科赋消费，智能化+机器人双驱动

[Table_Stock] 九号公司-WD（689009） 证券研究报告 公司深度 科赋消费，智能化+机器人双驱动 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产品。 九号公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业，短短十年时间从一家小众平衡车公司成长为年入百亿的短交通巨头。我们认为公司商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售，具备超越行业的内生增长潜力，沿用九号创始人的总结即“九号公司的技术创新路径则是用边缘创新打到中央，基于算法、视觉等的机器人技术通过中台系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验”。公司2012年成立，背靠多家头部VC资本助力，借助小米生态链构筑自身优势、拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大核心自主品牌，2020年科创板上市并成为境内“VIE+CDR”第一股。 据公司24年业绩快报，2024年实现营收141.71亿元，同增38.63%，CAGR2020-2024达23.95%，两轮车加速放量且智能化趋势凸显，割草机和全地形车创造新增长曲线。业绩层面，2024年实现归母净利润10.88亿元，同增81.90%，CAGR2020-2024为96.48%。我们认为高附加值产品提升、降本增效等推动公司盈利能力持续提升，毛利率从2017年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。 九号电动两轮车卡位智能化、高端化赛道，新国标及国补刺激需求释放。我国是电动自行车生产销售第一大国，艾瑞咨询数据显示，2023年我国电动两轮车销量约为5500万台，同比增长9.8%。新国标2025年9月落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，国内行业增长动力充足，竞争格局持续优化。 海外电动两轮车需求持续增长，据绿源招股书预计2024年海外电动两轮 车 销 量 达 3080 万 辆 ， 其 中 欧 洲 / 东 盟 / 印 度 / 美 国 销 量 达1190/850/240/140万辆，海外不同区域市场对应各异需求，长期来看更新替换空间广阔。我们认为九号公司两轮车先发布局高端赛道，智能化高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 布局智慧机器人赛道，科技蓝海市场前景广阔。 公司机器人业务包括割草机器人、配送机器人等，24Q1-Q3割草机器人业务实现营收5.95亿元，同增379.28%（23年占比机器人业务80%+）。割草机器人市场在人口老龄化等因素的驱动下，呈现出快速发展的态势，据QYR预测，2023年全球自动机器人割草机市场规模约为6.43亿美元，预计2030年达13.39亿美元，CAGR2024-2030为11.4%。 通过底层智能技术积累产品优势，公司推出全球率先实现商业落地的无边界割草机器人品牌Navimow，推进行业智能化发展。另外，公司服务机器人近年持续迭代更新、产品应用领域拓展和产品性能不断提升，积累丰富客户资源。 作为创新性平台型科技企业，我们认为九号公司优势显著：①智能化优势：更强的创新基因和自主知识产权核心技术体系，深挖用户潜在需求，形成“智能化”品牌属性，用技术打破竞争壁垒：2023年研发人员占比38.9%，国内+海外授权专利3000+项，研发费率为6+%；② [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 杜洋 Tel: 021-53686169 E-mail: duyang@shzq.com SAC 编号: S0870523090002 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 联系人: 袁锐 Tel: 021-53686074 E-mail: yuanrui@shzq.com SAC 编号: S0870123060019 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 59.10 12mth A 股价格区间（元） 27.33-62.03 总股本（百万股） 71.73 无限售 A 股/总股本 76.64% 流通市值（亿元） 32.49 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -11%4%18%33%48%63%78%93%108%03/2405/2407/2410/2412/2403/25九号公司-WD沪深3002025年03月05日公司深度 持续迭代的底层技术储备：智慧技术/移动技术/在线化+数据化能力三大底层核心技术；③多元化业务布局，边际有序扩张：实现从“0 到 1”及从“1 到 N”发展；④全球化销售网络布局：国内外主流线上平台均已布局，本地化办事处赋能海外销售；⑤高标准的产品质量与服 务：电动车Emark/DOT/CNAS等多种国际认证。 ◼ 投资建议 作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计2024-2026年 营 收 实 现141.71/184.79/225.78亿元，分别同比增长38.63%/30.40%/22.18%；预 计 归 母 净 利 润 实 现10.88/17.32/24.53亿 元 ， 分 别 同 比 增 长81.90%/59.22%/41.61%；预计EPS为15.16/24.15/34.19元，对应PE为39/24/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，监管政 策风险等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10222 14171 18479 22578 年增长率 1.0% 38.6% 30.4% 22.2% 归母净利润 598 1088 1732 2453 年增长率 32.5% 81.9% 59.2% 41.6% 每股收益（元） 8.34 15.16 24.15 34.19 市盈率（X） 70.89 38.97 24.48 17.28 市净率（X） 7.77 7.04 5.91 4.81 资料来源：Ifind，上海证券研究所（2025 年 03 月 05 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明3 目录 1 科技为基、产品为核，智能短交龙头业务多点开花 ................... 5 1.1 投资逻辑：产品创新引领智能化革命，资本赋能创新基因商业化.................................................................................