游戏行业港股手游公司：手游行业回暖，个股推荐创梦天地-中投证券（香港）

2019 年 10 月 30 日 个股分析 1 / 20 港股手游公司 手游行业回暖，个股推荐创梦天地 行业概览：2019 年手游行业回暖，前三季度收入同比增速近 15%。目前版号发放正常推进，第四季度预计上线的手游产品众多，预计 2019 年手游市场大概率回暖。自 2018 年底版号发放重启以来，移动游戏行业呈现恢复性增长，预计 2019年手游行业同比增速较 2018 年有所提升。第四季度，近 40 家知名厂商约百款手游等待上线，我们看好四季度手游行业流水增长。推广方面，国内手游广告整体点击量在近半年的时间内（剔除春节假日影响），没有产生特别大的波动，市场趋于稳定，反映了用户规模趋近天花板的预期，但随着新游于第四季度大量上线，预计买量流水将走高。 行业趋势：用户付费水平上有提升空间，技术革新、出海、移动电竞等因素驱动行业继续探索增长之路。市场的存量博弈特征将更加明显，用户规模进入个位数增长阶段。游戏类型进一步分化，混合游戏增加，手游开发商将会通过融合不同游戏类型的特点来逐渐设计游戏，以满足不断变化的市场需求。“红利期”过后，存量时代的增长动力来自对用户需求的更深层次挖掘。对比其他主要移动游戏市场，中国玩家的付费水平有待提升。美国、日本、英国及韩国等主要手游消费国平均付费水平为 173.4 美元，中国付费比率虽有所提升，但平均付费仅为 62.4美元，低于其余五国家，显示中国用户平均手游消费水平仍有较大提升空间。技术创新带来新游戏形式的出现，云游戏、VR/AR 游戏、区块链游戏等新形式引人遐想，5G 的商用推广有望推动云游戏应用前景。2014-18 年中国内地以外的移动游戏市场规模年均增长率，是国内市场增速的两倍以上，而横向对比来看，目前中国手游在海外市场的份额仅为 15.8%，手游出海仍具广阔市场空间。但需注意海外市场差异化，落实游戏产品本土化，提升海外用户体验。移动电子竞技游戏依然具备发展空间，到 2019 年市场规模将突破 540 亿元，用户规模可能接近4 亿人，大型电竞赛事的举办有利于对市场起到推广作用，目前市场份额向拥有版权的头部厂商集中。 游戏行业一级市场投资金额下降，而港股主要手游公司业绩表现分化，IP 手游厂商中手游即将上市，板块热度可能上升，建议关注相关手游个股表现。行业集中度进一步提升，形成“一超多强+”的局面。2019Q3 前 50 流水手游，由腾讯发行的占 55.8%的流水份额，由腾讯研发的游戏贡献 34.7%流水。手游行业步入相对成熟期，增速保持平稳，通过投资等方式实现资源整合、共同发展，是各大厂商未来的必由之路。二级市场方面，主要港股上市手游公司业绩呈现两极分化，腾讯与创梦天地引领板块表现。IP 手游厂商中手游（302HK）将于 10 月 31 日上市交易，市场热度可能回升，建议关注该板块个股表现。推荐个股创梦天地（1119HK），公司于 2018 年底上市，2019 年中报表现亮眼，营收同比增速达到 33.3%，经调整净利润实现同比增速 106.7%，惟受变现方式调整影响，付费用户数量有所下滑。预计受益于新手游的推出，下半年业绩表现将好于上半年，公司当前市盈率 13.7 倍，2019/20 年预期市盈率 8.1/6.4 倍。 [Table_Author] 分析师 周霖 (852) 3983 0857 euruszhou@china-invs.hk 个股分析 2 / 20 2019 年手游行业回暖。伽马数据发布的最新报告显示，2019 年前三季度中国移动游戏收入达到 1136.9 亿元，较上年同期 990.1 亿元增长 14.8%。根据我们的了解，第四季度预计上线的手游产品众多，由此判断 2019 年手游市场大概率回暖。在经历 2018 年监管部门机构改革，游戏版号审批暂停之后，2018 年中国移动游戏市场规模增长速度创历史低点，年同比增速仅为 10.5%。自 2018 年底版号发放重启以来，移动游戏行业呈现恢复性增长。目前版号审批速度已恢复正常，国产游戏审批时间平均在 2-3 个月，引进游戏的版号审批平均在 4-6 个月。版号发放的正常推进，保障了手游产品开展变现，有利于行业的恢复性增长。 图表：中国移动游戏市场 2017Q1-2019Q3 实际销售收入(亿元)及环比增长 来源：伽马数据，中投证券（香港） 角色扮演类游戏最受欢迎，IP 改编仍是新游戏增长助力。伽马数据研究显示，2019 年第三季度，RPG（角色扮演）类游戏在收入方面表现优异，在中国移动游戏市场实际销售收入前十的移动游戏中，RPG 类型相关的移动游戏占据六款；新上线的移动游戏表现良好，三款新移动游戏（《跑跑卡丁车官方竞速版》《龙族幻想》《精灵盛典》）的流水冲入前十。值得注意的是，这三款新游皆是改编自 IP，这说明 IP 改编仍然是刺激游戏收入增长的重要方式。第三季度 TOP50 手游的类型分布整体特征与去年同期类似。但具体来看，ARPG（动作角色扮演游戏）、MOBA 类份额出现下降；得益于《和平精英》的流水表现，射击类份额提升最大；除此之外，策略类、竞速类、塔防类等细分品类占比出现提升。 图表：2019 年第三季度流水 TOP10 手游 排名 游戏 游戏类型 1 王者荣耀 MOBA 回合制 2 和平精英 射击类 3 梦幻西游 回合制 RPG 类 4 跑跑卡丁车官方竞速版 竞速类 5 龙族幻想 MMOARPG 6 精灵盛典 ARPG 7 完美世界 MMOARPG 8 明日方舟 塔防类 9 阴阳师 回合制 RPG 类 10 大话西游 回合制 RPG 类 *4、5、6 为新上线游戏，皆自 IP 改编而来。来源：伽马数据，中投证券（香港） 个股分析 3 / 20 第四季度新游将继续发力，游戏类型更加分散化。在进入第四季度后，各游戏企业对于新品游戏的推广开始发力。根据伽马数据的统计，已知有近 40 家游戏企业的约百款移动游戏等待上线。其中，ARPG 类游戏是游戏企业的重点研发方向，占比超过全部游戏的三成。此外，第四季度上线的其他游戏类型较为分散，多个类型的新游将会进一步促进移动游戏市场类型的多样化。 图表：2019Q4 计划上线的移动游戏（部分） 公司 游戏名称 代理/自研 游戏类型 腾讯 龙珠：最强之战 代理/自研 ARPG 腾讯 我的起源 代理/自研 沙盒类 网易 轩辕剑龙舞云山 自研 ARPG 网易 阴阳师：百闻牌 自研 卡牌类 网易 绿茵之巅 自研 体育竞技 网易 花与剑 自研 ARPG 盛趣游戏 小森生活 代理 模拟类/经营类/养成类 盛趣游戏 通感纪元 代理 ARPG 莉莉丝游戏 剑与远征 自研 放置类 游族网络 山海镜花 自研 回合制 RPG 三七互娱 指尖屠龙 独家代理 ARPG 三七互娱 超能球球 自研 休闲竞技类 巨人网络 犬夜叉—奈落之战 自研 ARPG 巨人网络 街篮 2 代理 体育竞技 英雄互娱、 花儿爱消除 代理 消除类 英雄互娱