红利策略跟踪周报：等待短期企稳信号，但是市场中期向好逻辑未变

2025年1月13日证券研究报告 | 投资策略报告江海证券研究发展部姓名：屈雄峰 资格编号：S1410523100001等待短期企稳信号，但是市场中期向好逻辑未变---红利策略跟踪周报一、市场结构：市场连续第五周下跌，红利风格补跌明显•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110u最新一周（2025.1.6-2025.1.10）市场延续调整，其中万得全A指数下跌0.97%，为连续第五周下跌。我们一直认为，交易风格的下跌，拖累资金风险偏好下行可能是本轮市场调整更重要的原因，从市场表现看，最新一周低价股指数再度下跌2.71%。除此之外，特朗普计划在1月20日就职，市场在等待特朗普上任后各项政策的明朗，其中包括关税政策，我们认为这可能也是近期市场表现较弱的原因之一。u交易风格的下跌，首先是9月份以来持续大涨积累的获利盘较多，潜在获利盘回吐压力较大；另外市场即将迎来2024年年报业绩预告的高峰期，市场担忧以小微盘股为主的交易风格标的出现业绩暴雷的风险更大，也是近期交易风格调整的另外一个原因。从这些方面看，我们认为小微盘股可能有进一步风险释放的可能，另外考虑到特朗普上任后政策导向的不确定性仍未解除，短期市场可能仍然面临一定不确定性的压力。u不过中期来看，政策利好和经济复苏还是中期市场的主要影响因素。无论是政治局会议还是中央经济工作会议，传递出来的政策信号都十分积极，说明未来财政政策和货币政策均有进一步发力的空间；另外2024年12月份制造业PMI为50.1%，连续第三个月保持在扩张区域，去年10月份以来房地产销售数据也明显回升，我们认为经济向好的趋势也值得期待。进而我们还是认为市场不存在大幅调整的风险，并且维持对市场中期走势偏乐观的判断不变。u最新一周中证红利指数下跌3.11%表现较弱，我们认为主要因为前期相对抗跌导致近期股价出现一定下跌，但是重申高股息驱动的红利投资底层逻辑没有改变，红利资产仍是长期配置上重要的选择方向之一，短期调整过后将带来更好的投资机会。图2：近一周市场主要指数表现情况（%）图1：近一年市场主要指数表现情况二、股息率：中证红利指数最新股息率逼近6%•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u受股价回调影响，最新一周（2025.1.6-2025.1.10）中证红利指数股息率（近12个月）进一步回升至5.96%，继续维持高位。考虑到上市公司加大分红力度的趋势在加强，我们认为高股息驱动的红利投资最底层逻辑没有改变。u从高股息的逻辑看红利股的投资机会，我们认为以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前5.96%的数值明显高于4%的水平。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110图3：中证红利指数表现与股息率情况三、股债收益率对比：国债收益率触底反弹，但是股债收益比继续提升•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止1月13日，中国10年期国债收益率约为1.67%，触底之后有所反弹。近期国债收益率的反弹，主要因为1月10日央行公告，决定2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复，我们认为此举将有利于国债收益率短期的企稳。但中期仍需看宽松的预期，12月9日政治局会议明确要实施适度宽松的货币政策，12月12日中央经济工作会议提出要适时降准降息，最新召开的2025年中国人民银行工作会议，则进一步明确了要择机降准降息，我们认为在货币环境偏宽松的背景下，国债收益率的走势暂时也不具备反转的条件，短期进入震荡阶段的概率可能更高。u外部环境方面，美国2024年12月新增非农就业人数25.6万人，增幅创九个月新高，另外失业率跌至4.1%，数据公布后，市场降低了美联储2025年的降息预期。我们更加强调美联储降息趋势的的确定性，并且考虑国内货币政策的独立性在增加，预计对国内货币政策的实际影响有限。u历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1倍的时候通常风险更大。受股价回落影响，截止1月10日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率进一步提升至3.57倍，某种程度说明，以中证红利指数为代表的高股息资产投资优势仍在增强。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110图4：中证红利指数股息率/10年期国债收益率情况四、交易拥挤度：交易热度修复波折，成交额占比再度回落•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2025.1.6-2025.1.10）中证红利指数日均成交额约为427亿元，相较前一周的571亿元明显萎缩。u中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值也回落至3.75%，再度向下偏离历史均值。我们将中证红利成交额/万得全A成交额（5日均值）作为预警观察信号，当数值达到6%以上可能触发短期交易拥挤预警。成交额及占比的回落，说明红利资产交易热度的修复有所反复。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110图5：中证红利成交额/万得全A成交额情况均值：4.01%四、交易拥挤度：换手率占比继续低于历史均值•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u最新一周（2025.1.6-2025.1.10）中证红利指数日均换手率约为0.28%出现回落，说明高股息资产的交易活跃度也有所下降。u我们以中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）作为观测指标，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。中证红利指数换手率/万得全A换手率（5日均值）最新数值为18.65%，持续低于历史均值水平。资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110图6：中证红利换手率/万得全A换手率情况均值：21.44%五、估值：高股息资产估值水平整体仍然处于低位•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u截止1月10日，中证红利指数PE（TTM）为7.29倍，对比上证50为10.66倍、沪深300为12.26倍、万得全A为17.50倍；从PE分位点看处于过去10年约38.82%的分位数水平。u截止1月10日，中证红利指数PB约为0.76倍，对比上证50为1.20倍、沪深300为1.31倍、万得全A为1.49倍；从PB分位点看处于过去10年约29.02%的分位数水平，距离历史中位数0.98倍仍有较大空间。u从估值角度看，无论是横向对比其它指数，或者纵向与历史对比，以中证红利指数成分股为为代表的高股息资产目前估值水平仍然具有比较优势。图8：中证红利指数市净率PB情况图7：中证红利指数市盈率PE（TTM）情况资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110资料来源：Wind，江海证券研究发展部，数据截止20250110六、总结及风险提示•请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明总结：u最新一周市场延续调整，其中万得全A指数下跌0.97%，为连续第五周下跌。我们一直认为，交易风格的下跌，拖累资金风险偏好下行可能是本轮市场调整更重