掘金组合：回归杠铃配置

www.hczq.com@2021华创 版权所有证 券 研 究 报 告2025年1月15日掘金组合：回归杠铃配置证券分析师：姚佩执业证书编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com联系人：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告市场成交热度趋弱，高股息、高自由现金流回报组合跑赢市场成交热度趋弱，高股息、高自由现金流回报组合跑赢2• 复盘：市场成交热度趋弱，高股息、高自由现金流回报组合跑赢。上证指数12月上涨0.8%，主动偏股型基金收益率均值-0.4%，机构整体小幅跑输市场。经济工作会议之后，近期的政策落地和部署仍主要是926政治局会议以来增量政策的延续，是对于既有弹道的补充，暂未出现新的弹道和抓手。因而过去一个多月内市场成交额持续缩量，风险偏好出现一定回落，风格上大盘价值相对占优。12月高股息、高自由现金流回报组合跑赢，较万得全A均获得2%的超额收益，11月表现明显占优的次新股组合跑输全A。整体来看价值型策略小幅跑赢全A，动量型策略、成长性策略、并购重组策略表现一般。• 展望：杠铃配置，高股息&高自由现金流回报+十倍股&量化次新。在当下险资规模增速持续上行、外部特朗普上台后的不确定性、低利率环境共同影响下，高股息&高自由现金流回报等红利资产有望维持较好表现。同时，货币、财政政策错位将带来剩余流动性上行；从剩余流动性向上的占优因子来看：小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益，关注十倍股&量化次新。• 风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告➢ 宽货币先行，宽信用或仍需财政发力，杠铃配置：高股息&高自由现金流回报+十倍股&量化次新。展望后续货币政策，我们判断近期降准空间仍然存在，但是降息时点仍值得持续关注。此外，1/10财政部副部长廖岷表示2025年财政政策方向清晰明确，不仅充分考虑了加大逆周期调节的需要，也充分考虑了财政中长期可持续性，更加积极的财政政策未来可期。全年来看，一方面剩余流动性向上的环境之下，关注十倍股&量化次新等策略；另一方面，从宽货币到宽信用仍需时滞，短期内高股息&高自由现金流回报或仍占优。杠铃配置：高股息杠铃配置：高股息&高自由现金流回报高自由现金流回报+十倍股十倍股&量化次新量化次新3数据来源：WIND，华创证券货币-信用-盈利周期各阶段最优策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告各类组合及股票池构建各类组合及股票池构建4• 成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：金盘科技、威腾电气（不变脸的次新）；龙迅股份、芯动联科（量化次新）。• 成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：嘉益股份、铂科新材（个股组合）；东山精密、华测导航（基金经理组合）。• 价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：中远海控、工商银行（高股息）；长江传媒、唐山港（高自由现金流回报）。• 价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：嘉益股份、烽火通信（PEG）；新奥股份、华峰铝业（PB-ROE）。• 动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。12月涨幅居前个股：中百集团、慧翰股份（买入强势股）；12月跌幅居前个股：广道数字、驰诚股份（反转策略）。• 动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：格力电器、美的集团。• 并购重组策略：资产注入、壳资源、产业链整合、双创重组、化债国企重组。并购重组有望加速，从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。本期上榜涨幅居前个股：粤高速A、创维数字（资产注入）；*ST银江、宝泰隆（壳资源）；建发股份、华旺科技（产业链整合）；电气风电、电声股份（双创重组）；广日股份、中国重汽（化债国企重组）。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证 券 研 究 报 告➢ 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）12%，高自由现金流回报组合超额收益2%。➢ 近3年占优：高股息组合超额收益56%，高自由现金流回报组合超额收益25%。➢ 2010年以来占优：高自由现金流组合超额收益244%，量化次新组合超额收益216%。各类掘金组合历史收益回溯各类掘金组合历史收益回溯5各类掘金组合收益率统计（截至2024/12/31）成长型策略价值型策略动量型策略并购重组策略不变脸的次新量化次新十倍股个股十倍股基金经理高股息 高自由现金流回报PEG PB-ROE强势股反转策略 基金重仓 资产注入壳资源产业链整合双创重组化债国企重组超额收益（%，较万得全A）近1个月-1-5-4022-40-17-80-1-6-2-6-1近2个月611-2-403-4-2-28-6-3121-1-1近1年-7-13-21-6122-13-8-49-1-1近3年13-13-21-185625-22-16-4812-272010年以来199216170601332448044-139114-41年化平均收益率1416141011141110-1146年化波动率2831292520232627283226Sharpe比率0.460.450.430.330.460.530.360.31-0.080.380.18【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/12/31；近3年对应时间区间：2021/12/31-2024/12/31；近1年对应时间区间：2023/12/29-2024/12/31；近2个月对应时间区间：2024/10/31-2024/12/31；近1个月对应时间区间：2024/11/29-2024/12/31，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/12/31。数据来源：WIND，华创证券成长型策略——十倍股、次新股价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓010203目录风险提示05并购重组策略——资产注入、壳、产业链、双