2025年农林牧渔行业春季投资策略：聚焦景气，布局反转-申万宏源

证 券 研 究 报 告聚焦景气，布局反转2025年农林牧渔行业春季投资策略证券分析师：盛瀚 A0230522080006 朱珺逸 A0230521080004 胡静航 A02305240900022025.3.12www.swsresearch.com证券研究报告2内容提要：聚焦景聚焦景气，布气，布局反转局反转◼宠物食品仍是核心聚焦：头部企业多品牌运作能力逐步显现，产品迭代升级驱动毛利率继续上行◼行业景气无忧。1.长期：“少子化”驱动宠物经济发展，2025-2040年，中国“新晋宠物主”量增有支撑；2.中期：“价增”仍有高韧性，消费升级是行业当下确定性趋势；3.年内：竞争格局向好，头部品牌继续享受市占率“加速上行期”。◼龙头企业多品牌运营能力显现。2024年乖宝旗下两大品牌进入线上GMV前十；参考美、日市场情况，CR3宠食企业市占率在50%上下，中国目前仅20%左右。产品迭代升级驱动盈利能力上行：2025年是宠物食品上市企业产品迭代推新的大年，主粮占比/高端化占比提升驱动盈利能力上行（相较海外成熟龙头，利润率水平仍有大幅提升空间）。◼左侧布局养殖：Q2行业或陷入亏损，底部重视生猪养殖；行业亏损近2年，关注牧业周期反转 ◼生猪养殖：Q1末行业跌至微利，Q2或逐步陷入亏损；参考21、23年两轮下行周期，行业亏损或标志板块底部即将到来。◼牧业：肉牛价格下跌近两年半，行业亏损超20个月；从行业产能去化的节奏来看，25年末至26年初有望迎来供给拐点，26-27年开启牛肉价格趋势性上行。此外，牛肉价格反转后，对原奶价格的拉动也值得关注。◼“顺周期”仍待验证：需求依然相对疲软，鸡肉价格绝对底部，关注消费复苏进展◼鸡肉：表观消费量小幅回升，海外引种依然趋紧；关注消费复苏节奏，全产业链企业盈利改善可期。◼饲料：生猪存栏恢复，肉鸡存栏高位，水产价格底部回升可期，饲料行业景气有望自底部回升。◼重点关注上市公司：宠物经济：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物；养殖链：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、海大集团、现代牧业、优然牧业。◼风险提示：宠物食品企业自主品牌推广销售不及预期；生猪、牧业产能去化进度不及预期；消费复苏不及预期，鸡肉、水产价格持续低迷。主要内容31. 宠物经济仍是核心聚焦2. 博弈提前，左侧布局养殖3. 关注顺周期，验证需求改善4. 投资分析意见 5. 风险提示www.swsresearch.com证券研究报告1.1.1 “少子化”驱”驱动养宠动养宠量增，量增，仍是中仍是中国时代国时代背景背景◼20-35岁是国内养宠的主力人群，“00后”占比快速提升。据行业白皮书数据，2024年90后（24-34岁）宠物主占比41%，00后为26%（2023年为10%），初入社会的毕业生养宠率迅速提升。◼“少子化”驱动养宠量增，时代背景仍在延续。中国出生人口数量2016年见顶；预计2025-2038年中国应届毕业生数量持续增长，2040年后快速下跌。往后看15-20年，“新晋宠物主”数量仍有强支撑。图：中国宠物主年龄段分布—90后和00后占比超过66%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300019801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024中国出生人口数（万人）yoy（右轴）图：中国新生人口数在2016年见顶后回落图：预计中国应届毕业生数量在26-40年均将维持在1500万以上资料来源：宠物行业白皮书，wind，国家统计局，勾股大数据，申万宏源研究 17860200400600800100012001400160018002000普通高校毕业生人数（万人）4www.swsresearch.com证券研究报告1.1.2 2 以日本为鉴，鉴，看宠物看宠物量增与量增与养宠支养宠支出的增出的增长韧性长韧性◼养宠量增：日本新生人口数量在1973年见顶后持续下滑；犬猫数量在2004年左右达到顶峰。◼宠均支出：通缩期间，日本宠物食品价格增长韧性；截至24年，中国宠均支出占人均可支配支出比重，仍明显低于日本。图：日本出生人口数量在上世纪70年代后持续下滑图：日本犬猫数量在2004年后基本达峰，后缓慢下滑-200300800130018002300280019941995199619971998199920002004200520062007200820092010201120122013201420132014201520162017201820192020202120222023万只1980-891990-992000-092010-192020-23咖啡饮料5.5%21.2%6.0%7.9%11.2%矿泉水40.1%2.4%1.1%0.0%7.0%牛奶3.3%-1.0%-2.2%0.3%0.0%酸奶11.4%9.9%1.9%3.3%-4.9%食用油3.0%1.6%0.5%0.5%-2.8%牛肉5.9%3.8%1.2%5.1%-1.8%猪肉2.3%0.5%1.0%1.0%0.1%宠物食品6.6%-1.1%-1.6%-0.1%1980-891990-992000-092010-192020-23咖啡饮料-0.4%2.6%-1.4%-0.9%3.5%矿泉水-0.4%-1.5%-1.4%1.5%3.1%牛奶-1.7%-0.6%0.9%4.2%酸奶-2.3%-0.6%0.4%3.1%食用油0.7%11.2%-1.8%-2.5%18.9%牛肉1.6%0.8%1.9%1.2%-2.0%猪肉.%.%.%-.%.%宠物食品-.%.%.%.%CPI1.9%1.0%-0.2%0.6%1.8%量价表：1980-2023年间日本部分食品与宠物食品的量价复合增速对比图：宠均消费金额占人均可支配收入的比例209.20-40%-20%0%20%40%60%0501001502002501960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720202023万人日本:出生人数yoy（右轴）5资料来源：wind，日本农林水产省，宠物食品工业协会，申万宏源研究 0.42%0.51%1.43%1.98%0.61%0.44%0.70%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%美国日本中国注：2013年统计口径发生调整，数据均来自宠物食品工业协会www.swsresearch.com证券研究报告61.1.3 3 行业集中度加度加速提升速提升，多品，多品牌策略牌策略推升头推升头部企业部企业市占率市占率◼行业集中度加速提升，头部品牌集中化趋势凸显。2019-2023年中国宠物公司CR3由15.6%提升至19.9%，CR10由28.3%提升至32.1%。2023年CR3、CR5、CR10分别+3.1pct、+2.5pct、+1.1pct。◼头部公司集中度仍有较大提升空间，多品牌发展为必经之路。2023年中日美品牌CR3分别