宏观和大类资产配置周报：从三驾马车看2024年经济表现

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 1 月 19 日 相关研究报告 《12 月金融数据点评》20250116 《中国经济的逻辑与出路》20250116 《住户贷款回升，后续仍可期待》20250115 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 从三驾马车看 2024 年经济表现 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：2024 年我国实际 GDP 同比增长 5.0%，其中，第四季度同比增长 5.4%；2024 年 12 月工增同比增长 6.2%，社零同比增长 3.7%，1-12 月固投累计同比 3.2%；2024 年 12 月新增社融 2.85 万亿元，新增信贷 0.99万亿元，M2 同比 7.3%；12 月出口同比增长 10.7%，进口同比增长 1.0%。  要闻：商务部等部门发布两份文件，部署实施数码产品购新补贴，以及做好 2025 年家电以旧换新工作，明确具体补贴品类和标准。 资产表现回顾  本周 A 股和大宗价格上涨。本周沪深 300 指数上涨 2.14%，沪深 300 股指期货上涨 2.01%；焦煤期货本周上涨 7.15%，铁矿石主力合约本周上涨6.03%；股份制银行理财预期收益率上涨 3BP 至 1.88%，余额宝 7 天年化收益率上涨 7BP 至 1.29%；十年国债收益率上行 3BP 至 1.66%，活跃十年国债期货本周持平。 资产配置建议  大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。2024 年我国实际 GDP 累计同比增长 5.0%，完成了年初制定的经济增长目标。从三驾马车对 GDP 累计同比贡献率看，消费贡献率 44.5%，对经济增长的贡献率最高，净出口贡献率 30.3%，仅次于消费，投资贡献率为 25.2%，消费和净出口是拉动2024 年我国经济增长的主要动力；但与历史数据相比，2024 年三驾马车的表现有较大差异，相较 2023 年，2024 年消费的贡献率偏低 41.1 个百分点，投资偏低 0.6 个百分点，净出口贡献率大幅偏高 41.7 个百分点，与2016 年-2019 年同期平均水平相比，2024 年消费的贡献率偏低 16.6 百分点，投资贡献率偏低 14.1 个百分点，净出口贡献率大幅偏高 30.7 个百分点。因此从我国近几年自身的经济结构特点来看，2024 年外需的贡献率明显偏高，同时内需的贡献率明显偏低，投资的贡献率有上升空间。国际货币基金组织（IMF）将 2025 年全球经济增长预期上调 0.1 个百分点至3.3%，我们认为 2025 年全球经济增长的前景依然向好，但对我国来说，美国关税政策的不确定性、内需能否持续有效释放、房地产产业链何时止跌回稳，都可能对 2025 年经济增速造成一定影响。我们认为从三驾马车的角度看，2025 年“两新”政策加力扩围或是一个稳增长的重要抓手。  风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 本期观点（2025.1.19） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注“增量”政策落实情况 不变 三个月内 = 关注四季度稳增长政策出台情况和实际效果 不变 一年内 - 欧美经济前景仍有较大不确定性 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 关注“增量”政策落实情况 超配 债券 - “股债跷跷板”或将短期影响债市 低配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 = 关注财政增量政策落实进度 标配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2025 年 1 月 19 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ......................................................................................................... 4 人民币风险资产价格上行 ............................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ..................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ............................................................................. 8 大类资产表现 ............................................................................................... 10 A 股：中小创领涨，TMT 反弹 .................................................................................................... 10 债券：十年国债收益率保持在较低水平........................................................................................11 大宗商品：美元指数小幅调整，大宗商品价格反弹.................................................................... 12 货币类：货币基金收益率中枢在 2%下方 .................................................................................... 13 外汇：美元指数小幅回落 ............................................................................................................. 13 港股：关注美国的关税政策如何落地 .......................................................................................... 14 下周大类资产配置建议 ................