% 15.38% 每股收益 EPS（元） 0.97 1.47 1.72 1.98 净资产收益率 ROE 12.89% 16.31% 16.26% 16.07% PE 21 14 12 10 PB 1.89 1.65 1.48 1.32 数据来源：Wind，西南证券 -42%-30%-17%-5%7%19%23/1023/1224/224/424/624/824/10北京人力 沪深300 北 京人力（600861） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：人事管理服务与薪酬福利板块为公司传统业务，客户资源稳定，具备较强竞争优势，有望保持稳定增长。预计 2024-2026 年，公司人事管理服务增速分别为 5.0%、8.5%、8.5%；薪酬福利业务增速分别为 5.0%、8.0%、10.0%。集约化管理平台搭建下，预计毛利率将持续改善。 假设 2：业务外包与灵活用工为人服行业高景气赛道，近年来呈现快速增长态势。在企业用工需求及降本增效诉求提升下，公司凭借优质的服务效能，有望持续拓宽客户渠道，深挖新老客户价值，形成交叉销售，延续高增长。预计 2024-2026 年，业务外包增速分别为5.0%、8.0%、10.0%；招聘及灵活用工业务增速分别为 20.0%、18.0%、15.0%。 表 1：公司分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 人事管理服务 收入 1088.2 1142.6 1239.7 1345.0 增速 -3.7% 5.0% 8.5% 8.5% 毛利率 86.2% 81.0% 82.5% 83.0% 薪酬福利服务 收入 1146.5 1203.8 1300.1 1430.1 增速 3.0% 5.0% 8.0% 10.0% 毛利率 18.9% 17.3% 18.0% 19.0% 业务外包服务 收入 1146.5 1203.8 1300.1 1430.1 增速 3.4% 5.0% 8.0% 10.0% 毛利率 3.3% 2.8% 2.9% 3.0% 招聘及灵活用工服务 收入 3851.0 4621.2 5453.0 6271.0 增速 23.6% 20.0% 18.0% 15.0% 毛利率 3.9% 2.6% 2.8% 2.9% 其他服务 收入 594.3 713.2 820.1 943.2 增速 -20.8% 20.0% 15.0% 15.0% 毛利率 53.0% 51.0% 51.0% 51.0% 合计 收入 38311.8 44057.4 51373.6 59146.9 增速 50.8% 15.0% 16.6% 15.1% 毛利率 7.7% 6.8% 6.7% 6.7% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 440.6、5