12月经济数据前瞻-政策效果初回顾：量升价落

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 01 月 04 日 供需有待 【宏观快评】 政策效果初回顾：量升价落 ——12月经济数据前瞻 主要观点  核心观点：从 9 月 26 日政策转向以来，已过去一个季度。我们评估四季度增量政策影响下的经济表现，整体而言，呈量升价落特征。 1）量：核心关注是四季度 GDP，预计四季度 GDP 同比回升至 5.2%-5.3%之间，大幅好于三季度的 4.6%，带动全年 GDP 增速在 4.9%左右。回升原因来看，受增量政策影响较大，包括地产销售回升（影响地产业 GDP）、社零增速回升（影响批发零售业 GDP 以及部分行业的工业生产）、股票交易额回升（影响金融业 GDP）、财政支出回升（影响“其他行业”GDP）等。 2）价：核心关注是 CPI 与 PPI。预计 12 月份 PPI 同比持平于-2.5%左右，四季度同比为-2.6%，低于三季度的-1.8%。预计 12 月 CPI 同比为 0%左右，四季度同比为 0.17%，低于三季度的 0.5%。从 PPI 与 CPI 偏弱的表现来看，需求端的压力或包括实物工作量依然不足（基础原材料价格疲软）、服务消费走弱（CPI 服务同比偏低）等。 展望 2025 年，从中央经济工作会议的部署来看，强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。关注对物价回升有帮助的政策的落地，包括财政加力带动投资回升、消费加力带动核心 CPI 回升、持续用力推动房地产市场止跌回稳、综合整治“内卷式”竞争等。  一、四季度 GDP：预计同比在 5.2%-5.3%之间 预计工增、地产、金融增速明显好于三季度，批发零售业、其他行业也略有回升。信息业、租赁和商务服务业略有回落。详见正文。  二、12 月经济：消费与出口回升，投资回落，工增上行，物价偏弱 1、物价：主要受食品价格拖累，预计 12 月份 CPI 同比或降至 0%左右，CPI环比约-0.1%。预计 12 月份 PPI 同比持平于-2.5%左右，PPI 环比约-0.3%。 2、外贸：预计 12 月以美元计价的出口同为 8%，进口为-2%。其中出口方面，预计“抢出口”因素继续推动强出口。主要参考港口集装箱吞吐量、主要经济体制造业 PMI、我国制造业 PMI 新出口订单、韩国出口等多信息。 3、消费：预计 12 月社零增速在 3.6%左右。主要回升的逻辑在于第一，以旧换新的正向影响依然存在。第二，双十一的错位影响结束后，非耐用品增速回归正常。第三，考虑到 2025 年春节在 1 月，12 月消费或可能提前有所反映。 4、投资：预计 1-12 月固投增速为 3.2%。其中，1-12 月房地产投资增速为-10.4%，制造业投资累计增速降至 9.2%。基建（不含电力）累计增速降至 4.1%。 预计 12 月地产销售面积增速为 2%。 5、生产：预计 12 月工增增速为 6.1%左右。抢出口带来强支撑。  三、12 月金融：企业融资可能偏弱 12 月新增社融预计 2 万亿，较去年同期多增 2500 亿。社融存量增速预计在7.8%左右。预计 12 月 M2 同比 7.0%左右；M1 同比-3.7%左右。其中贷款层面，12 月针对实体的贷款预计新增 9200 亿，新增量较 2023 年同期同比少增约 2500 亿。首先，化债的背景下，我们预计未来一段时间企业贷款持续偏弱。其次，房地产成交面积偏强的背景下，我们预计居民贷款或与去年基本持平。  风险提示：物价偏弱，房价偏弱，贸易摩擦加剧。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】CFETS 调整的五个看法——2025年 CFETS 新权重简评》 2025-01-03 《【华创宏观】两个异动的拆解——12 月 PMI 数据点评》 2024-12-31 《【华创宏观】部委年度会议陆续召开——政策周观察第 11 期》 2024-12-29 《【华创宏观】ROA 持续接近贷款利率——11 月工业企业利润点评》 2024-12-27 《【华创宏观】两“大会”后，有哪些增量已落地？——政策周观察第 10 期》 2024-12-22 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 12 月经济数据前瞻 ............................................................................................................ 4 （一）GDP：四季度增速或明显回升 ............................................................................. 4 （二）物价：CPI 同比或降至 0%，PPI 环比下跌 ......................................................... 4 （三）生产：或依然偏强 ................................................................................................. 5 （四）外贸：“抢出口”影响下出口或仍偏强 ............................................................... 5 （五）固投：或继续小幅回落 ......................................................................................... 5 （六）地产销售：或继续维持正增 ................................................................................. 6 （七）社零：增速或有所回升 ......................................................................................... 6 （八）金融：企业融资可能偏弱 ..........