电子行业研究周报：美光业绩指引乐观，中国联通算力获持续投入

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 美光业绩指引乐观 中国联通算力获持续投入 ——电子行业研究周报 投资摘要： 市场回顾 上周（3.17-3.21）申万电子行业指数下跌 4.09%，在申万 31 个行业中排名第29，跑输沪深 300 指数 1.80%。 每周一谈：美光业绩指引乐观 中国联通算力获持续投入 美光发布财报，调高 HBM 市场规模预期，财年三季度指引 DRAM 和 NAND bit 出货量将实现正增长。根据 CFM 闪存市场消息，美光公布截至 2025 年 2月 27 日的 FY2025Q2 财季（2024 年 12 月-2025 年 2 月）业绩，该季营收80.53 亿美元，环比减少 8%，同比增长 38%。具体来看，DRAM 收入 61.23亿美元，占总收入的 76%，环比减少 4.4%。DRAM Bit 出货量环比减少 7%-9%，DRAM ASP 环比增长中个位数百分比。NAND 收入 18.55 亿美元，占总收入的 23%，环比减少 17.4%。NAND Bit 出货量环比略有增长，NAND ASP环比减少约 17%-19%。 分事业部看，得益于 HBM 收入环比增长超 50%，CNBU 营收 45.64 亿美元，环比增长 4%，连续第三个季度创下季度新高。MBU 营收 10.68 亿美元，环比下降 30%，主要原因为 Mobile 客户持续优化库存水平。SBU 营收环比下降20%，下降主要源于数据中心客户在经历多个季度的强劲增长后减少存储投资，以及 NAND 行业整体价格影响。 美光预计 2025 年服务器出货量将实现中个位数百分比增长，传统服务器和 AI服务器均将实现增长。HBM 市场需求依然强劲，预计 2025 日历年 HBM 总市场规模将达 350 亿美元以上，比之前预估的 300 亿美元有所提高。 在数据中心业务方面，美光预计 2025 年下半年 HBM3E 12H 将占 HBM 总出货量的绝大部分。预计 2025 财年 HBM 收入将达到数十亿美元，公司将于 2026年对 HBM4 实现量产。NAND 方面，由于短期客户库存影响，第二财季需求有所放缓，公司预计未来几个月 bit 出货量将恢复增长。美光预计第三财季（2025 年 3 月-5 月）DRAM 和 NAND bit 出货量将均实现正增长，第三财季营收将达 86-90 亿美元，有望创下季度收入记录。 国内云厂商及运营商资本开支计划公布。根据 IT 之家消息，腾讯资本开支连续四个季度实现同比三位数增长，2024 年度突破 767 亿元，同比增长 221%，创下历史新高。根据公司业绩交流会材料，公司 2024 年资本开支占营收比例12%，2025 年指引为低双位数。中国联通年报显示，公司 2024 年算力投资同比上升 19%，2025 年算力投资预计同比增长 28%，公司预计固定资产投资在人民币 550 亿元左右，加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级。 投资策略：随着存储上游控产、库存消化，以及 AI 应用扩大带来企业数据中心 eSSD、大模型本地部署和终端换机等新增需求，行业供需关系或将逐步改善，存储价格和需求有望逐步回升。建议关注佰维存储、澜起科技、德明利、江波龙等存储模组公司，兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、澜起科技、聚辰股份等端侧存储和芯片设计企业。建议关注 AI 需求驱动和国产替代逻辑下的 AI 产业链及端侧消费电子相关标的，先进制程代工企业、半导体设备和零部件及材料公司。 风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧 评级 增持（维持） 2025 年 03 月 23 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524100001 行业基本资料 股票家数 459 行业平均市盈率 57.7 市场平均市盈率 12.5 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《电子行业研究周报：半导体并购整合加速 存储厂商跟进涨价》2025-03-21 2、《电子行业研究周报：闪迪发布涨价计划 中国 RISC-V 生态建设加速》2025-03-13 3、《电子行业研究周报：英伟达发布季报 存储供需有望好转》2025-03-05 -16%0%16%32%48%64%2024-032024-062024-092024-122025-03电子沪深300电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 市场回顾 上周（3.17-3.21）申万电子行业指数下跌 4.09%，在申万 31 个行业中排名第 29，跑输沪深 300 指数 1.80%。 本月（3.1-3.21）申万电子行业指数下跌 2.07%，在申万 31 个行业中排名第 31，跑输沪深 300 指数 2.71%。 年初至今（1.1-3.21）申万电子行业指数上涨 5.78%，在申万 31 个行业中排名第9，跑赢沪深 300 指数 6.29%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%石油石化(申万)建筑材料(申万)家用电器(申万)环保(申万)公用事业(申万)银行(申万)钢铁(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)汽车(申万)机械设备(申万)煤炭(申万)农林牧渔(申万)房地产(申万)社会服务(申万)国防军工(申万)纺织服饰(申万)基础化工(申万)综合(申万)医药生物(申万)轻工制造(申万)电力设备(申万)有色金属(申万)非银金融(申万)通信(申万)商贸零售(申万)食品饮料(申万)美容护理(申万)电子(申万)传媒(申万)计算机(申万)-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%有色金属(申万)国防军工(申万)社会服务(申万)环保(申万)美容护理(申万)建筑材料(申万)煤炭(申万)纺织服饰(申万)钢铁(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)汽车(申万)农林牧渔(申万)食品饮料(申万)基础化工(申万)公用事业(申万)银行(申万)传媒(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)石油石化(申万)建筑装饰(申万)交通运输(申万)非银金融(申万)电力设备(申万)计算机(申万)通信(申万)商贸零售(申万)综合(申万)房地产(申万)电子(申万)-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%机械设备(申万)汽车(申万)计算机(申万)有色金属(申万)钢铁(申万)社会服务(申万)传媒(申万)环保(申万)电子(申万)基础化工(申万)建筑材料(申万)美容护理(申万)国防军工(申万)家用电器(申万)纺织服饰(申万)电力设备(申万)医药生物(申万)通信(申万)银行(申万)轻工制造(申万)农林牧渔(申万)食品饮料(申万)综合(申万)建筑装