全球新时期研究(3)，AI对中美影响：机制和测算

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·宏观动态 AI 对中美影响：机制和测算 ——全球新时期研究（3） 核心观点 中美风险资产乃至全球美元潮汐，需紧盯 AI 驱动的全球科技周期，AI 发展阶段将决定全球资产“东升西落”的演绎路径。 科技周期传统三阶段“研发-->应用-->全面扩散”，本文据 此观察 AI 对中美两国影响，并测算 AI 对中美两国 GDP 的潜在拉动。 AI影响美国主要落在研发阶段，通过两条机制：投资机制（资本开支和设备投资）；消费机制（财富效应和收入预期）。 AI 影响中国主要落在应用扩散阶段，通过两条机制：重塑制造业、改造服务业。 AI对美国影响更侧重需求端，对中国影响更侧重供给端。原因是两国居民资产结构不同，工业链条也迥然有异。 当下 AI 仍处技术研发突破阶段，中美两国在 AI技术上呈现共振与博弈并存格局。这是我们理解 2025 年股票科技主线的出发点。 摘要 引言 中美风险资产乃至全球美元潮汐，需紧盯 AI 驱动的全球科技周期，这是当前全球经济面临的新课题。 AI 发展阶段不仅决定中美两国风险资产的主线，还将决定美元潮汐是否从美国流向非美国家。即 AI 发展阶段将决定全球资产“东升西落”的方向。 周君芝 zhoujunzhi@csc.com.cn SAC 编号:S1440524020001 孙英杰 sunyingjie@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070002 发布日期： 2025 年 03 月 31 日 相关研究报告 2025-01-29 【中信建投宏观研究】AI 引领全球宏观新趋势——全球新时期研究（2） 2025-01-21 【中信建投宏观研究】:特朗普将对世界带来哪些改变？——全球新时期研究（1） 宏观经济 一、分析美国经济和美国资产，需要高度重视科技周期。 历次美国资产和经济繁荣，都可见显著的科技革命。里根循环时期如此，克林顿时期亦如此。 科技革命对美国经济及美国资产为何如此重要？ 我们认为分析美国经济增长和判断资产方向，需要关注三个周期，产业周期、信用周期、财政周期。其中最为重要的是产业周期，对于美国，科技为代表的产业周期尤为重要。 产业周期向上可以抵御信用周期或财政周期向下的不利冲击。经济增长最佳时期和资产表现亮眼时期，必要条件是产业周期向上，信用周期和财政周期扮演着助力者的角色。 本次 AI 同样并不例外，AI 技术发展深刻影响美国制造业投资，也带来 2023-2024 年美国资产突破信用和财政周期制约。 二、AI 对美国经济的影响主要落在研发阶段。 AI 影响美国的机制主要有两条：投资机制和消费机制。 投资机制又可以细分为两条作用渠道：其一，AI 技术催生研发环节产业资本开支增加。其二，AI 技术赋能传统产业，推动设备投资升级。2024 年，美国数据处理和托管服务行业的 GDP 增加值占比达 1.8%，创历史新高，反映出 AI 相关行业的 R&D 投资快速增长。 消费机制可以细分为两条作用渠道：其一，财富效应，AI 科技股繁荣，居民财产性收入增长。其二，收入效应，AI 带来投资和消费扩张，最终带来就业景气。2022 年以来，美国居民收入细分结构中，财产性收入增速高于其他类别。这是支撑美国消费增长的重要动力。此外，2022 年以来，美国服务业行业收入增速高于制造业行业收入增速。 美国科技周期对美国经济的影响主要落在需求端，并且制造业投资和居民消费共振，经济增长和风险资产上行共振，这就导致美国科技周期带有强烈的顺周期特征。这也是美国资产大周期上高波动的底层原因。 三、AI 对中国影响主要落在应用推广阶段。 AI 科技影响中国经济增长的传导途径类似于美国。不过，美国和中国产业链位置和比较优势有所差异， AI 科技在不同阶段进展对两国经济影响程度不一样。 AI 研发阶段，上游资本开支对中国经济的直接影响较小。AI发展路径中，中国经济受影响最大的阶段应该是应用落地和扩散阶段。 其一，AI 应用落地阶段，制造业智能化将重塑中国制造业。其中，AI 制造业落地应用第一阶段，改进信息数据处理方式，帮助制造业实现“智能制造”。AI 制造业落地应用第二阶段，重塑传统制造业，制造业或出现大规模设备更新换代。 其二，AI 技术扩散阶段将重塑服务业从而带动新业态。AI 服务业落地应用第一阶段，AI 相关软件行业扩 张为主。AI 服务业落地应用第二阶段，创造新业态，满足多维需求。 相较美国，AI对中国的影响有所不同，AI研发阶段对美国影响更大，AI 应用落地阶段对中国影响更大。此外，AI对美国经济影响更多侧重需求端影响，AI对中国经济影响更多侧重供给端。 所谓需求端，AI 在研发阶段，巨量资本开支首先影响制造业投资扩张，同时巨量资本开支吸引全球资本流向美股，提高居民财产性收入，并最终提升居民收入预期，撬动居民消费扩张。 所谓供给端，AI 应用落地阶段，AI 技术重塑中国的制造业以及服务业，最终带来全社会效率提升。 四、结论：中美两国或将分享 AI科技红利。 AI 基础设施投资及技术扩散投资将小幅提升中美两国经济增长（2025 年 0.2 pct 左右），前期研发支出阶段美国增幅高于中国，后期 AI 与制造业结合阶段中国有望快速追赶。 AI 之所以对中美两国经济的影响机制、主要落定阶段以及影响侧重存在差异，根源在于中美两国在三个方面存在差异。 其一，比较优势差异。美国擅长研发，中国擅长制造，中国尤其擅长低成本大规模制造。 其二，产业结构不同。服务业在美国经济中占据重要地位，美国传统制造业竞争力趋于下降。中国以制造业见长，房地产和建筑业体量庞大。 其三，资产负债表有别。美国居民更多配置股票为代表的金融资产；中国居民更多配置房地产等实物资产，股票为代表的金融资产占比低。美国居民和企业部门杠杆率低；中国居民和企业部门处于去杠杆阶段。 一个传统的科技周期，可以划分为三个阶段：技术进步突破、技术直接应用、技术全面扩散。 我们认为，本轮 AI驱动的产业周期，尚处于技术研发突破阶段。原因是当前 AI 上游资本开支仍然高速增长，AI 技术应用及背后的商业模式、AI技术与其他行业的结合仍在探索之中。 Deepseek 这一标志性事件意味着，中国科技快速发展。作为追赶者，中国仍然有望从技术的资本开支阶段获益，与美国共享 AI科技红利。 目 录 一、AI 对美国经济的影响主要落在研发阶段 ............................................................................................................................. 1 （一）两条投资机制，资本开支和设备投资扩张...........................................