电子行业先进科技主题周观点：腾讯发布2024全年业绩，英伟达推出三款交换机产品

证券研究报告 行业动态 周观点： 腾讯发布 2024 全年业绩，英伟达推出三款交换机产品 ——先进科技主题 20250317-20250323 [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 主要观点 【市场回顾】 ◆ 本周上证指数报收 3364.83 点，周涨跌幅为-1.6%；深证成指报收10687.55 点，周涨跌幅为-2.65%；创业板指报收 2152.28 点，周涨跌幅为-3.34%；沪深 300 指数报收 3914.7 点，周涨跌幅为-2.29%。中证人工智能指数报收 1368.87 点，周涨跌幅-5.59%，板块与大盘走势一致。 【科技行业观点】 ◆ 3 月 19 日，腾讯发布 24 年四季度全年业绩报告，第四季度营收 1724.5 亿元，同比增长 11%，毛利、经营利润（Non-IFRS）增速分别为 17% 和 21%；全年营收 6602.6 亿元，同比增长 8%；毛利、经营利润（Non-IFRS）同比增长 19% 和 24%。2024 年，腾讯全年资本开支达到了 767 亿元，同比增长 221%，创下历史新高，主要系 AI 战略推动下，公司用于购买更多的 GPU，以满足 AI 推理的需求。腾讯总裁刘炽平表示，公司计划在 2025 年进一步加大资本支出，预计资本支出将占收入的十几个百分点。我们认为公司重组 AI 团队以聚焦于快速的产品创新及深度的模型研发、增加了 AI 相关的资本开支、并加大了对原生 AI 产品的研发和营销力度，四季度加大 GPU 的采购力度，预计云服务收入将因此加速增长。 ◆ 3 月 19 日，英伟达在 GTC 大会推出全新的 Blackwell Ultra GPU，及衍生的应用于推理、Agent 的服务器 SKU，也包括基于Blackwell 架构的 RTX 全家桶。 ◆ Blackwell 全家桶方面，1）Blackwell Ultra 由两颗台积电 N4P（5nm）工艺，Blackwell 架构芯片+Grace CPU 封装而来，并且搭配了更先进的 12 层堆叠的 HBM3e 内存，显存提升至为288GB，和上一代一样支持第五代 NVLink，可实现 1.8TB/s 的片间互联带宽。2）推出 Blackwell Ultra NVL72 机柜，一共由 18 个计算托盘构成，每个计算托盘包含 4 颗 Blackwell Ultra GPU+2 颗Grace CPU，总计 72 颗 Blackwell Ultra GPU+36 颗 Grace CPU，显存达到 20TB，总带宽 576TB/s，外加 9 个 NVLink 交换机托盘（18 颗 NVLink 交换机芯片），节点间 NVLink 带宽130TB/s，应用场景包括推理型 AI、Agent 以及物理 AI(用于机器人、智驾训练用的数据仿真合成)。3）2026 年预计上市基于Rubin 架构的下一代 GPU 以及更强的机柜 Vera Rubin NVL144——72 颗 Vera CPU+144 颗 Rubin GPU，采用 288GB 显存的HBM4 芯片，显存带宽 13TB/s，搭配第六代 NVLink 和 CX9 网卡。 ◆ CPO 系统方面，光电共封模块（CPO）是将交换机芯片和光学模块共同封装，可实现光信号转化为电信号，充分利用光信号的传 [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王红兵 SAC 编号: S0870523060002 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《周观点：亚马逊云科技提供完全托管的DeepSeek-R1 模型，关注本周英伟达 GTC大会》 ——2025 年 03 月 18 日 《半导体并购潮持续，华为 PC 或将全面转向鸿蒙系统》 ——2025 年 03 月 17 日 《周观点：Monica 发布通用型 AI Agent 产品 Manus，关注英伟达 GTC 大会》 ——2025 年 03 月 12 日 -12%-5%3%11%19%26%34%42%49%03/2406/2408/2410/2401/2503/25电子沪深3002025年03月26日行业动态 输性能。英伟达一次性推出了 Quantum-X 硅光共封芯片、Spectrum-X 硅光共封芯片以及衍生出来的三款交换机产品：Quantum 3450-LD、Spectrum SN6810 和 Spectrum SN6800，统一归类到“NVIDIA Photonics”，这是一个基于 CPO 合作伙伴生态共创研发的平台。 ◆ 软件方面，Nvidia Dynamo 是专为推理、训练和跨整个数据中心加速而构建的开源软件。Dynamo 在现有 Hopper 架构上，可让标准 Llama 模型性能翻倍。而对于 DeepSeek 等专门的推理模型，NVIDIA Dynamo 的智能推理优化还能将每个 GPU 生成的 token数量提升 30 倍以上。Dynamo 的这些改进主要得益于分布化。它将 LLM 的不同计算阶段（理解用户查询和生成最佳响应）分配到不同 GPU，使每个阶段都能独立优化，提高吞吐量并加快响应速度。 ◼ 投资建议 我们认为：（1）从政策支持力度，中美博弈格局，科技核心资产重新定价，全年行情看好；（2）短期涨幅过高后的回调下，重视 PCB，ODM，AIOT，AIDC 板块的逢低布局机会；（3）3-4 月份部分业绩超预期公司的季报期行情： 1）PCB：英伟达/国产算力产业链+苹果产业链叠加受益。建议关注：【东山精密】、【沪电股份】、【鹏鼎控股】、【胜宏科技】。 2）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】、【歌尔股份】。 3）AI 新消费场景：受益于 deepseek 以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】、【思特威】、【博士眼镜】。 4）光模块：算力板块少有的低估值赛道，头部公司仅有 10-20X。建议关注：【新易盛】、【中际旭创】、【天孚通信】。 ◼ 风险提示 下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。 行业动态 请务必阅读尾页重要声明3 图 1：海外云厂商 CY2024Q4 收入情况（单位：亿美元） 资料来源：Wind，上海证券研究所 图 2：海外云厂商 CY2024Q4 净利润情况（单位：亿美元） 资料来源：Wind，上海证券研究所 图 3：海外云厂商 CY2024Q4 资本开支情况 资料来源：Wind，上海证券研究所 -100%0%100%200%300%05001,0001,5002,00020Q421Q422Q423Q424Q4谷歌微软MetaAmazon英伟达谷歌 YoY微软 YoYMeta YoYAmazon YoY英伟达 Yo