宁德时代(300750)Q4业绩符合预期，领先优势仍然明显

2025 年 03 月 31 日 强烈推荐（维持） Q4 业绩符合预期，领先优势仍然明显 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：310.00 - 330.00 元 当前股价：256.8 元 公司公告：2024 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 3620 亿元、507 亿元、450 亿元，分别同比下滑 9.7%、增长 15.01%、增长 12.2%。公司报表质量强劲，企业经营造血能力更加突出；全球市占率仍在提升，在激烈竞争中仍然保持了显著的综合优势，维持强烈推荐评级。 ❑ Q4 盈利能力稳健。公司 Q4 归母、扣非利润分别约 147、128 亿元，分别环比增长 10%、12.2%。公司 24Q4 表观毛利率约 15%，环比波动较大主要系财务准则的变化影响，公司质保金原来在销售费用里，现计算入营业成本中，根据公司公告，全年的影响预计在 118 亿左右，若考虑旧的财务准则，Q4 公司毛利率环比变化较小。从净利率看公司 Q4 净利率约 14.3%，环比微增，盈利能力保持稳定。 ❑ 产能利用率高，资产负债表强劲。2024 年公司产能利用率约 76%，同比增加 6个百分点，2024 年末公司固定资产约 1125.89 亿元，在建工程约 297.5 亿元，环比重新增长。Q3 较高的产能利用率下，公司 Q4 也在加紧一些新的产线投入。目前公司产能基本打满，2025 年将在一定程度上加大资本开支用以满足新需求。同时 2024 年末公司在手现金达 3178 亿元，远超带息负债，自由现金流超过 600 亿元。强劲的报表，是公司经营与管理能力、产业链地位、规模优势的进一步显现。 ❑ 动力电池全球市占率持续提升。公司 2024 年公司实现电池出货 475GWH，其中动力、储能分别约 381、93GWh，分别同比增长 18%、34%，其中 Q4 出货合计约 145GWH，估算其中动力 123GWh，储能 22GWh，分别环比+27%、-23%。储能环比下滑主要系部分发出商品未确认收入（2024 年末发出商品约246.5 亿元），计算在存货（电池库存达 106GWH，同比增长 51%）中，预计将延迟至 Q1 确认。根据 SNE 数据，公司全球装车量达 339.3GWh，同比增长31.7%，市占率进一步增至 37.9%。在储能领域，2024 年公司储能电池出货量依旧排名全球第一。公司相继推出动力神行 Plus 电池、天恒储能系统、商用车天行 L-超充版高性能电池，技术实力继续领先行业，其中神行电池占比已经提升至 30%，产品力得以体现，预计其他新产品也会快速放量。 ❑ 投资建议：展望 2025 年，尽管行业竞争在加剧，但公司领先优势可能进一步巩固，目前公司仍然处于扩张阶段，制约公司发展的要素正在排除。需求端，电动车/储能、智能化终端的需求强劲，更多离线用电场景的储电需求正在涌现，公司的竞争优势可能维持公司规模增长到相当的高度。维持“强烈推荐”评级，我们预计 2025 年归母净利润 656 亿元。 ❑ 风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 400917 362013 466942 555997 590536 同比增长 22% -10% 29% 19% 6% 营业利润(百万元) 53718 64052 82713 101045 112462 同比增长 46% 19% 29% 22% 11% 归母净利润(百万元) 44121 50745 65594 80173 89257 同比增长 44% 15% 29% 22% 11% 每股收益(元) 10.02 11.52 14.90 18.21 20.27 PE 25.6 22.3 17.2 14.1 12.7 PB 5.7 4.6 3.9 3.2 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 4403 已上市流通股（百万股） 3903 总市值（十亿元） 1130.8 流通市值（十亿元） 1002.2 每股净资产（MRQ） 56.1 ROE（TTM） 20.6 资产负债率 65.2% 主要股东 厦门瑞庭投资有限公司 主要股东持股比例 23.27% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 26 41 相对表现 -6 20 29 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宁德时代（300750）—Q3 经营性业绩超预期，盈利能力持续提升》2024-10-21 2、《宁德时代（300750）—Q2 业绩符合预期，动力储能新产品快速放量》2024-09-02 3、《宁德时代（300750）—Q1 业绩超预期，盈利水平依旧强劲》2024-04-22 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -200204060Apr/24Jul/24Nov/24Mar/25(%)宁德时代沪深300宁德时代（300750.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、Q4 盈利稳健，报表质量优秀 ....................................................................... 3 二、盈利能力稳健，动力市占率持续提升 .......................................................... 6 盈利预测 ............................................................................................................. 8 风险提示 ............................................................................................................. 8 图表目录 图 1：公司动力电池出货量（GWh）和毛利率 .................................................. 7 图 2：公司储能电池出货量（GWh）和毛利率 .................................................. 7 图 3：宁德时代历史 PE Band ............................................................................ 8 图 4：宁德时代历史 PB Band ............................................................................ 8 表 1：业绩摘要 ......................