中国国航(601111)2024年三季报点评：24Q3盈利41.4亿，同比小幅下降2.3%，超19年同期14.4%

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航空 2024 年 11 月 01 日 中国国航（601111）2024 年三季报点评 推荐 （维持） 24Q3 盈利 41.4 亿，同比小幅下降 2.3%，超 19 年同期 14.4% 目标价：8.45 元 当前价：7.33 元  公司公布 2024 年三季报：  财务数据：1）24Q1-3：营收 1281.5 亿，同比+21.5%，较 19 年+24.3%；前三季度盈利 13.6 亿，同比+72.1%，较 19 年-79.9%；扣非盈利 4.3 亿（23 年同期亏损 8.7 亿）；前三季度人民币升值 1.1%，测算汇兑收益 1.1 亿。2）24Q3：营收 486.3 亿，同比+6.0%，较 19 年+28.8%，Q3 盈利 41.4 亿，同比-2.3%，较19 年+14.4%，扣非盈利 38.7 亿，同比-4.7%；Q3 人民币升值 1.7%，测算汇兑收益 4.7 亿。3）其他收益：24Q1-3 实现 32.8 亿，同比+2%；24Q3 其他收益10.5 亿元，同比-14%。4）投资收益：24Q1-3 实现 21.1 亿，同比-6%；24Q3投资收益 9.1 亿元，同比+7%。5）少数股东损益：Q3 为 1.7 亿，同比减少 8.25亿。  经营数据（还原山航口径）：1）24Q1-3：ASK 同比+21.5%，较 19 年+7.9%，RPK 同比+33.8%，较 19 年+5.5%，客座率 79.9%，同比+7.4pct，较 19 年-1.8pct。2）24Q3：ASK 同比+12.5%，较 19 年+12.7%，RPK 同比+20.7%，较19 年+10.8%，客座率 81.0%，同比+5.5pct，较 19 年-1.4pct。  收益水平：1）24Q1-3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.552 元，同比-12.9%，较 19 年同期+2.4%，座公里收益 0.441 元，同比-4.0%，较 19 年+0.5%。2）24Q3 客公里客运收益 0.580 元，同比-13.1%，较 19 年同期+1.8%，座公里收益 0.469 元，同比-6.7%，较 19 年+0.4%。  成本费用：1）24Q1-3 营业成本 1197 亿，同比+23.0%，测算航油成本 417 亿，同比+21.4%，期内国内油价综采成本同比-0.8%。扣油成本 780 亿，同比+23.9%。座公里成本 0.447 元，同比-1.6%，较 19 年+15.4%；座公里扣油成本 0.291 元，同比-0.9%，较 19 年+10.9%。2）24Q3 营业成本 423 亿，同比+10.8%，测算航油成本 146 亿，同比-2.9%，座公里成本 0.439 元，同比-1.5%，较 19 年+14.2%，座公里扣油成本 0.288 元，同比+6.4%，较 19 年+10.5%。3）费用：24Q1-3 三费合计（扣汇）为 134.8 亿，同比+5.5%，扣汇三费率 10.5%。Q3 三费合计（扣汇）44.9 亿，同比-2.5%，扣汇三费率 9.2%（注：不含研发费用）。  航空作为经典内需顺周期品种，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于 2009~2010 年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则 2014~2015 年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024 年 10 月，航空煤油出厂价 5637 元/吨，同比-30%。  投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们上调 24~26年盈利预测为预计实现归母净利 1.4、76、107 亿（原预测为 1.0、71、102 亿），对应 24~26 年 EPS 分别为 0.01、0.46 和 0.65 元，25~26 年 PE 分别为 16、11倍。2）目标价：考虑航司 2020 年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们以 2019 年末公司净资产为基础，参考历史平均 PB 水平，给予 1.5 倍 PB，对应目标市值 1403 亿，目标价 8.45 元，较现价 15%空间，维持“推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 141,100 166,816 184,316 199,183 同比增速(%) 166.7% 18.2% 10.5% 8.1% 归母净利润(百万) -1,046 137 7,573 10,731 同比增速(%) 97.3% 113.1% 5,419.6% 41.7% 每股盈利(元) -0.06 0.01 0.46 0.65 市盈率(倍) -116 887 16 11 市净率(倍) 3.3 3.2 2.7 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 31 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,659,372.01 已上市流通股(万股) 1,163,810.95 总市值(亿元) 1,216.32 流通市值(亿元) 853.07 资产负债率(%) 88.98 每股净资产(元) 2.44 12 个月内最高/最低价 8.25/6.20 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中国国航（601111）2024 年中报点评：24H1 亏损 27.8 亿，Q2 亏损 11.1 亿，旺季供需持续改善，航司有望兑现利润》 2024-09-01 《中国国航（601111）2024 年一季报点评：24Q1亏损 16.7 亿，同比减亏 12.5 亿》 2024-04-27 《中国国航（601111）2023 年报点评：2023 年归母亏损 10.5 亿，Q4 归母亏损 18.4 亿》 2024-04-01 -21%-8%6%19%23/1124/0124/0324/0624/0824/102023-11-01~2024-10-31中国国航沪深300华创证券研究所 中国国航（601111）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 国航季度分拆（