美国银行业研究：Zions，小而美区域性银行，负债端优势助力息差稳定，资产质量优异

Zions：小而美区域性银行—负债端优势助力息差稳定；资产质量优异证券研究报告·美国银行业研究发布日期：2025年1月1日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马鲲鹏makunpeng@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060001SFC 中央编号：BIZ759分析师：李晨lichenbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521060002SFC 中央编号：BSJ178核心观点：量增价稳，信用成本稳定低位，降息周期内ROE有望保持稳定核心观点：预防式降息后利率环境逐步回归正常，信贷需求的复苏能够带动公司规模扩张逐步提升至大个位数。而公司存款端重定价快，成本压降空间大，能够有力缓解当前息差下行压力，对冲利率下行的影响，在本轮降息周期中公司净息差有望保持平稳趋势。在量增价稳的情况下，公司净利息收入有望保持小幅正增长态势，带动营收表现优于同业。此外，公司目前财富管理、资本市场业务仍处于发展阶段，降息环境下公司未来中收增长存在空间，能够为营收贡献一定增量。在当前无明显风险敞口的情况下，信用成本能够保持稳定，利润增速预计与营收趋势基本趋同，看好公司本轮降息周期内的业绩趋势。Zions布局区域广泛，经营范围涵盖美国西部11个州，占全美GDP的35%，人口及就业增长速度超过美国平均水平。Zions银行通过七家附属银行运营，这些银行拥有不同的当地品牌和管理团队。其中包括：Zions Bank，总部位于犹他州盐湖城，在犹他州、爱达荷州和怀俄明州开展业务。Zions是犹他州最大的商业银行。其他附属公司包括加利福尼亚银行信托公司（加利福尼亚州圣地亚哥）、美国运通银行（德克萨斯州休斯顿）、亚利桑那州国家银行（亚利桑那州凤凰城）、内华达州立银行（内华达州拉斯维加斯）、科罗拉多州Vectra银行（科罗拉多州丹佛）和华盛顿州商业银行（华盛顿州西雅图）。区域性beta来看，Zions主要经营区域GDP近10年GAGR基本处于3%-5%左右，经济增速高于全美水平。基于当地传统产业优势，贷款多投向对公工商业贷款。贷款结构来看，Zions对公贷款占比在50%以上，其余CRE及按揭贷款各自25%。对公贷款中，制造业相关的贷款占比最高，达42%。Zions贷款投放与经营地区的优势产业基本一致，能够受益于区域性发展的beta。Zions经营地区优势产业多为传统制造业、信息科技及商贸零售等，与Zions的贷款结构基本一致。得益于长期深耕本土，Zions具备关系紧密的本土客群基础，信贷需求上有保障，能够受益于区域经济发展和产业优势的beta。Zions经营模式聚焦本地，决策链短、客群基础关系紧密是核心优势。资产端，公司的贷款利率相对具备穿越周期的能力，基本稳定在3.5%以上。具体来看，公司对公商业贷款利率不低，加息环境中仅略低于商业房地产，降息环境中与地产贷款基本持平，且利率在降息环境中更加稳定，体现聚焦中小微企业长期合作的优势。公司对公贷款投放占比超过50%，因此贷款利率相对稳定。同业对比来看，Zions资产端利率趋势与KBW同业基本趋同，绝对值处于行业平均水平。负债端，CASA占比较高，但近期受高息环境压制明显，在接下来的降息周期内有明显改善空间。负债端成本因2022年以来的加息周期，存款成本已上升至2.5%的历史绝对高位。一方面在于高息环境带动的存款成本上升，另一方面在于存款定期化趋势下CASA存款占比出现明显下降。但从同业对比来看，Zions的CASA占比稳定高于中小型银行同业，存款成本长期优于同业。目前Zions的6M-1Y定期存款利率严重倒挂，随着降息周期开启，这类存款重定价快，并将逐步向CASA存款迁移。展望未来，目前已进入降息周期，存款转移压力将有所缓解，CASA等低成本存款的占比能够逐步回升至90%以上的历史平均水平，其中不计息存款占比回升至40%以上，则存款成本有很大的压降空间。非息收入中手续费收入占比高，多为账户和卡服务。资产质量优异，信用成本低。存量对公包袱基本出清，对公不良可控。公司资产质量非常优异。次贷危机过后，公司不良率逐年下降，目前已长期处于0.5%以下的低位水平，净核销率也基本在10bps以内。截至1H24，公司不良率0.45%、净核销率仅0.08%。在优异资产质量保障下，公司的信用成本极低，2011年至今平均信用成本仅6bps，对公司的利润释放完全不产生拖累。不良敞口来看，公司主要的不良压力来自于对公贷款，商业地产和按揭贷款资产质量反而稳健。量增价稳，信用成本稳定低位，降息周期内ROE有望保持稳定。预计公司2024-2026年营收增速-0.5%、3.3%、4.3%；利润增速10.1%、6.7%、7.6%。2024-2026年ROTE为15.7%、15.2%、14.6%。当前股价对应24年估值1.32倍PB，2024年股息率为3%。21.1 经营区域集中在美西部，布局区域广泛布局区域广泛，经营范围涵盖美国西部11个州，占全美GDP的35%，人口及就业增长速度超过美国平均水平。Zions银行通过七家附属银行运营，这些银行拥有不同的当地品牌和管理团队。其中包括：Zions Bank，总部位于犹他州盐湖城，在犹他州、爱达荷州和怀俄明州开展业务。Zions是犹他州最大的商业银行。其他附属公司包括加利福尼亚银行信托公司（加利福尼亚州圣地亚哥）、美国运通银行（德克萨斯州休斯顿）、亚利桑那州国家银行（亚利桑那州凤凰城）、内华达州立银行（内华达州拉斯维加斯）、科罗拉多州Vectra银行（科罗拉多州丹佛）和华盛顿州商业银行（华盛顿州西雅图）。图 ：Zions银行经营区域：集中在美国西部，布局区域广泛数据来源： S&P 、公司财报、中信建投31.1 主要经营区域GDP增长高于全美，聚焦中小微企业区域性beta来看， Zions主要经营区域GDP近10年GAGR基本处于3%-5%左右，经济增速高于全美水平。其中犹他州大本营近10年GDP增长CAGR为5%，在美国50州中处于较高水平。Zions经营模式聚焦本地，决策链短、客群基础关系紧密是核心优势。经营地区优势产业多为传统制造业、信息科技及商贸零售业务，中小微企业居多，聚焦中小微企业优势更大。得益于长期深耕本土，Zions相对其他银行同业具备更短的决策链和关系紧密的客群基础，授信流程更短、更快。图 ：Zion银行经营区域的优势产业多为传统制造业、农林牧渔及商贸零售业务，中小微企业居多，聚焦中小微企业优势更大数据来源：彭博、公司财报、中信建投地区第一大优势产业占比第二大优势产业占比第三大优势产业占比犹他州建筑业9%零售贸易9%制造业12%加利福尼亚州信息科技12%专业和商业服务16%制造业12%得克萨斯州采矿、石油业11%批发贸易8%制造业12%亚利桑那州金融、地产、保险26%制造业6%零售贸易9%内华达州休闲、住宿和餐饮服务16%制造业9%交运仓储5%科罗拉多州采矿、石油业5%专业和商业服务17%制造业7%爱达荷州农林牧渔6%零售贸易10