四季度及12月经济数据点评：负产出缺口有所收敛

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 负产出缺口有所收敛——四季度及 12月经济数据点评 2025年01月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 21 1 月 17 日，国家统计局公布四季度及 12 月经济数据。四季度经济加速回升，GDP 环比增长1.6%，超出潜在产出增速水平（1.2%-1.3%），表明经济的负产出缺口有所收敛。2024 年全年实际 GDP 增速达到 5%，顺利完成年初目标。从最新的情况来看，12 月需求端投资与消费整体都有温和的回升；生产端也保持韧性，其中工业增加值继续环比正增长，出口交货值受“抢出口”因素提振明显回升。展望未来，随着政策在 2025 年加强超常规逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 21 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 负产出缺口有所收敛——四季度及 12 月经济数据点评 相关报告 1、《“抢出口”因素进一步支撑出口——对 12月外贸数据的思考与未来展望》2025.01.14 2、《新增非农和失业率向好但美股却大跌——美国 12 月非农就业数据点评》2025.01.13 扫码查看更多  四季度经济加速回升，全年增速目标顺利完成 2024 年实际 GDP 同比增长 5.0%，顺利完成年初目标。其中，四季度实际 GDP 同比增长 5.4%，较三季度（4.6%）明显回升，也好于 Wind 一致预测（5.1%）。季节性调整后，四季度 GDP 的环比增速为 1.6%，超出潜在产出增速水平（1.2%-1.3%），推动负产出缺口收敛和经济复苏。从结构上看，四季度第一、二、三产业的增加值增速均有所回升，其中第三产业是四季度 GDP 同比回升的首要拉动项。季节性调整后，四季度居民人均可支配收入、人均消费支出均较三季度明显回升。  12 月需求端：投资、消费温和回升 12 月需求端整体表现较好。季节性调整后，社零环比回升（环比+0.4%，前值-1.4%），其中商品消费有所反弹(环比+0.7%，前值-1.4%)，餐饮消费继续回落(环比-2.1%，前值-1.4%)；固定资产投资整体稍有回升（环比+0.2%，前值-0.1%），其中，制造业投资保持扩张（环比+0.2%，前值+0.4%），基建投资总体有所回升（广义基建投资环比+1.0%，前值+0.5%），其中电力以外领域的投资是主要拉动项（狭义基建投资环比+2.2%），地产投资继续环比下行；地产销售也较上月有所放缓。  12 月生产端：工业生产继续回升 12 月生产端保持韧性。季节性调整后，12 月工业增加值保持环比正增长（0.8%，前值+0.8%）。同时，受到“抢出口”因素的进一步提振，12 月工业企业出口交货值出现明显回升（环比+5.4%，前值-1.3%），与 12 月出口的走强相一致（环比 2.7%，前值-2.0%，美元计价）。此外，发电量较上月有所回落（环比-1.0%，前值+0.6%）。  12 月就业情况总体稳定 12 月城镇调查失业率为 5.1%，较上月（5.0%）稍有回升。城镇调查失业率的回升可能主要是受到季节性因素的影响。季节性调整后，12 月城镇调查失业率为 5.2%，与上月基本持平。同时，31 个大城市调查失业率为 5.0%，也与上月水平（5.0%）基本相当，表明 12 月大城市就业情况整体表现平稳。  2025 年内需有望“接力”外需，GDP 增速或保持 5% 四季度 GDP 环比增速（1.6%）超出潜在产出增速水平（1.2%-1.3%），表明经济的负产出缺口在四季度已经有所收敛。12 月最新的数据也显示，供需端均有温和回升。展望未来，随着政策在 2025 年加强超常规逆周期调节，国内宏观环境有望持续改善，国内需求或加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2025年01月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 21 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 四季度经济加速回升，全年增速目标顺利完成........................... 5 1.1 四季度 GDP 环比大幅上行，负产出缺口收敛 ....................... 5 1.2 第三产业表现突出 ............................................ 6 1.3 居民收入、消费双双回升 ...................................... 7 2. 12 月需求端：投资、消费温和回升 .................................... 8 2.1 社会消费品零售环比上行 ...................................... 8 2.2 地产销售有所回落 ........................................... 11 2.3 固定资产投资温和回升 ....................................... 12 3. 12 月生产端：工业生产继续回升 ..................................... 15 3.1 工业增加值进一步上行 ....................................... 15 3.2 出口交货值回升，发电量有所回落 ............................. 15 4. 12 月就业情况总体稳定 ............................................. 17 4.1 城镇调查失业率季节性回升 ................................... 17 4.2 大城市失业率保持平稳 ....................................... 17 5. 未来经济与政策展望 ............................................... 18 5.1 四季度负产出缺口收敛，12 月供需均有改善 ..................... 18 5.2 2025 年内需有望“接力”外需，GDP 增速或保持 5% .................. 19 6. 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表 1： 实际 GDP 同比增速与市场预期增速 ...............