1-2月贸易数据点评：内外因素叠加，进出口边际走弱-太平洋证券

证券研究报告宏观|点评报告内外因素叠加，进出口边际走弱1-2月贸易数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/3/9万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓2、多因素共振，进口回落明显3、外部不确定性增加，扩内需必要性凸显目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：贸易数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券注：2月同比为1-2月累计口径➢中国1-2月出口（以美元计价，下同）同比增长2.3%，市场预期增长5.9%，去年12月增长10.7%。➢中国1-2月进口同比下降8.4%，市场预期增长1.9%，去年12月增长1.0%。➢中国1-2月贸易顺差1705.2亿美元，市场预期1471.25亿美元，去年12月为1048.4亿美元。（%）2025-022024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-02进出口差额（亿美元）1705.21048.4973.1957.5816.9912.9852.7989.4817.4720.4586.51246.4出口总值2.310.76.612.72.48.66.98.57.41.3-7.67.1进口总值-8.41.0-4.0-2.40.20.26.8-2.52.08.3-2.03.7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓图表2：出口同比图表3：2010-2024年2月出口累计值及累计同比资料来源：iFinD ，太平洋证券注：2月同比为1-2月累计口径➢出口增势趋缓。1-2月出口（以美元计价）同比增长2.3%，出口规模为历史同期新高，在去年同期基数偏高的背景下，还是实现了超2个百分点的正增长。不过相比去年全年5.9%的同比，年初两个月出口的增速有所收窄。资料来源：iFinD ，太平洋证券-10-50510152024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-02出口总值(美元计价):当月同比 %-30-20-1001020304050607001,0002,0003,0004,0005,0006,0002010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-02中国:出口金额:累计值中国:出口金额:累计同比，右亿美元%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓➢如何理解今年开年出口增速的边际回落？一是基数方面去年同期出口总额偏高，同比持续高增面临压力；二是工作日数量的影响，今年1-2月比去年同期少2个工作日，这削弱了数据的可比性，部分拖累出口同比读数；三是国内生产节奏方面，今年春节较早开启，企业生产经营相比去年提前放缓，同时复工复产节奏偏慢，相应影响出口订单交付；四是关税加征影响下的“抢出口”热度或有初步降温。关税加征对于出口的影响需要视不同阶段去考虑，在实际落地前，出口成本增加的风险会促使企业提前布局、调整出口节奏，催生“抢出口”现象，去年四季度起“抢出口”迹象逐渐凸显，也一度是出口同比高增的重要支撑。随着加征关税的政令生效，其负面冲击开始显现，这将带来出口企业订单下滑或降价的压力，两者都会在出口总额上得到体现。从特朗普对华关税新政落地节奏看，2月1日及3月3日各加征10%（分别于2月4日、3月4日生效），累计加征幅度已达20%，关税加征对我国出口的影响正逐渐由“抢出口”的短期刺激向“量价制约”的负面效应切换，在2月或有更为明显的体现。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓图表4：中国制造业PMI新出口订单指数图表5：韩国及越南出口情况资料来源：iFinD ，太平洋证券资料来源：iFinD ，太平洋证券➢尽管边际上有所回落，同比增速还是表现出出口的一定韧性。多项高频数据也说明了这一点。一则全球制造业景气度上行至扩张区间，外需对出口的支撑延续。据中国物流与采购联合会发布，2025年1月份全球制造业PMI为50%，较上月上升0.5个百分点，连续3个月小幅上升。2月份则为50%，与前值持平；二则，全球贸易延续复苏走势。从年初全球经济晴雨表的韩国、越南出口来看，韩国2月出口额同比为历史同期第二高，2025年前两个月越南出口额同比增长8.4%。三则，国内企业“抢出口”现象尚未完全退潮。国内制造业PMI中的新出口订单指数在1月季节性回踩后迅速反弹，回归节前增长趋势。40424446485052542023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02制造业PMI:新出口订单-20-100102030402023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02韩国越南%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、出口规模创同期新高，增势边际有所放缓➢重点出口对象中，对三大贸易伙伴出口同比均有不同程度的回落，对新兴市场出口下滑幅度更为明显。1-2月，我国对东盟出口同比增长5.7%，增幅较2024年全年下降6.3个百分点。对欧盟出口同比上涨0.6%，增速较去年全年回落2.4个百分点。对美国出口同比增长2.3%，增幅较2024年全年收窄2.6个百分点。考虑到2025年初美国经济数据走弱，滞胀风险升温，对美出口同比的多增可能更多受到“抢出口”的支撑，部分数据显示美国进口商存在抢购迹象：1月份美国集装箱进口量创历史同期新高、1月进口额激增、贸易逆差扩大至历史峰值。相比而言，1-2月对非洲、俄罗斯以及拉丁美洲的出口增速回落较为明显，分别录得-0.2%、-10.9%、3.2%的同比增速，相比去年12月的单月同比，回落幅度都在10个百分点以上。此外值得注意的是，1-2月对于中国香港、日本以及印度的出口同比均由去年12月的同比负增转为正增长。除了出口对象自身经济景气度回暖的拉动外，可能也与国内出口商为规避关税开展转口贸易有关。图表6：对三大贸易伙伴的出口当月同比图表7：对重要新兴市场出口当月同比-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/02欧洲联盟美国东南亚国家联盟%-30.0-20.0-10.00.010.020.030.02024/022024/042024/062024/082024/