行业比较月报2025年1月：关注年报业绩快报、政策及产业趋势

关注年报业绩快报、政策及产业趋势——行业比较月报2025年1月证券研究报告策略动态分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006发布日期：2024年12月30日分析师：郑佳雯zhengjiawen@csc.com.cnSAC 编号：S1440523010001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S144052112000712月行业配置展望核心观点：市场整体预计仍以震荡为主：政策定调积极，但宏观经济扭转仍需时间，且1月随着特朗普上任相关制裁政策落地预期加强，恐对我国出口景气度产生直接影响。风格预计逐步回归业绩大票，小盘风格1月通常面临调整风险：1月即将迎来年报业绩快报披露期，且新国九条中st规则将于1月1日实施，前期概念炒作的较多小票或有较大调整压力。结合我们的行业跟踪，年报预告方面，预计高景气行业占比仍偏低，科技等细分行业有明显亮点。结合宏观环境、政策定调、中观行业跟踪，我们维持哑铃结构配置，推荐银行、家电、电力等作为防御，国产算力、AI芯片等作为进攻品种。本月市场表现：12月市场延续震荡基调，交易额、换手率等情绪指标环比10-11月继续降温。指数先上后下，上半月在中央政治局会议及经济工作会议预期驱动下，市场震荡上行，下半月受政策真空期、人民币汇率贬值等扰动，指数整体震荡回落。截至12月30日，万得全A/上证指数收益率分别达+0.3%/+2.4%，大小风格切换，上证50、沪深300表现领先，月涨跌幅达+3.6%/+2.1%，中证2000等小盘风格指数表现靠后。申万一级行业中，银行、通信、电子表现领先；另一方面，电力设备、美容护理及地产等相对收益则靠后。配置建议：市场整体预计仍以震荡为主：政策定调积极，但宏观经济扭转仍需时间，且1月随着特朗普上任相关制裁政策落地预期加强，恐对我国出口景气度产生直接影响。12月政治局会议、中央经济工作会议再次释放了积极的政策定调和信号，包括稳住股市、楼市，更加积极的财政/货币政策以及扩大内需等，但政策细节及落地仍需时间，短期出现一定的政策真空期。12/27公布的经济数据显示企业盈利仍有压力，11月份，规模以上工业企业利润同比下降7.3%，1-11月份全国规模以上工业企业利润累计下滑4.7%，结合我们的月度跟踪，我们预计1月中上旬公布的12月宏观经济数据预计修复仍有限。海外方面，1月20日，特朗普正式上任，预计对我国出口相关制裁政策也会逐步落地，后续关注我国相应应对措施，或有降准降息等货币政策予以对冲。市场风格预计逐步回归业绩大票，小盘风格1月通常面临调整风险。1月即将迎来年报业绩快报披露期，且新国九条中st规则将于1月1日实施，前期概念炒作的较多小票或有较大调整压力。结合我们的行业跟踪，年报预告方面，预计高景气行业占比仍偏低，科技等细分行业有明显亮点。产业趋势方面，国产算力（字节、小米等多家公司大幅加大AI产业链投入）、大模型（豆包、DeepSeek-V3等发布）以及海外机器人等产业都有明显进展，预计一季度催化、业绩兑现的方向较多，军工行业军机等子行业也出现订单方面的积极改善，结合宏观环境、政策定调、中观行业跟踪，我们维持哑铃结构配置，推荐银行、家电、电力等作为防御，国产算力、AI芯片等作为进攻品种。推荐：1）防御性板块（高股息，尤其部分行业1月会有较多分红）：主要包括银行、电力、家电等，煤炭、石化等行业受能源价格近期明显下跌，Q4业绩和明年价格或有一定压力；2）继续推荐自景气度较高，产业趋势已经明显逐步落地的科技板块，包括半导体（先进制程和受益于美国制裁的自主可控方向）、AI产业链（国产算力芯片、服务器、ACE、液冷等）、传媒（AI应用映射）；以及计算机信创、数据要素等政策推进方向等；3）消费方面，需要观察后续政策推进力度，产业趋势上优先推荐微信小店受益的食品、零售等。预计1月还会有更多刺激消费的政策出台，关注相关受益方向。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险12月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q3盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低消费电子：手机销量平淡，观察国补落地+端侧AI催化•手机/PC：10月国内手机出货量同比-1.1%，有所下降，集邦表示Q4笔电预报订单量平均下滑5%~8%，手机订单规划保守，仅部分商用笔电以及新款三折叠屏手机备货需求小幅上扬，苹果预期Q4营收同比低个位数增长。华为Mate 70新机11月如期发布，来自供应链的最新消息显示，华为Mate70系列已加单30%，总备货量提升至1700万台。PC方面，24Q3全球出货量同比+1%，环比+5%，AI PC出货量占比达14%。•新业务AR/VR：11月VR/AR渗透率1.73%，活跃度仍低位震荡；闪极推出AI拍拍镜，首发共创版999元50000台表现火爆，迅速售罄；12月27-29日深圳举办国际眼镜业博览会，年前雷鸟创新等新锐科技企业AI智能眼镜有望相继发布，华为、字节等科技巨头均积极布局。端侧AI新品关注CES2025全球消费电子展（1月7日-10日）。图：11月智能手机产量同比情况(万台）图：11月Steam VR 活跃玩家占比资料来源：iFinD，中信建投资料来源：Steam，中信建投0%1%2%3%4%5%6%7%8%2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11Steam VR活跃玩家占比-30-20-1001020304002000400060008000100001200014000160002017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-11产量:智能手机:当月值产量:智能手机:当月同比半导体产业链：制造产能利用率高位，海外制裁担忧加剧【IC制造】台股营收：11月台股IC制造营收同比+29.5%，较10月下行3.3pct。受益AI需求拉动，台积电Q3营收增速（yoy+36%，qoq+13%）及全年指引（营收yoy+30%，此前+25%）超预期；国内方面，中芯国际、华虹半导体Q3产能利用率分别提升5.2pct、7.4pct至90.4%、105.3%，Q4营收指引均环比小幅微增，24H2受结构型供应紧缺影响价格小幅上涨，25年预计回稳；海外产业政策制裁加码，有望加速国内国产替代进程。【IC设计/封测】11月IC设计/封测台股营收同比分别达+2.5%/+55.1%，IC设计较10月下行5.7pct