航运港口行业：俄乌局势对航运市场影响几何？-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 跟踪分析|航运港口 证券研究报告 [Table_Title] 航运港口行业 俄乌局势对航运市场影响几何？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 俄乌停火判断再发酵。当前俄乌停火谈判虽取得初步进展，但地缘政治博弈呈现显著不对称性，美国持续主导谈判进程，而作为关键利益相关方的欧洲在能源安全、经济复苏等领域的核心诉求尚未得到实质性回应。从市场影响维度观察，无论最终停火协议能否达成，俄乌冲突已深刻重构全球能源供应链与大宗商品贸易版图，一旦停火协议达成，油运、干散货运可能迎来全新的风险和机遇。 ⚫ 油运：停火情景下的逻辑分化。（1）若是部分停火，即美国解除制裁，而欧洲依旧维持俄油限制，那么整体影响有限，贸易总量和贸易流向预计都不会有实质性改变。（2）若西欧和俄罗斯也全面恢复至战前的贸易关系，那么会有较为明显的结构性需求变化，即 Aframax 需求因俄-欧短线贸易替代美、西非、中东-欧等偏长线贸易而萎缩，VLCC 需求则因美油东运而大概率走强。 ⚫ 散货运输：出口恢复+战后重建驱动需求结构性增长。（1）一方面，乌克兰在战前是重要的粮食、铁矿石出口国，因战争导致商品出口基本停止，后续若能顺利停火，乌克兰粮食和铁矿石部分恢复出口有望显著拉动散货运输需求。（2）另外，乌东四州包括俄乌边境上的其他地区，均承受了巨额损失。据世界银行联合报告测算，战火受损地区的重建将花费超 5000 亿美元，且重建的领域以住房、交通、能源等需要基建材料居多的项目为主。根据我们粗略测算，重建或将年化拉动散货运输约 1%以上的增量需求。 ⚫ 投资建议。总体来看俄乌局势变化对油运影响并非实质性利空，对散货运输则以利好居多。油运需关注潜在催化：OPEC+结束减产推动原油产量回升，叠加中国内需复苏，2025 年大船景气或超预期。散货运输聚焦贸易流向恢复与重建资源的海运增量。建议关注：中远海能、招商轮船、海通发展。 ⚫ 风险提示。地缘政治反复，经济复苏不及预期，供给意外扩张、汇率与油价波动、公司业绩不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 0755-82984511 xuke@gf.com.cn 分析师： 李然 SAC 执证号：S0260523120009 liran@gf.com.cn 请注意，李然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 航运港口行业:OPEC+增产落地，油运景气上行再添引擎 2025-03-04 航运港口行业:集运系列研究之一：新加坡港口拥堵几何？ 2024-06-13 航运港口行业:干散货运系列（一）：市场何时反转？ 2024-05-19 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%03/2405/2407/2410/2412/2403/25航运港口沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 跟踪分析|航运港口 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 招商轮船 601872.SH CNY 6.36 2024/10/29 增持 8.00 0.62 0.79 10.26 8.05 5.91 5.22 12.90 16.10 中远海能 600026.SH CNY 11.31 2024/10/31 增持 14.00 0.90 1.20 12.57 9.43 4.87 3.90 12.60 16.80 海通发展 603162.SH CNY 8.93 2024/07/28 增持 10.12 0.46 0.73 19.41 12.23 13.79 9.28 10.40 14.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 跟踪分析|航运港口 目录索引 一、俄乌停火再次发酵 ....................................................................................................... 6 二、油运：停火情景下的分化逻辑 ..................................................................................... 7 （一）复盘：俄乌冲突对油运造成的影响如何........................................................... 7 （二）情景分析：停火影响 ........................................................................................ 9 三、散货：战后重建驱动需求结构性增长 ........................................................................ 11 （一）停火影响：出口复苏 ...................................................................................... 11 （二）停火影响：战后重建 ...................................................................................... 13 四、投资建议 .................................................................................................................... 16 五、风险提示 .................................................................................................................... 1