美股宏观：市场结构性转变，美联储卖权还可以期待吗

美股策略市场结构性转变美联储卖权还可以期待吗？分析师：黄焯伟 Steve (中央編號：ASG163)stevewong@sdicsi.com.hk请参阅本报告尾部免责声明国证国际证券（香港）有限公司 • 研究部2025年3月24日•第5期目录目录 上周总结：低开横行 美国宏观：数据指向信心不足 利率走势：恐慌情绪轻微改善 未来一周关注重点（3月24日-3月28日）2请参阅本报告尾部免责声明微信号：stevecwwong欢迎交流3上周总结：低开横行、「放鴿」行情昙花一现上周（3月17日-3月21日）美股低开、横行，周三美联储意外「放鸽」刺激股市反弹，但只能昙花一现，周四、五相继回调。一周下来标普500回升了0.5% 。整体而言，投资者似乎仍然偏向负面。期待美联储的「Fed-Put」虽然算是开了绿灯，但在对等关税落实之前，依然采取保守态度。板块上个别发展，增长股板块中，通讯服务表现最好，升1.1% ，半导体板块回落0.9% ；传统板块中，能源、金融板块表现较佳，分别上升3.2%及1.9% 。标普500均权指数升0.6% 。黄金一周上升1.2% 、长年期美债升0.6% ，升幅在议息结果公布后有所收窄，反映市场恐慌情绪有所改善。请参阅本报告尾部免责声明3标普500不同板块的近期表现主要市场股指近期走势来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%必需消費可選消費通訊服務房地產材料半導體科技醫療工業金融公用事業能源四周变动两周变动一周变动板块相对表现0.850.900.951.001.051.101.151.201.251.30DecJanFebMarMSCI中国标指500日經225印度NIFTY歐洲斯托克50英國富時100股指相对表现4央行议息：美联储给予类滞胀预期最新FOMC三月的经济预测摘要（SEP点阵图）中显示，2025年GDP增速从2.1%下调至1.7%，2026-27年预测亦同步调降，但长期潜在增长率维持1.8%不变；2025年失业率预估值微调至4.4%（前值4.3%），2026-27年维持4.3%不变。核心PCE通胀预测从2.5%大幅上修至2.8%，但2026-27年分别维持2.2%及2.0%不变。经济增长预期被下调，而通胀率预期则有所上升，属类滞胀之走势。请参阅本报告尾部免责声明4FOMC对美国经济增长之预期FOMC对美国核心通胀之预期来源：彭博、FOMC、国证国际整理来源：彭博、FOMC、国证国际整理0.00.51.01.52.02.5202520262027长期23Q424Q124Q224Q324Q424Q4百份点GDP增长预期（中位数）0.00.51.01.52.02.53.0202520262027长期23Q424Q124Q224Q324Q425Q1百份点核心PCE通胀率预期（中位数）5央行议息：美联储在鹰派数据下，作出鸽派抉择尽管今年通胀预测有所提升，点阵图对今年降息之区间亦有所上升，但中位数仍维持2025年降息2次（约50bps）之指引，对2026-27年降息节奏亦没有进一步下调。而鲍威尔在记者会中亦巧妙运用预期管理工具，针对PCE预期之上调，其以「暂时性（Transitory）」定性为短期通胀压力，并淡化关税对中长期价格的影响，暗示短期未来物价数据波动之容忍程度不以较高。对于近民间对通胀预期的数据（如密歇根消费者信心指数、PMI等），鲍威尔则以只是调查报告为由，实际情况仍有待观察，暗示那组数据不重要，选择轻描淡写关税问题，明显表现其鸽派立场。对于结束缩表一事，声明中明显提到自四月起，国债缩表上限从每月250亿美元陡降至50亿，MBS上限则维持350亿不变。请参阅本报告尾部免责声明5FOMC对目标利率的预期（2025年底）FOMC对目标利率的预期（2026年底）来源：彭博、FOMC、国证国际整理来源：彭博、FOMC、国证国际整理2.02.53.03.54.04.55.022Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1目标利率中位数集中趋势下线集中趋势上线百份点联邦基金目标利率（2025年底）2.02.53.03.54.04.55.023Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1目标利率中位数集中趋势下线集中趋势上线百份点联邦基金目标利率（2026年底）6美国宏观：消费数据显示危机受线上零售和医保产品支出增加之推动，二月零售额有所反弹。二月份零售销售增速虽然回升，但增幅低于预期，且前一个月的数据下修。此外，报告涵盖的13个类别中有7个出现下降，作为服务业代表之餐馆和酒吧的消费额出现了一年来最大的降幅，加剧了外界对消费者支出减少的担忧。非商店销售（包括线上零售）则由跌转升。关税阴霾之下，消费者持续进行提前购买，导致了线上零售反复走强；但就业不安全感不断上升导致消费者更加谨慎，抑制了消费支出。然而，收入成长放缓和就业不稳定性上升可能导致服务性支出减少。这和早前公布的信心数据一致，经济增长出现危机，没有疑问了。请参阅本报告尾部免责声明6美国核心零售销售（控制组别）的走势与增速变动美国餐厅酒吧零与无店销售额之走势来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理(3.0)0.03.06.09.012.015.020024028032036040044020182019202020212022202320242025控制核心零售额（左）同比增长（右）美国零售销售情况（除汽油、汽车、建筑、餐饮消费）十亿美元同比增长率02040608010012014020182019202020212022202320242025无店销售额餐厅酒吧零售额美国零售销售情况美元十亿7美国宏观：美国工业产出增长回升，但持续性值得关注美国二月工业生产按月环比增长0.75%，连续3个月保持正增长增长，亦高于市场预期的0.2%。其中，制造业产出增长0.9%，为一年来最高，远高于市场预期的0.3% 。二月产能利用率进一步回升至78.2%。美国工业增长的回升，与早前公布的制造业PMI数据相互呼应，或显示企业抢在供应链扰动前加库存，然而PMI中的新订单指标二月份再度回落，工业产出增长的持续性值得关注。美国二月新屋动工按月升11.2%至150.1万间，远高于预期138.5万间，期内建筑许可按月跌1.2%至145.6万间，略高于预期145.3万间。新屋动工的回升，可能与此前严重暴风雪和寒冷天气，扰乱了建筑活动有关，我们继续观察情况。请参阅本报告尾部免责声明7美国工业产出增长情况及产能利用率美国新屋销售及新增许可申请来源：彭博、国证国际整理来源：彭博、国证国际整理(4.5)(3.0)(1.5)0.01.53.04.5707274767880822018202020222024工业产出（右）产能利用率（左）美国工业产出增长情况百份比按月环比(或以下）05001,0001,5002,0002,5003,00002004006008001,0001,2002018202020222024新增建築許可（右）新屋銷售（左）美国新屋销售及新增许可申请千間千間8美国宏观：领先指标再度下跌美国经济