2024东方信用研究系列2宏产业债篇

GOLDEN CREDIT RATING INTERNATIONAL CO., LTD东方金诚信用风险展望系列报告系列 2 产业债篇东方信用研究2024守正立信 持诚致远东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）是中国主要的信用评级机构之一。公司成立于 2005 年，注册资本为 1.25 亿元人民币，控股股东为中国东方资产管理股份有限公司。总部位于北京，在全国主要城市建立了完善的信用服务网络，并组建了面向境外发行人与投资人的专业化国际服务团队。公司业务资质完备，已完成向中国人民银行和中国证券监督管理委员会的备案，获得了国家发展和改革委员会、中国银行保险监督管理委员会及中国银行间市场交易商协会等债券市场全部监管部门和自律机构的认可。评级服务涵盖了地方政府、金融机构、非金融机构、结构融资等业务类型，可为境内外发行人在中国债券市场发行的所有债券品类开展评级、为境内外投资人参与中国债券市场提供服务。作为评级行业国有力量代表，东方金诚恪守公正之评级初心，以专业信用服务发挥信用价值；坚持担当之国企使命，以实际行动助力实体经济发展；秉持至诚之服务理念，与债券市场各方一同行稳致远。关于我们编 委 会编委会主任：崔 磊撰稿：王 青 冯 琳 瞿 瑞 白 雪 于丽峰 姚宇彤 徐嘉琦 唐晓琳   翟恬甜 卢宏亮 郑 慧 贾圆圆 段 莎 乔艳阳 葛新景 朱文雅   任志娟 王璐璐 刘 鸣 蒋林益 汪 欢 宋 馨 薛 梅 谷建伟   郭哲彪 侯艳华 何 阳 李 倩 王宏伟 张琳琳 李柯莹 杨 雯   朱萍萍 魏 洋 潘维妙 张文玲 贺 佳 侯 珏 周丽君 唐 骊   刘梦楠 马 芮 马霁竹 朱宁迪 朱超然 李 慧 刘红娟 刘云甲   杨 丹 高美琪 赵安然 戴修远 时恒艳 张若茜 高敬一 王静怡   刘亚宁 张伊君 王惠婷 卢宝泽 王佳琪 吴 芳 纪 炜 王子一   张绮微 江彤瑶 王超毅 白 晨 张晨曦 庞文静 赵 迪 王傲雪   张 伟 侯 颖审校：李晓峰 王嘉禹 编辑：何 星 王蓓雪 牛晓峰美编：何 星印制：闫 骏 何 星（以上排名不分先后 按撰写报告顺序排序）编者按东方金诚国际信用评估有限公司作为国有评级力量代表，坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想及党的二十大精神为指引，坚决贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，锚定集团智库“定位”，充分发挥“三个服务”功能，努力践行“宏观意识、市场感觉、专业判断”研究标准，以国有评级机构之使命担当 , 不断深耕各相关领域研究，发挥并扩大宏观研究优势，强化深度研究输出 , 以专业信用服务发挥信用价值，为服务实体经济高质量发展建言献策。近年来，东方金诚在中央电视台、新华社、四大证券报等各大主流媒体高频率输出专业研究成果，媒体关注度及报道频次均在业内遥遥领先。公司多篇专题研究报告获专业期刊刊载及权威媒体全文发表，市场认可度不断上升。除传统宏观研究外，东方金诚亦紧跟市场需求，在研究领域的深度和广度方面进一步发力，在科创债、科创票据、城投债、地方政府化债等热点领域的研究均有所突破。同时，公司还持续响应监管号召，积极承接多项大型监管课题研究。该汇编精选了公司 2024 年宏观、行业和产品等展望研究共 56 篇，以供读者参考。唯望读者能够以此为桥梁，与我们共享并交流专业观点，并对我们的研究工作提出宝贵意见。东方金诚国际信用评估有限公司2024东方金诚信用风险展望系列报告产业债篇产业债篇62024 东方金诚信用风险展望系列报告2024 年产业债信用风险展望◐ 需求：国内再复苏叠加海外软着陆，库存周期共振迟到但不缺席；地产竣工增速周期下行，新能源需求加持主导上游品种需求分化；新能源一马当先半导体突出重围，高端制造突破危中有机；国际业务复苏驱动增强，客货运背离收敛已近◐ 供给：稳增长向左双碳向右，产能周期底部资本开支动力换挡；双碳大势遇盈利逆风渐息，上游原料低碳转型节奏加速；需求曲线弹性不足，智能化绿色化引领中游高端制造破局；交通运输综合网络布局欠均衡，交通要素供给与区域经济一体融合◐ 现金流与偿债：需求复苏力度不确定与海外通胀黏性叠加，价格修复路径仍有波动；利润分配更为均衡，高端制造需求与成本共振增速领先；营运资金驱动增强，自由现金流表现锚定资本开支强度；存量货币资金筑底，增量资金回升助力偿债能力修复；◐ 债券：政策助力与制造业转型升级共振，高端制造民企债券融资发力；民营地产信用风险逐步出清，新增违约延续下行；信用风险溢价定价权重仍低，专精特新民企值得博弈中美库存周期工业品价格与盈利产业债信用利差 卢宏亮 郑慧产业债篇7第一部分 再复苏与软着陆一、周期：周期波动和结构力量重塑未来，需求总量回升下结构行情延续景气及价格触底回升，领先指标修复稳增长力度大，宏观预期向好，货币政策支持力度强，国内再复苏值得期待根据中国国家统计局公布数据显示，2024 年 1 月份，受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，中国工业生产者出厂价格指数 (PPI) 环比、同比下降，但降幅均收窄。从环比来看，1 月份 PPI 下降 0.2%，降幅比上月收窄 0.1 个百分点。其中，生产资料价格下降 0.2%，降幅收窄 0.1 个百分点；生活资料价格下降 0.2%，降幅扩大 0.1 个百分点。受国际市场原油、有色金属等大宗商品价格波动影响，当月中国国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比降幅均有收窄；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨。钢材节前补库需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨。从同比来看，1 月份 PPI 下降 2.5%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。其中，生产资料价格下降 3.0%，降幅收窄 0.3 个百分点；生活资料价格下降 1.1%，降幅收窄 0.1 个百分点。展望 2024 年全年，在大宗商品价格波动上行、稳增长政策带动投资企稳、消费逐步恢复等因素支撑下，中国 PPI 有望缓步回正。此外，从基数效应看，2023 年中国 PPI 呈先降后升走势，全年均处于负增长区间，低基数也会对 2024 年 PPI 产生正向支撑。另一方面，2024 年 1 月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、0.3和0.6个百分点，我国经济景气水平有所回升。同时，央行发布的《2023年金融机构贷款投向统计报告》数据显示，2023 年末，金融机构人民币各项贷款余额 237.59 万亿元，同比增长10.6%；全年人民币贷款增加 22.75 万亿元，同比多增 1.31 万亿元。2024 年 1 月末人民币贷款增加 4.92 万亿元，同比多增 162 亿元。广义货币 (M2) 余额 297.63 万亿元 , 同比增长 8.7%。狭义货币 (M1) 余额 69.42 万亿元 , 同比增长 5.9%。流通中货币 (M0) 余额 12.14 万亿元 , 同比增长 5.9%，当月净投放现金 7954 亿元。货币信贷保持平稳较快增长。预计 2024 年景气及价格触底回升，领先指标修复稳增长力度大，宏观预期向好，货币政策支持力度强，国内再复苏值得期待。国内就业和收入预期偏弱，居民负债表修复