欧普照明(603515)营收继续承压，盈利能力提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 欧普照明 (603515 CH) 营收继续承压，盈利能力提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.75 2024 年 10 月 30 日│中国内地 视听器材 公司公布三季度业绩：收入 17.02 亿元，同比-13.62%，环比-4.56%；归母净利润 2.37 亿元，同比-9.69%，环比-10.31%。前三季度公司实现收入 50.68亿元，同比-8.09%；归母净利润 6.21 亿元，同比-5.68%。24Q3 公司利润表现符合我们此前预期（归母净利同比-10%至-5%）。受地产行业影响，24Q3公司营收、利润继续承压。展望未来，随着房地产止跌回稳以及装修需求的企稳，公司经营压力也将缓解。维持“增持”评级。 营收增长仍承压，修炼内功强调经营效率 24Q3 公司营收同比-13.62%，主要受地产竣工同比下滑的拖累。根据国家统计局数据，今年前三季度房屋竣工面积同比-24.4%，降幅比上半年扩大2.6pct。面对外部压力，公司凭借去年年初以来的平台数字化改革，重新梳理渠道体系，持续提升经营能力。 平台化改革持续赋能，主业盈利能力提升 24Q3 公司毛利率 41.95%，同比+1.11pct，主要得益于自 2023 年以来公司持续优化库存规模及结构，今年轻装上阵推新节奏加快，灵活应对市场的变化。同期销售费用率 19.53%，同比+0.59pct，主要是新品宣传推广、活动促销力度增加。毛销差为 22.42%，同比+0.52pct，主业的盈利能力进一步增强。 深耕照明领域，持续巩固渠道竞争优势 作为行业龙头，公司持续完善产品矩阵，推出天境系列吸顶灯产品、博睿护眼灯、风扇灯等直击消费者痛点的新品。线下，公司持续优化终端门店形象与体验，在多个商照细分领域树立标杆项目；线上，公司通过内容营销、KOL 种草等多元化营销方式，优化线上产品结构，提升线上毛利率。 盈利预测与估值 受房屋竣工下滑的影响，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 为 1.17、1.25和 1.35 元（前值 2024-2026 年 1.27、1.43、1.63 元）。可比公司 2025 年Wind 一致预期 PE 均值为 15 倍，我们给予公司 2025 年 15 倍，对应目标价 18.75 元（前值：20.32 元），维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 基本数据 目标价 (人民币) 18.75 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 17.81 市值 (人民币百万) 13,272 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 37.31 52 周价格范围 (人民币) 13.82-20.56 BVPS (人民币) 8.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,270 7,795 7,012 7,422 8,017 +/-% (17.82) 7.22 (10.05) 5.85 8.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 784.11 924.07 874.08 927.89 1,007 +/-% (13.59) 17.85 (5.41) 6.16 8.54 EPS (人民币，最新摊薄) 1.05 1.24 1.17 1.25 1.35 ROE (%) 12.87 13.96 12.70 12.43 12.52 PE (倍) 16.93 14.36 15.18 14.30 13.18 PB (倍) 2.19 2.00 1.93 1.78 1.65 EV EBITDA (倍) 8.72 7.88 9.88 8.67 7.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(16)(5)719Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)欧普照明沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 欧普照明 (603515 CH) 图表1： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE PE 归母净利润（百万元） 2024-2026 年归母净利复合增速 证券代码 证券简称 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603165 CH 公牛集团 22.03 21.74 19.42 17.23 3870.14 4445.58 4976.38 5607.70 12.31% 603303 CH 得邦照明 16.32 12.87 11.17 9.56 375.58 415.28 478.65 559.03 16.02% 002745 CH 木林森 29.90 18.75 14.27 11.38 429.92 673.00 884.33 1109.00 28.37% 平均 22.75 17.79 14.95 12.72 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/10/29。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 风险提示 市场竞争加剧。如果照明市场竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力造成影响。 原材料等价格不利波动。如果原材料价格大幅度上升，公司成本有可能上升，盈利能力有可能下降。 房地产行业波动风险。公司线下消费者业务为公司主要收入来源之一。该类产品的需求一方面来自于住房装修市场，另一方面来自于已有住房灯具的更换升级，前者受房地产市场景气程度影响较大。若房地产行业波动不及预期，可能对经营产生不利影响。 图表2： 欧普照明 PE-Bands 图表3： 欧普照明 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 08172534Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 欧普照明25x20x15x10x5x07142128Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24(人民币)━━━━━ 欧普照明2.9x2.6x2.3x2.0x1.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 欧普照明 (603515 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会