美国2月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧-联储证券

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 03 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 2 月非农点评：就业小幅放缓，降息预期暂掩衰退担忧 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 2 月非农新增 15.1 万人，失业率回升至 4.1%。2 月新增就业彭博一致预期为 16 万，新增就业前值 12.5 万；失业率预期 4.0%，前值 4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数减少 38.5 万人，劳动参与率下降至62.4%。劳工部小幅调整了 12 月和 1 月的新增非农就业数据，1 月由初值公布的 14.3 万下调至 12.5 万，12 月由初值的 25.6 万上调至 32.3 万，合计上调了 4.9 万人，修订后近三月平均新增就业 20 万。2 月美国劳动力市场持续边际放缓，但新增就业总量与失业率水平仍然稳健。 2 月商品生产就业有所修复，服务业就业仍然较弱。商品生产就业新增3.4 万，前值-0.7 万。其中，建筑业就业为主要支撑，2 月新增 1.9 万，前值 0.2 万；采矿伐木业（+0.5 万，前值-0.4 万）与制造业（+1 万，前值-0.5 万）就业修显著复。服务行业就业 2 月新增 10.6 万，前值 8.8 万。其中零售业就业（-0.6 万，前值 3 万）大幅放缓，对应近期零售行业罢工及零售数据不及预期；休闲酒店业新增（-1.6 万，前值-1.4 万）持续低迷拖累服务业就业。最后，2 月政府就业新增仅 1.1 万（前值 4.4 万），或受到马斯克牵头的政府裁员行动影响。 裁员、失业金、U6 失业率等就业数据指向美国就业市场放缓。劳工部就业报告中，2 月 U6 广义失业率数据由上月的 7.5%迅速攀升至 8%，反映美国失业水平有所上升。因经济原因兼职人数亦有所上升，2 月被迫兼职人数上升至 489.9 万，较上月增加了 48.3 万人，美国就业质量边际下行趋势渐显。除劳工部就业报告外，其他就业数据同样反映美国就业市场走弱。例如，2 月挑战者裁员人数大幅上升 12 万人，同比增加 103%。周频失业金数据近期多次超预期，反映美国实际失业人数正在上行。 就业小幅不及预期加深降息预期，反而减轻衰退担忧。由于近期美国其他经济指标不及预期，市场自 2 月下旬开始交易美国经济衰退，同时在特朗普关税政策不确定的背景下持续震荡。2 月不及预期的就业数据温和转弱，对应美联储降息幅度上升，但并未加深市场的经济衰退担忧。数据公布后，美股有所修复，美债收益率小幅上行、美元略微走弱，市场对美联储 2025 年降息次数的预期提升至 3 次。 风险提示：美国就业下行超预期，美联储货币政策超预期，特朗普政策负面影响超预期。 相关报告 行稳致远——2025 年政府工作报告解读 2025.03.06 2 月 PMI 数据点评：制造业景气度改善，重返扩张区间 2025.03.04 美国 1 月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待 2025.02.17 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 2 月就业表现略低于预期 ....................................................................................... 4 2. 市场影响：就业温和走弱加深降息预期 ........................................................................ 8 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 美国非农就业数据公布同时修正前 2 个月数据 ....................................................... 4 图 2 最近 12 个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） .......................................... 4 图 3 美国失业率与美联储 SEP 指引（%） .................................................................... 5 图 4 美国劳动力供需再平衡，就业缺口基本弥合（千人） ............................................ 5 图 5 美国劳动力参与率及同比增速（%） ...................................................................... 6 图 6 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） ....................................................... 6 图 7 美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%） ....................................................... 6 图 8 最近 12 个月美国各行业平均时薪同比增速（%） .................................................. 6 图 9 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） ................................................ 7 图 10 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） ......................................................... 7 图 11 美国企业职位空缺率及同比增速（%） ................................................................. 7 图 12 Indeed 领先指标与职位空缺数 .............................................................................. 7 图 13 美国挑战者企业裁员人数大幅走高（人，%） ..................................................... 7 图 14 美国初次与持续申领失业金人数（万人） ............................................................ 7 图 15 美国广义失业率和狭义失业率（%） ........