2024年高速公路基础设施公募REITs运营分析与2025年展望

资产证券化市场研究报告 1 2024 年高速公路基础设施公募 REITs 运营分析 与 2025 年展望 金融结构评级部 赵超 罗佳瑜 徐宇扬 摘要： 2024 年我国宏观经济弱复苏，公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，并且呈现出客运增速快于货运增速的特征，叠加极端天气频现、周边路段改扩建增多等因素影响，2024 年高速公路 REITs 的整体运营表现承压。此外，区域经济的活跃度对高速 REITs 的业绩有显著影响，如浙商沪杭甬 REIT 和华泰江苏交控 REIT 等位于长三角地区的高速 REITs 表现较为突出。 二级市场方面，高速公路 REITs 的表现相对弱于其他资产类别，涨幅前三的产品分别为中金山东高速 REIT、国金中国铁建 REIT 和平安广州广河 REIT，全年涨幅分别为 26.51%、23.97%和 14.44%，其余产品表现一般，甚至处于下跌趋势。以募集资金作为计算基准，大部分 REITs 产品实现了 5%以上的年度净现金流分派率，高于无风险收益率。结合投资者分布来看，除了原始权益人及其关联方，券商自营和保险（含资管）是高速 REITs 最重要的投资者。 展望未来，受益于政策加码，高速公路等强周期板块基本面有望改善；随着《收费公路管理条例》的修订工作逐步完成，多项调整将对高速 REITs 产生深远影响；此外，国家对基础设施建设的持续投入，尤其是在交通运输领域的支持，将为高速 REITs 带来更多的发展机遇。二级市场方面，低利率环境可对高速 REITs的股价提供有力支撑，但受路网结构变化、极端天气等因素影响，高速公路的运营表现具有不确定性，特别是对现金流预测过于乐观、估值偏高的高速 REITs 项目，未来仍然承压。 一、 行业概况分析 1. 重要政策 2024 年 5 月 22 日，交通运输部公布《交通运输部 2024 年立法工作计划》，明确指出了 2024 年交通运输立法工作主要任务，其中，就包括了收费公路管理条例的修订工作。业界解读认为，未来高速公路行业在收费期限、收费标准等方面有望迎来积极变化。 新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 2 2. 行业分析 近年来，随着公众出行偏好变化以及其他交通工具持续分流影响，道路营业性客运量受到明显冲击，2023 年以来随着公众出行能力/意愿提升，道路营业性客运量有所恢复，但难以恢复至 2019 年同期水平。道路营业性货运量易受国内外宏观经济景气度、国际经贸关系和地缘政治局势等多项因素影响，在国内经济复苏的带动下，2023 年以来道路营业性货运量有所增长，但在其他交通方式运力进一步放开以及政策导向下，道路货运的替代风险有所加大。随着公众出行能力/意愿提升，客运量有所恢复，2023 年我国营运性公路客运量 45.73 亿人次，同比增长 28.94%；同期，我国公路货运量 403.37 亿吨，在国内经济复苏的带动下同比增长 8.75%。2024 年以来，在宏观经济保持稳健及国内旅游需求持续释放带动下，收费公路车流量保持增长趋势，但增速较 2023 年同期有所放缓。客货运结构方面，仍然呈现出客运增速快于货运增速的特征，根据交通运输部数据，2024 年 1-11 月，全国完成公路货运量 381.07 亿吨，同比增长 3.3%；公路客运量约 107.95 亿人次，同比增长 7.4%。 截至 2023 年末，全国公路里程 543.68 万公里，较上年末增加 8.20 万公里，根据 2025 年全国交通运输工作会议相关资讯，预计 2024 年新增公路通车里程约5 万公里，其中新改(扩)建高速公路超过 8000 公里。目前我国已建成世界最大高速公路网络，2023 年末通车里程 18.36 万公里（增加 0.64 万公里），其中国家高速公路里程 12.23 万公里（增加 0.24 万公里）。不同区域在基建方面的侧重点不同，“十四五”期间，中西部地区以加快国家高速公路待贯通路段新建任务为主，东中部地区则推进建设年代较早、车流量大、交通繁忙拥堵的国家高速公路改扩建任务为主。 新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 3 图表1. 2015 年以来营运性公路客货运量及增速 数据来源：Wind 图表2. 我国高速公路里程（单位：万公里） 数据来源：Wind 二、 2024 年高速公路基础设施公募 REITs 发行情况 2024 年，公募 REITs 市场新发了 4 只高速公路公募 REITs，即易方达深高速REIT、工银河北高速 REIT、华夏南京交通 REIT 和招商基金高速 REIT，具体情况可见下表。 图表3. 高速公路基础设施公募 REITs 产品 2024 年发行情况 产品 首发/扩募 成立日期 金额 （亿元） 份额 （万份） 公路全长 （公里） 物业估值 （亿元） 易方达深高速 REIT 首发 2024/3/29 20.48 30000.00 73.083 21.02 工银河北高速 REIT 首发 2024/6/28 57.00 100000.00 97.068 55.18 华夏南京交通 REIT 首发 2024/11/1 27.27 50000.00 41.215 29.96 招商基金高速 REIT 首发 2024/11/21 34.97 50000.00 101.300 37.75 注：新世纪评级根据相关资料整理。 三、 2024 年高速公路基础设施公募 REITs 运营表现分析 （一）整体运营表现分析 从高速公路 REITs 的车流量来看，2024 年，8 只上市时间超过一年的 REITs中，仅浙商沪杭甬 REIT 和华泰江苏交控 REIT 实现了车流量的同比增长，其余高速公路 REITs 的车流量均出现不同程度的下滑，其中，中金安徽交控 REIT、国金中国铁建REIT和华夏中国交建REIT下滑幅度较大，同比下降分别为13.83%、4.08%和 3.18%。从路费收入来看，2024 年 8 只高速 REITs 的路费收入均出现下降，其中，浙商沪杭甬 REIT 和中金山东高速 REIT 下滑幅度相对较小；中金安-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公路客运量（亿人）公路货运量（亿吨）公路客运量累计同比（%）公路货运量同比（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 4 徽交控 REIT、华夏中国交建 REIT 和华夏越秀 REIT 下滑幅度较大，同比下降分别为 14.39%、7.60%和 6.68%。 整体来看，受宏观经济弱复苏、极端天气频现、周边路段改扩建增多等因素影响，高速公路 REITs 的整体表现有所承压，此外，区域经济的活跃度对高速REITs 的业绩有显著影响，长三角地区的高速 REITs 表现较为突出，如浙商沪杭甬 REIT 和华