2025年3月资产配置报告：如何看待“两会行情”的风格切换？-华宝证券

HWABAO SECURITIES2025年3月6日► 请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明如何看待“两会行情”的风格切换？——2025年3月资产配置报告分析师： 蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师： 郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师： 刘 芳（执业证书编号：S0890524100002）宏观主线梳理宏观主线梳理海外宏观美国内生动能尚稳，关税政策不确定性未来仍将高企Ø劳动力市场稳固，通胀继续反弹u 1月新增非农就业14.3万人低于预期主要受到天气影响。失业率维持低位同时时薪同比回升显示美国劳动力市场仍然稳固。u 1月美国CPI同比继续反弹。随着特朗普政府对加拿大和墨西哥实质性加征进口关税，二手车价格可能会进一步上升，加大通胀回落的难度。Ø未来关税政策不确定性仍将高企u 特朗普政府关税政策将继续呈现“高频试探-动态调整”特征。u 加征关税的动机可能在于:1、通过关税威胁重塑政治话语权。2、通过关税收入填补财政赤字缺口，为后续推行减税政策预留空间。3、制造经济前景波动以推动10年期国债收益率回落，从而减少美国国债偿息压力并通过金融条件放松来刺激经济。u 若经济出现超预期下滑，特朗普政府可能会暂时停止关税施压，延长《减税与就业法案》实施企业税减免来刺激经济复苏。国内宏观外部扰动上升，经济温和修复，耐心等待两会部署后政策落地见效Ø2月景气度回升但略弱于季节性，海外扰动有所加大u 2月PMI回升，但总体仍然略弱于季节性，1-2月经济修复或仍然偏慢，处于筑底阶段。u 特朗普威胁进一步加征关税，对华关税或从此前提及的10%升至20%，外部扰动风险仍然较大。Ø两会定调全年发展目标，财政支出加力，并预留政策后手u 两会定调全年经济增长目标仍为5%左右。财政支出加力，且更重质效。赤字率提升至4%，且地方专项债较去年多5000亿元。u 特别国债拟发行1.8万亿元，不及预期的3万亿元，但用于消费品以旧换新领域的规模为3000亿元符合市场预期。u 此次报告着重提及消费、就业、创新、改革等领域，有望持续在相关领域发力，且为应对外部扰动，后续仍有望追加财政支出用于消费、民生以及支持科技创新、加大投资等。A股策略与观点相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观资产类别核心逻辑观点配置建议A股大盘Ø “两会行情”后科技股有望迎来二次上涨：u 国内经济基本面：政策发力带来的修复脉冲边际减弱，关税扰动提升，内生动能仍然面临下行压力；u 资金面：A股成交额近期回升至偏高水平，处于情绪积极阶段；u 政策面：两会政策或基本延续中央经济工作会议基调，仍待关税扰动后的“政策后手”；u 外部环境：特朗普加征关税扰动，市场波动加大。Ø“两会行情”风格切向大盘，会后科技有望二次上涨：A股“春季躁动”后或将转入“两会行情”，3月上旬稳定风格占优，科技板块或将有所调整，但仅银行具备配置价值。考虑到两会尚无明显超预期政策，在“后手”增量政策出台前，通胀偏低的环境难有明显改善，市场大概率重新聚焦科技板块，叠加博弈后续科技板块业绩报，3月中旬到4月上旬以AI+、消费电子为代表的科技板块有望迎来二次上涨。相对乐观行业/风格Ø 两会后交易主线或将重回科技，若逢高可择机止盈：u 3月上旬偏大盘：从日历效应看，两会期间往往存在科技、小盘获利了结，红利、大盘指数稳指数诉求现象，从配置角度来看，银行有配置价值，顺经济周期板块可逢高减持。市场博弈两会政策，以及指数有维稳诉求，但消费领域财政支出尚未显著超预期，仍需耐心观察政策效果，会后顺经济周期板块或呈冲高回落走势，银行板块则仍具配置价值。u 会后科技有望迎来二次上涨，可逢高止盈：在两会后，市场或重新聚焦科技主线，科技、小盘有望在3月中旬迎来二次上涨，建议关注AI+领域，机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块。需要注意的是，科技板块的二次上涨稳定性相对弱于“春季躁动”，波动风险加大，后续也存在阶段性见顶的可能，可在3月末至4月上旬适度逢高止盈。AI+仍是主线波动加大配置策略u 科技仍是A股主线，但适度止盈：总体来看，3月上旬科技或存调整压力，中下旬市场有望重新聚焦科技，但二次上涨波动加大，可在3月末、4月初适度止盈。u 持续关注全球化、多资产机会：重点关注海外债券（美债、亚洲高收益债等）、黄金等资产的机会。适度逢高止盈权益多资产配置资产配置观点一览大类资产配置观点资产类别月度展望中期展望（3个月）A股相对乐观中性港股相对乐观相对乐观利率债相对乐观相对乐观信用债中性中性可转债相对乐观中性美股中性中性美债相对谨慎中性美元中性中性黄金中性相对乐观原油相对谨慎中性货币/存款低配低配注：国际形势演变超预期，地缘风险；海外经济超预期变化；国内经济复苏不及预期，政策效果不及预期。内容目录01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望大类资产表现回顾：东升西落资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2025年2月28日，单位：%•中国资产表现亮眼，恒生科技领涨；海外市场出现分化；债市小幅调整；原油价格回落，美元震荡。•A股整体上涨。2月，在DeepSeek技术突破及AI+、自动驾驶、机器人等政策红利密集释放的驱动下，A股市场情绪回暖，整体上涨。•港股科技继续领涨。2月17日，民营企业座谈会释放了国家扶持民营经济发展的积极信号；2月26日香港特区政府在年度财政预算案中提出多项支持科技发展的政策，港股科技继续上涨。•海外市场出现分化。特朗普上台后关税政策密集发布且反复无常，同时美国通胀回落进程停滞，市场对经济陷入“滞胀”担忧加剧，美股回落。俄乌局势趋于缓和，欧股维持上涨。•黄金小幅走强。特朗普2月关税政策密集发布且态度反复，不确定性支撑金价小幅走强。•石油价格回落。俄乌冲突谈判取得进展，同时特朗普政府施压伊拉克库尔德地区恢复原油出口，油价大幅下跌。•债市小幅回落。2月央行在公开市场的操作和政府债的大量发行导致资金面紧张，进而推动了短端利率的持续上行，并传导至长端。•美元指数震荡。2月俄乌冲突和平解决的概率上升，美元指数震荡回落。2025年2月大类资产表现特征回顾：A股行业风格回顾：2月A股整体上涨资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：市场数据统计截至2025年2月28日•2025年2月市场整体上涨。2月，受到deepseek持续催化以及政策面利好频出的影响，A股市场情绪回暖，整体上涨。其中小盘成长领涨，成长、消费和周期风格涨幅居前。•行业方面，2025年2月涨多跌少，计算机、机械、电子、汽车等领涨。从具体行业来看，2月行业涨多跌少。在DeepSeek技术突破及AI+、自动驾驶、机器人等领域政策红利密集释放的驱动下，计算机、机械、电子、汽车、传媒板块领涨。偏向防守的高股息板块如煤炭、石油石化、交通运输、银行、有色下跌。2月小盘成长领涨（%）2月稳定和消费跌幅居前（%）2月计算机、机械、电子、汽车等领涨（%）-4-202468国证成长国证价值大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值2025年以来涨跌幅（%）2025年2月涨跌幅（%）-6-4-20246810金融周期消费成长稳定2025年以来涨跌幅（%）2025年2