策略周观点：第二波上涨可能是慢启动

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 第二波上涨可能是慢启动 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 第二波上涨可能是慢启动 [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 19 日 [Table_Summary] 核心结论：春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示 2 月是Q1 胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4 月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果 Q1 出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年 1 月经济数据大多很难有较大的变化，而 2-6 月存在较大变化的可能。（2）参考 2019-2021 年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。 ➢ （1）Q1 往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。跨年行情、春季躁动更多是博弈层面的小波动，历史上 Q1 也出现过较大的波动。2008 年 Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009 年 Q1，08 年底的 4 万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015 年 Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨 27%；2016年 Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌 13.8%；2019 年 Q1，18 年底政策拐点后，Q1 社融数据改善、居民资金回流；2022 年 Q1，疫情冲击下，股市跌 14%。整体能够看到，这些 Q1 较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。而这两点在 1 月出现的概率都不大，但 2 月之后存在变化的可能。 ➢ （2）节前经济预期难发生较大变化，但节后发生变化的可能性或会上升。由于企业年度规划、春节和政策的影响，国内经济在 12 月和1 月一般很难出现较大的变化。以花旗中国经济意外指数（统计各项经济数据与市场预期的差值）来看，12 月和 1 月大多比较平稳，除了疫情的年份（因为疫情在冬季容易传播）。而2-6月特别容易有较大波动。 ➢ （3）交易量下降后，恢复初期通常会比较慢。11 月中旬以来，市场的另一个重要特征是交易量的下降。参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。比如 2019 年 Q2换手率下降后，6-12 月市场长时间维持震荡。2020 年 3-4 月换手率下降后，4-5 月的上涨初期，上涨速度很慢，直到 6-7 月才加速。2020 年 7-9 月，换手率下降后，10-11 月的上涨初期，上涨速度也很慢。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：第二波上涨可能是慢启动 ....................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：2025 年上半年股市重要节点（单位：点数） ................................................................4 图 2：Q1 涨跌波动较大，大多来自经济数据或居民资金的变化（单位：%） ..........................5 图 3：每年 12 月和 1 月经济数据往往很难出现较大波动（单位：%） ....................................5 图 4：19-21 年牛市中交易量下降后，二次启动初期都比较慢（单位：点数，%） .................6 图 5：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................8 图 6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ..............................................................................8 图 7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） .........................................................................8 图 8：概念类指数周涨跌幅（单位：%） ..................................................................................8 图 9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%） .......................................................................9 图 10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%） ...........