2月通胀数据点评：春节错月影响延续，供需格局尚待优化-太平洋证券

证券研究报告宏观|点评报告春节错月影响延续，供需格局尚待优化2月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/3/10万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、高基数带动CPI同比转负2、PPI降幅略有收窄，内部结构持续分化目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国2月CPI同比-0.7%，预期-0.5%，前值0.5%。➢中国2月PPI同比-2.2%，预期-2.1%，前值-2.3%。（%）2025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-02CPI同比-0.70.50.10.20.30.40.60.50.20.30.30.10.7食品-3.30.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9非食品-0.10.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.1核心-0.10.60.40.30.20.10.30.40.60.60.70.61.2CPI环比-0.20.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.0食品-0.51.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.3非食品-0.10.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.5核心-0.20.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.5PPI同比-2.2-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7生产资料-2.5-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4生活资料-1.2-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9PPI环比-0.1-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2生产资料-0.2-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3生活资料0.00.0-0.10.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、高基数带动CPI同比转负图表2：CPI环比及同比图表3：2月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢CPI环比、同比均为负增，春节错月为重要影响。2月CPI同比下降0.7%，低于市场一致预期，环比亦有走弱，下降0.2%。近两月CPI波动较大，上月暂时性升高，本月又快速回落，如何理解上述变动？一则，去年同期基数走高。根据国家统计局，2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点（前值为-0.2个百分点），今年价格变动的新影响约为0.5个百分点（前值为0.7个百分点）。而基数的走高又可归因于以下两方面：一是春节错月的影响。春节前期食品、服务等方面的消费需求集中释放，往往推动相关行业价格上涨，去年春节在2月中上旬开启，在节前消费的带动下形成了较高的价格基数。根据国家统计局，扣除春节错月影响后，2月份CPI同比上涨0.1%，仍为正增长；二是天气因素。去年同期部分地区出现雨雪冰冻天气，影响农业生产和运输，导致部分食品供给侧收紧，相应抬高价格。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、高基数带动CPI同比转负➢“错月”之外，数据还受其他逻辑驱动。春节错位并不是CPI同比下滑的全部原因，一方面剔除了错位因素后，0.1%的同比涨幅并不算高，另一方面综合1、2月份价格表现来看，1-2月CPI累计同比相比12月单月同比也出现了0.2个百分点的下滑。在春节这一季节性因素之外，价格走势或还对应着其他驱动逻辑，包括节前消费集中释放的透支效应、供需格局尚待优化以及促销活动的降价影响等。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、高基数带动CPI同比转负图表4：消费品及服务环比图表5：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢消费与服务环比双双走弱。节日效应退潮，上月对价格形成较强支撑的消费与服务也均有走弱。服务价格环比转为负增，环比下降0.5%，1月则环比上涨0.9%。消费品价格环比持平（前值为环比上涨0.6% ），同比较前值回落1.0个百分点至-0.9%，其中食品价格的下降构成主要拖累。国家统计局表示，本月食品价格影响CPI同比下降约0.60个百分点，占CPI总降幅超出八成。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1-0.500.511.522.52024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02%CPI:消费品:环比CPI:服务:环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、高基数带动CPI同比转负图表6：2月各分项价格环比及同比图表7：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢主要分项价格普遍环比负增。2月CPI中多数分项价格环比均由正转负，其中交通和通信、教育文化和娱乐以及食品烟酒价格环比增速下滑明显。其他用品和服务本月价格虽然还维持了正增长，但增势较前值也有所放缓，录得0.7%的环比涨幅（前值为环比上涨1.6%）。梳理来看，上述品类价格下行的驱动源自供给侧、需求端以及企业竞争策略方面。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.0-0.50.00.5食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居