万丰奥威(002085)深度研究报告：收购Volocopter，解析万丰奥威的eVTOL棋局——华创交运低空60系列研究(十四)

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车零部件Ⅲ 2025 年 03 月 30 日 万丰奥威（002085）深度研究报告 推荐 （维持） 收购 Volocopter：解析万丰奥威的 eVTOL 棋局 ——华创交运低空 60 系列研究（十四） 当前价：17.41 元 ❖ 3 月 20 日公司公告完成了收购 Volocopter 相关资产的交割工作，为了厘清收购意义，解析其 eVTOL 领域棋局，本篇报告我们着重讨论如下三个话题：1）Volocopter是谁？2）万丰奥威为什么要收购 Volocopter？3）万丰能否完成海外资产有效整合？ ❖ 万丰奥威收购的 Volocopter 是谁？欧洲 eVTOL 先驱。1、成立于 2007 年，专注于 eVTOL 开发，是可持续城市空中交通（UAM）的先驱。2、主要三款机型，其中多旋翼载人型号 VoloCity（2 座，18 个旋翼），旨在满足最严格航空标准设计，目前正在获取 TC 的冲刺阶段，截止 25 年 3 月，已成功完成2000 多次试飞。公司表示，截止 2 月完成了 75%的欧洲航空安全局 EASA 审核，有望成为欧美最早取得 TC 的公司之一。 ❖ 万丰奥威为什么要收购 Volocopter？1、收购对价合适。基于此前已经申请破产重组，万丰收购的相关资产账面价值共计约 4200 万欧元，最终交易价格为1000 万欧元，3 月 20 日已经完成交割，重组到奥地利钻石飞机新公司名下。2、丰富 eVTOL 产品矩阵，商业化进程可明显提速。其一、丰富 eVTOL 产品矩阵。由于 Volocity TC 取证进度预计快于公司与大众（德国）合作研发款，本次收购后，或意味着万丰在 eVTOL 商业化进展速度将大大提升，同时Volocity 未来主打城市内空中交通，与公司合作研发的 eVTOL（复合翼）用于城际之间可形成相互补充。3、我们将 eVTOL 与直升机和固定翼通航飞机做了比较，发现：Vs 直升机：环保、经济、安全，eVTOL 更胜一筹；Vs 通用固定翼飞行器：可作为有效互补。4、助力开拓全球市场：欧美市场规模有多大？1）欧美开放的空域是低空繁荣潜力基础；2）欧美法规已为 eVTOL适航、运营铺平道路；3）欧洲为例，民众对 eVTOL 接受程度较高；4）欧美城市空中交通空间有多大？我们以巴黎为例，按照机场通勤、市内短途、旅游观光三类载人场景模拟测算预计初始需求近 400 架，欧美一线 16 个城市合计需求超 6000 架，假设三年内完成，相当于年均 2000 架。 ❖ 万丰能否做好海外整合？1、公司有成功的海外整合经验。1）以钻石飞机为例，总部在奥地利，公司 2020 年收购后，20-23 年毛利率基本稳定，收入利润均实现增长，从 20 年 16 亿收入升至 23 年 28 亿，利润从 3.4 亿到 4.9 亿，体现有效整合。2）以收购万丰镁瑞丁为例。研发中心在加拿大，2015 年完成收购，近年来镁合金零部件产销量及营收稳健增长，目前北美市占率达65%以上。2、我们看好钻石飞机+Volocopter：有望实现更有机的协同，帮助推动 eVTOL 商业化。1）钻石飞机整机及核心环节的制造优势帮助Volocopter降本增效。2）全球化产业布局可以助力未来的规模化生产。3）完整的全球网络与客户资源，对其销售、交付与售后可提供重要的支撑。 ❖ 投资建议：1、盈利预测：我们维持盈利预测，即预计 2024-26 年实现归母净利 9.1、10.7、13.2 亿，对应 EPS 为 0.43、0.5 及 0.62 元，对应 PE 为 41、35、28 倍。2、投资建议：我们看好公司通用航空+eVTOL 双轮战略驱动，同时作为 A 股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。 ❖ 风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 16,207 16,252 18,040 20,173 同比增速(%) -1.1% 0.3% 11.0% 11.8% 归母净利润(百万) 727 906 1,069 1,324 同比增速(%) -10.1% 24.7% 17.9% 23.9% 每股盈利(元) 0.34 0.43 0.50 0.62 市盈率(倍) 51 41 35 28 市净率(倍) 5.5 5.1 4.6 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 212,329.75 已上市流通股(万股) 212,329.75 总市值(亿元) 369.67 流通市值(亿元) 369.67 资产负债率(%) 46.26 每股净资产(元) 3.25 12 个月内最高/最低价 24.07/11.20 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《万丰奥威（002085）重大事项点评：子公司拟收购 Volocopter 相关资产，eVTOL 领域布局再下一城，通航+eVTOL 双轮驱动再提速》 2025-03-11 《万丰奥威（002085）重大事项点评：与大众（德国）签署技术合作谅解备忘录，推进eVTOL领域业务发展》 2024-11-09 《万丰奥威（002085）深度研究报告：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益，轻量化趋势下汽车部件业务共建双轮驱动》 2024-10-22 -28%-1%27%54%24/0324/0624/0824/1125/0125/032024-03-28~2025-03-28万丰奥威沪深300华创证券研究所 万丰奥威（002085）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 ❖ 本篇报告作为华创交运低空 60 系列第 14 篇，我们再次聚焦万丰奥威，公司 3月 20 日公告完成了收购 Volocopter 相关资产的交割工作，为了厘清收购意义，解析其 eVTOL 领域棋局，本篇报告我们着重讨论如下三个话题：1）Volocopter是谁？2）万丰奥威为什么要收购 Volocopter？3）万丰能否完成海外资产有效整合？ 投资逻辑 ❖ 万丰奥威收购的 Volocopter 是谁？欧洲 eVTOL 先驱。主要三款机型，其中多旋翼载人型号 VoloCity（2 座，18 个旋翼），旨在满足最严格航空标准设计，目前正在获取 TC 的冲刺阶段，截止 2