非银金融行业动态：资本市场改革迈入快车道，非银板块迎价值重估机遇-中信建投

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 资本市场改革迈入快车道，非银板块迎价值重估机遇 核心观点 证券：政策发力兼具短期托底与长期制度重塑的双重逻 辑，券商作为一季度盈利高增且受益政策催化的板块，配 置 价 值凸显。保险：资产端来看近期长端利率回升有助于缓解险企 配置压力，负债端来看上市险企积极推进分红险转型，长期看有 望为估值提升打开空间，建议关注。香港市场及港交所观点：3 月港股成交火热延续，换手率已超 24 年 10 月水平。 摘要 证券：政策发力兼具短期托底与长期制度重塑的双重逻辑，券商作为一季度盈利高增且受益政策催化的板块，配置价值凸显。随着“1+N”政策体系进入全面落地期，中长期资金 入市 框架逐步明晰，政策重心转向长效机制建设，既为市场提供流 动性支撑，也为新质生产力发展注入资本动能。当前股市已呈现 量价齐升态势，交投活跃利好券商经纪与两融业务，而市场回暖 亦驱动自营投资收益率反弹，叠加 IPO 与再融资节奏边际改善，券商一季度业绩有望超预期。 保险：资产端来看近期长端利率回升有助于缓解险企配置压力，负债端来看上市险企积极推进分红险转型，长期看有望为估值提升打开空间，建议关注。业绩方面，负债端来看，当前横向对比来看产品竞争力仍然凸显，叠加渠道改革成果持续 显现 、代理人产能有望延续优化，新单保费仍有望实现稳健增长 。资产端来看，股市表现有望在政策、宏观经济和较为宽松流动性 环境的共振下迎来改善，进而带动保险公司总投资收益和利润的 改善。此外，后续若宏观经济复苏力度超预期长端利率亦有望 上行 ，建议持续关注。估值方面，分红险在 2025 年开门红产品策 略中的地位明显提升，在长期来看有望带动上市险企估值倍数的 提升。此外，在保险业新“国十条”的指引下，行业集中度有望 进一步提升，头部险企竞争优势有望更加凸显。 香港市场及港交所观点：3 月港股成交火热延续，换手率已超 24 年 10 月水平。从做空成交金额占比来看，港股做空活跃度有所回落，截至 3 月 6 日，空仓金额占总市值的比例较 2 月 底-0.08%至 1.38%。利率方面，随着美国通胀数据有所缓解 3 月以来HIBOR 利率有所回落，截至 3 月 6 日，6M HIBOR 达 4.00%，环比-0.06pct，年初至今以来-0.2pct。 风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn SAC 编号:S1440522070001 沃昕宇 woxinyu@csc.com.cn 010-56135215 SAC 编号:S1440524070019 李梓豪 lizihaodcq@csc.com.cn 010-56135214 SAC 编号:S1440524070018 发布日期： 2025 年 03 月 10 日 市场表现 相关研究报告 25.02.16 【 中 信 建 投 非 银 金 融 】 : 周 报20250214：社融先行指标释放积极信号，非银板块估值有望回升 25.02.09 【中信建投非银金融】:证券业高水平“走出去”的历史进程和未来展望 -20%0%20%40%60%80%2024/3/62024/4/62024/5/62024/6/62024/7/62024/8/62024/9/62024/10/62024/11/62024/12/62025/1/62025/2/62025/3/6非银金融上证指数非银金融 非 银金融 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一．证券行业观点................................................................................................................................................................................ 1 二．保险行业观点................................................................................................................................................................................ 4 三．香港市场及港交所观点 .............................................................................................................................................................. 7 四．金融科技行业观点 ....................................................................................................................................................................... 8 五．推荐股票池 .................................................................................................................................................................................... 9 六．行情回顾......................................................................................................................................................................................... 9 6.1 大盘表现................................................................................................................................................................................. 9 6.2