五粮液(000858)2024年度中期利润分配点评：中期百亿分红，高股息率突出

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 11 月 29 日 五粮液（000858）2024 年度中期利润分配点评 强推 （维持） 中期百亿分红，高股息率突出 目标价：215 元 当前价：144.00 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中期利润分配预案公告，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 25.76 元（含税）。截至 2024 年 9 月 30 日，公司总股本为 3,881,608,005 股，以此计算合计拟派发现金红利 100 亿元（含税）。此外公司将于 12 月 31 日召开股东大会，审议前期公告的《2024-2026 年度股东回报规划》议案和中期利润分配方案。 评论： ❖ 中期分红 100 亿，分红承诺高效落地，对应股息率已超 4%。本次中期分红每10 股派发现金红利 25.76 元（含税），合计 100 亿元（含税），是公司 20 年来首次中期现金分红，此前全年承诺 70%的分红率底线高效兑现，按底线分红率测算，对应 24 年股息率达 4.15%左右，明显高于十年期国债收益率，亦高于保险资管存量负债端成本，对红利资金吸引力充足。此前 10 月 31 日公布《2024-2026 年度股东回报规划》到本次中期分红预案落地不足一月，同时公告 12 月31 日将召开股东大会，审议通过分红相关议案，公司执行高效且诚意满满，亦展现了公司对业绩持续增长和优化股东结构的承诺，以实际行动强化市场信心。 ❖ Q4 策略务实果断，维护量价良性平衡。结合渠道反馈，公司四季度务实调整价格策略，对普五 969 元/1019 元打款货物分别返利 29/79 元，将渠道打款成本统一调整至 940 元，叠加后续 1218 大会奖励等，保障经销商利润，努力维护渠道生态，因此普五回款端进行顺畅。但由于 10-11 月历来是渠道回笼资金的关键阶段，叠加双十一线上冲击、承兑汇票到期出货等因素，普五批价阶段性回落至 910 元左右，对此公司 11 月宣布控货（较往年更早），批价略有回升，实际上公司普五今年弱需求下量价总体保持良性平衡，渠道多可保持微幅盈利状态，批价表现总体优于同业。 ❖ 来年增速目标或务实降至个位数，穿越周期经营工具仍足。展望全年规划进度及来年，公司当前正按全年目标规划积极推进营销工作，但考虑宏观需求疲软，我们认为务实追求高质比盲目追求高速更重要，应结合外部因素适当放宽年初预期下既定的 10%增长考核。展望来年，在追求高质量发展的定调下，我们认为在不确定的环境中，25 年增长目标降至个位数（略高于 GDP 增速）将更显务实。公司仍有较足穿越周期的经营底牌：一是提价部分主要体现在明年，今年 80%仍按 969 元价格打款，二是普五仍有望小幅精准放量；三是经典五粮液、68 度/45 度新品、非标文创以及其他价位产品推新（计划推出腰部价格带新品窖龄酒）、老酒业务等均可贡献一定增量。 ❖ 投资建议：经营平稳度较高，股息率具备吸引力，价值布局优选。五粮液在千元价格带强大品牌号召力是公司穿越周期的底气，且随着营销执行能力明显改善，我们认为公司经营平稳性较高。且随着公司高效兑现前期分红承诺，股息率 4%以上已具备较高吸引力，为长线价值投资者提供充分安全垫。当下投资五粮液向下空间有限，后续宏观需求好转有望逐步传导，且流动性充裕环境下估值有望进一步修复估值。综上，我们维持 24-26 年 EPS 预测为 8.54/9.15/9.92元，维持目标价 215 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 83,272 89,960 96,373 104,222 同比增速(%) 12.6% 8.0% 7.1% 8.1% 归母净利润(百万) 30,211 33,160 35,530 38,495 同比增速(%) 13.2% 9.8% 7.1% 8.3% 每股盈利(元) 7.78 8.54 9.15 9.92 市盈率(倍) 19 17 16 15 市净率(倍) 4.3 3.9 3.5 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 28 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 388,160.80 已上市流通股(万股) 388,152.59 总市值(亿元) 5,589.52 流通市值(亿元) 5,589.40 资产负债率(%) 18.99 每股净资产(元) 35.13 12 个月内最高/最低价 164.05/107.69 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《五粮液（000858）2024 年三季报点评：报表务实降速，分红一诺千金》 2024-10-31 《五粮液（000858）2024 年中报点评：经营稳扎稳打，报表高质兑现》 2024-08-29 -25%-10%6%21%23/1124/0224/0424/0724/0924/112023-11-28~2024-11-28五粮液沪深300华创证券研究所 五粮液（000858）2024 年度中期利润分配点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 五粮液分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind,华创证券 图表 2 五粮液 PE Band 图表 3 五粮液 PB Band 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 050100150200250300350400收盘价44.3X36.5X28.6X20.8X13.0X050100150200250300350400450收盘价10.8X8.9X7.0X5.1X3.2X 五粮液（000858）2024 年度中期利润分配点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 20