策略周观点：牛越快，大小盘风格通常切换越快

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 牛越快，大小盘风格通常切换越快 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 牛越快，大小盘风格通常切换越快 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 8 日 [Table_Summary] 核心结论：9 月以来，市场的风格快速转向小盘，这是否代表着这一轮牛市可能会一直是小盘风格？很多投资者觉得没有业绩兑现的牛市容易偏小盘，有业绩兑现的牛市，市场风格容易偏大盘。2005-2007、2016-2017、2019-2021 这几个有业绩兑现的牛市都是大盘，2014-2015 年是没有业绩兑现的牛市，风格偏小盘，但是 2009 年的牛市，是有业绩兑现的，而风格却偏向了小盘。我们认为，大小盘风格最核心的因素是投资者结构的变化，如果是机构投资者（外资、保险、公募主动基金等）不断增多的市场，市场风格容易偏向大盘（比如 2003-2007 年、2016-2021 年），但如果是机构投资者不断减少的市场，市场风格更容易偏向小盘（比如 2008-2015 年、2021-2023 年）。还有一个有意思的规律，历史上股市如果是震荡市或慢牛，大小盘风格容易长时间维持一个固定的风格，但如果是快牛，则风格往往容易大开大合式轮动。2005-2007年和 2014 年下半年-2015 年中，这两次快牛期间每 1-2 个季度会发生一次大小盘风格的较大转变，波动性很大。2013-2015 年投资者印象中的小盘股牛市，小盘股的超额收益主要产生于 2013-2014 年中的指数震荡期，而不是指数加速上涨的 2014 年 Q4-2015 年中。 ➢ （1）大小盘风格核心取决于投资者结构变化。我们认为，影响大小盘风格最核心的因素是投资者结构的变化，如果是机构投资者（外资、保险、公募主动基金等）不断增多的市场，市场风格容易偏向大盘（比如 2003-2007 年、2016-2021 年），但如果是机构投资者不断减少的市场，市场风格更容易偏向小盘（比如 2008-2015 年、2021-2023 年）。2024 年 1-8 月，市场风格偏大盘，主要是因为保险和 ETF 资金流入较强，9 月以来风格偏小盘，主要是因为个人投资者等交易性资金快速流入。 ➢ （2）快牛期间大小盘风格往往会大开大合式轮动。之所以会出现牛市越快，大小盘风格通常变化越快的现象。背后的原因可能有两点：（1）如果是慢牛或震荡市，积极买入的力量，可能只有某一类投资者，但如果是快牛，只靠某一类投资者是不够的，需要机构、个人、游资等均有资金流入，阶段性可能会出现时间和力度上的错位，导致偏向某一风格 1-2 个季度，但整体上是轮动式的风格。（2）越快的牛市，估值的波动越大，盈利的影响越小。慢牛风格之间的差异可能来自业绩，快牛风格之间的差异很大一部分来自估值。而估值的波动性天然比盈利更大，由此导致，牛市越快，大小盘风格变化越快。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：牛越快，大小盘风格通常切换越快 ........................................................................ 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 表 目 录 表 1：大盘月涨幅-小盘月涨幅（单位：%） ............................................................................7 表 2：配置建议表 ....................................................................................................................8 图 目 录 图 1：2005 年以来牛市，3 次大盘风格，2 次小盘风格（单位：点数，倍） ..........................4 图 2：经济或盈利不是大小盘风格的本质（单位：倍，%） ....................................................5 图 3：我们认为大小盘本质取决于投资者结构变化（单位：倍，%） .....................................5 图 4： 05-07 年快牛期间，大小盘风格每 1-2 个季度会发生一次转变（单位：点数，倍） ....6 图 5：14-15 年快牛期间，大小盘风格也 1-2 个季度会发生一次转变（单位：点数，倍） ......6 图 6：19-21 年比 16-17 年涨幅更大，风格也切换更快（单位：点数，倍） ..........................6 图 7：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................9 图 8：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ..............................................................................9 图 9：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） ................................