国内炼乳领域领导者，不断深化炼乳领域发展

上市公司食品饮料2024 年 11 月 29 日熊猫乳品(300898)公司研究/公司深度——国内炼乳领域领导者，不断深化炼乳领域发展增持(首次评级)研报摘要：公司深耕炼乳行业，发展前景广阔。熊猫乳品专注炼乳行业 20 多年，享有显著的品牌知名度。公司供应链包括奶粉、鲜奶和糖等原材料，为生产高品质乳制品提供基础。产品供应餐饮、烘焙、食品工业和零售等行业。主要产品包括各类炼乳、稀奶油和奶酪棒等。2020 年公司成功登陆创业板，公司进一步拓展市场，推出多款符合消费者口味的创新产品。公司管理团队由经验丰富的专业人士组成，致力于推动公司持续发展和创新，保持市场竞争力。公司业绩稳健，盈利能力将逐渐改善。2019 年至 2023 年，营业收入从 6.04 亿元增至 9.47亿元，2024 年 Q1-Q3 为 5.69 亿元。公司归母净利润从 2019 年的 0.61 亿元增至 2023 年的 0.92 亿元。增长速度虽然出现承压，但熊猫乳品集团通过产品种类扩展和市场份额提升，结合在浓缩乳制品行业的经验及植物基产品新领域的战略，预期将稳定增长。预计未来几年，集团营业收入和净利将稳步上升。产品应用广泛，行业发展空间高。在消费升级的强劲驱动下，公司正面临前所未有的发展机遇。随着上游原材料价格的持续低位运行，公司得以在成本控制方面占据有利地位。与此同时，相关下游市场的空间不断扩张，为公司的主营业务提供了更为广阔的发展前景。这些因素共同作用，使得公司在当前的市场环境中具备了巨大的发展潜力和竞争优势。企业不断塑造核心竞争优势，创建炼乳行业领先品牌。企业依据现实状况，抓住机遇，启动了“定安年产 5000 吨食品原料项目”的并购计划。并购完成后，企业将着手进行改扩建工作，整合炼乳、调味酱以及椰浆的生产线。该生产线规划年产量为 5000 吨，预计每年可实现销售收入 7500 万元，净利润为 750 万元。持续完善经销网络，赢得众多核心客户信赖公司的销售策略主要依赖于经销商体系，公司经销占整体营收 61%。公司当前已与 372 家经销商签订了合作协议，和 23 年底相比新增了 5 家合作伙伴，和去年同期相比，新增了 19 家合作伙伴。公司与同行业可比公司盈利能力强估值低，投资“性价比”高。我们选择海融科技、立高食品、妙可蓝多、燕塘乳业、欢乐家、三元股份、光明乳业等七家国内上市同行业公司。综合来看，熊猫乳品展现出卓越的偿债能力，速动比例、流动比例、资产负债率强于同行业可比公司平均值；盈利状况优良，近年来持续稳健增长，销售毛利率、销售净利率和 ROE 上整体优于同行业可比公司平均值，彰显了公司在盈利模式和成本管理上的优势；公司估值相对较低，表明其相较于同行业其他公司具有较高的投资价值和“性价比”。综合来看，熊猫乳品在偿债能力、盈利增长和市场估值三个关键领域均有出色表现，领先于同行业其他公司，为其持续发展和市场竞争奠定了坚实基础。盈利预测：我们持续看好公司在本土炼乳市场的领导地位。为了应对市场需求，公司正在积极打造第二个增长引擎。尽管目前消费市场整体经历调整，但展望 2024 年，炼乳市场预计将开辟新的消费空间，餐饮和零售业预计将共同促进其发展；而奶油产品由于起始规模较小且技术先进，预计将经历快速的增长。公司预计将从较低的起点快速恢复增长。我们预测在 2024-2026 年期间，公司的营业收入将分别达到 9.09、9.27 和 9.55 亿元，每股收益（EPS）将分别达到 0.86 元、0.98 元和 1.02 元。考虑到公司炼乳行业的优势地位和同行业平均市盈率 38.97 倍，首次覆盖时给予公司 2024 年 35 倍市盈率，目标价定为 30.1 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险因素：宏观经济不达预期风险；市场加剧竞争风险；食品安全问题风险：原材料价格波动风险。证券研究报告市场数据2024 年 11 月 28 日收盘价（元）22.76一年内最高/最低(元)26.00/14.97市净率2.9403股息率（分红/股份）2.20流通A 股市值（百万元）2,611上证指数/深证成指3,295.70/10,432.54注：“股息率”以最近 1 年已公布分红计算基础数据2024 年 09 月 30 日每股净资产（元）7.74资产负债率%10.38总股本/流通 A 股（百万）124/115流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：财务数据及盈利预测报告期2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）892947909927955营业收入增长率（%）4.056.20-4.002.003.00归母净利润（百万元）53109107121126归母净利润增长率（%）-30.95104.11-2.1113.683.90每股收益（元/股）0.430.880.860.981.02PE51.6325.2325.8022.6921.84PB3.242.922.622.352.12EV/EBITDA32.9517.9717.5715.1214.00ROE(%)6.3011.1310.2510.349.62证券分析师马世辉 17732313273S0400523110001mashihui@cdzq.com注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2页 共 25页诚信赢得客户，专业创造价值1．国内炼乳龙头，持续深耕主业...................................... 51.1 公司历史沿革....................................................................................51.2 公司的股份构成稳定，管理团队专业背景强................................62.公司经营业务稳定，盈利能力逐年改善..........................72.1 公司长期深耕主营业务，不断丰富自身产品结构..........................72.2 公司盈利水平保持稳健......................................................................93. 产品应用广泛，行业发展潜力高................................. 113.1 国民收入水平提高有助于乳制品市场发展....................................113.2 乳品业稳步增长，行业前景广阔....................................................123.3 上游原料价格优势明显....................................................................143.4 下游增长潜力大，助力乳品业发展.......................................