美国2月非农就业数据点评：就业数据略微缓解市场对衰退的担忧-国联民生证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 就业数据略微缓解市场对衰退的担忧 ——美国 2 月非农就业数据点评 2025年03月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 美国 2025 年 2 月的失业率略微上升至 4.1%，预期 4%。Sahm 法则指标略微下降，经济衰退的担忧稍微缓解。雇主调查的非农新增就业人数增长 15.1 万人，小幅低于预期的 16 万人。2025年 1 月和 2024 年 12 月两个月数据合计的修正较小。美国政府效率部的裁员对政府工作的影响还有待观察，2 月政府就业数据仍为正增长。市场认为 3 月美联储继续暂停降息是大概率，2025 年降息 2 次或以上的概率超过 9 成，降息 3 次或以上的概率超过 65%。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”，降息或在下半年。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 就业数据略微缓解市场对衰退的担忧 ——美国 2 月非农就业数据点评 相关报告 1、《“抢出口”订单出运继续支撑出口——对1-2 月 外 贸 数 据 的 思 考 与 未 来 展 望 》2025.03.08 2、《特里芬难题的特朗普关税解——特朗普2.0 关税深度观察》2025.03.08 扫码查看更多 行业事件 ➢ 失业率微增到 4.1%，仍低于美联储 12 月预期 美国 2025 年 2 月的失业率从上月 4.011%略微上升至 4.139%，预期 4%。Sahm 法则指标略微下降到 0.27%，上月为 0.37%，经济衰退的担忧缓解。根据 Sahm 法则，如果这个数值超过了 0.5%时，经济就即将步入衰退期。2025 年 2 月劳动参与率为62.4%，上月 62.6%，本月较上月下降 0.2pct。 ➢ 非农就业增长略低于预期 雇主调查的美国 2 月非农新增就业人数增长 15.1 万人，小幅低于预期的 16 万人。数据修正的情况偏积极，2025 年 1 月和 2024 年 12 月两个月数据合计的变化较小。12 月第二次修正上修 1.6 万人至 32.3 万人,1 月第一次修正下修 1.8 万人至12.5 万人。3 个月平均的新增非农都较上月下降，6 个月平均的新增非农较上月上升。3 个月平均的新增非农就业为 20 万人，6 个月平均的新增非农就业为 19.1 万人。 ➢ 3 个行业就业减少，政府就业仍增长 分行业看，2 月 3 个行业就业减少，1 月初值有 3 个行业就业减少，修正后有 5 个行业就业减少。美国政府效率部的裁员对政府工作的影响还有待观察，2 月政府就业数据仍为正。根据美联社的报道裁员的数量级可能在小于 10 万人的水平。 ➢ 时薪环比明显回落 2 月份平均时薪同比增长 4%，较上月略微上升；环比增长 0.3%，上月 0.4%。2 月时薪的环比变动走弱，从侧面也印证了就业市场走弱的趋势。分行业看以 CPI 增幅来作为标准，共 9 个行业时薪跑赢通胀。 ➢ 初次申请失业金的人数走高后回落 当周初次申请失业金的人数 2025 年 3 月 1 日这周为 22.1 万人，较上周略微下降，上周一度上升到 24.2 万人，是近 3 个月的高点。从月度的均值来看，2 月均值 22.4万，较 1 月上升 1.1 万人。 ➢ 市场认为美联储 2025 年或降息 2 次或以上 非农数据公布前后市场预期的降息概率变化不大，市场认为 3 月继续暂停降息是大概率，2025 年降息 2 次或以上的概率接近 9 成，降息 3 次或以上的概率超过65%。目前市场的预期降息次数或略高于美联储 12 月会议点阵图显示的美联储预期。我们认为美联储可能上半年继续维持“观望”，降息或在下半年。 ➢ 债券收益率略微上行，股市上涨 市场的变化上似乎显示衰退的担忧略有缓解，导致虽然利率上升，但是股市仍上涨。10 年与 3 个月的利差上涨 3 个基点，该利差 2 月底的时候由正转负反映债券市场担忧美国经济或面临衰退风险。从股市不同行业的涨跌来看，信息技术、必需消费和通信服务跌幅较大，而工业、金融和房地产涨幅靠前。 风险提示：美国经济放缓超预期，地缘政治风险超预期 2025年03月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 失业率上升，劳动参与率回落 ........................................ 5 1.1 失业率略微上升到 4.1% ........................................ 5 1.2 劳动参与率回落 .............................................. 7 1.3 初次申请失业金人数走高后回落 ................................ 9 2. 非农就业增长略低，但仍稳健 ....................................... 10 2.1 非农就业增长小幅低于预期 ................................... 11 2.2 3 个行业就业减少 ............................................ 15 3. 时薪环比明显回落 ................................................. 17 3.1 时薪环比下降，工时持平 ..................................... 17 3.2 分行业时薪：9 个行业跑赢通胀 ................................ 18 4. 市场预期美联储 2025 年或降息 2 次或以上............................. 19 4.1 数据公布前后美联储 2025 年降息概率变化不大 ................... 19 4.2 国债利率小幅上行，股市上涨 ................................. 22 5. 风险提示 ......................................................... 24 图表目录 图表 1： 近 3 年美国失业率(%) ........................................... 5 图表 2： 美国历史失业率(%) ............................................. 5 图表 3： 12 月 FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 ...........