新能源汽车行业：三季度整车跌幅较深，新能源产业链承压

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 10 月 21 日 新能源汽车 三季度整车跌幅较深，新能源产业链承压 行业动态 行业近况 中汽协口径新能源汽车 9 月单月销量 8.0 万辆，环比下降 6.5%，同比下降 34.2%。其中纯电动和插电混动乘用车本月销量 5.6/1.6 万辆，环比分别下滑 11.2%/0.5%，同比分别下滑 29.7%和 38.8%；新能源客车和货车销量分别完成 5,333 辆和 1,873辆，环比分别上升 23.6%和 55.8%，同比分别下滑 38.9%和 67.9%。1-9 月新能源汽车累计销售 86.02 万台，累计同比增长 19.9%。新能源汽车销量自 7 月起连续三月同比下跌，虽然我们对 2H19 同比下滑有所预期，但是跌幅超出我们预期。 评论 整车销量三连跌，个人消费者购买意愿偏弱。我们对销量下滑的解释，主要可以归结为 1）技术发展和市场培育非一蹴而就，个人消费者购买意愿偏弱；2）广深燃油车牌照放开，新能源销量降速更快；3）宏观环境同样影响新能源汽车消费。下调全年新能源销量预测至 120-130 万台左右，与 2018 年基本持平。 锂电装机持续低迷，铁锂有所回暖。根据 GGII 统计，9 月装机 3.95GWh，同降31%，环升 9%，其中三元材料装机环降 4%、同降 13%，铁锂装机同降 59%、环升 22%。乘用车依旧是电池消费的主力，9 月装机量环增 3%、占据 77%份额；客车装机量环比回升 39%有所修复。格局来看，宁德时代市占率 56%，比亚迪、中航锂电、国轩高科、欣旺达分别位列第 2-5 名，市占率分别为 12%/7%/5%/3%。 锂电材料量价同比齐降。9 月锂电池材料销量同比均下降，其中三元正极材料需求量同比下降 17%，其他材料需求量下降 34%~56%；9 月锂电池材料价格同比下降 6%~30%（除干法隔膜外），环比看，受原材料钴镍涨价推动，NCM523 价格环比上涨 11%，碳酸锂跌价带动磷酸铁锂价格环比下降 3%，其余材料价格环比稳定。根据中国化学与物理电源行业协会信息，目前磷酸铁锂和三元电池生产出现分化，其中磷酸铁锂电池产量继续维持高位，企业备货较多，但三元电池需求略微走弱。 钴价走势平稳，锂价接近底部。9 月新能源汽车销量同比降幅加深，一定程度上削弱了钴价的上行动能。但目前钴需求处于旺季中，市场存在供需改善预期（Mutanda 年底停产临近），我们认为近期钴价走势平稳。当前碳酸锂价格已接近我们测算的 4.5 万元/吨底部（该价格下超过 30%矿山产能亏损）。展望 2020年，我们认为高成本产能将加速出清，新能源汽车销量增速有望恢复，5G 换机需求正式开启，全球锂格局边际修复。 估值与建议 向前看，我们预计 3Q 是全年销量低点、4Q 环比改善。整车同比增长压力较大，看好热管理零部件领域的三花智控；目前四大材料主流企业产量正在逐步修复，电动车装机量已经位于底部、需求有望逐步修复。中游看好：宁德时代，璞泰来，汇川技术，当升科技，恩捷股份，宏发股份，新宙邦；上游建议关注洛阳钼业，赣锋锂业，天齐锂业。 风险 行业景气下滑，政策低于预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 yubo.dong@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 三花智控-A 跑赢行业 16.00 26.5 22.2 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 34.6 27.8 璞泰来-A 跑赢行业 65.00 28.1 21.6 汇川技术-A 跑赢行业 30.00 34.8 28.8 当升科技-A 跑赢行业 30.60 29.7 19.4 恩捷股份-A 跑赢行业 41.78 32.2 24.9 宏发股份-A 跑赢行业 30.00 25.1 21.4 新宙邦-A 跑赢行业 35.50 23.7 18.7 洛阳钼业-A 跑赢行业 5.00 40.8 29.8 赣锋锂业-A 跑赢行业 28.00 44.9 28.3 天齐锂业-A 中性 28.00 37.0 23.6 洛阳钼业-H 跑赢行业 2.80 26.6 19.4 中金一级行业 新能源汽车 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 10 月 21 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 整车：销量三连跌，个人消费者购买意愿偏弱 .................................................................................................................. 3 锂电装机：装机持续低迷，铁锂有所回暖 .......................................................................................................................... 6 锂电材料：9 月锂电材料量价同比齐降 ............................................................................................................................... 7 有色金属：钴价走势平稳，锂价接近底部 ........................................................................................................................ 10 图表 图表 1: 9 月新能源汽车销量跌幅扩大 ........................................................................................................................................ 3 图表 2: 7-9 月新能源销量跌幅超出我们此前预期，δ 为实际与预期销量的差值 .....................................