DOGE：降费增效能否如愿？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 DOGE：降费增效能否如愿？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 4 月 01 日│中国内地 特朗普就任后，马斯克领导的政府效率部（DOGE）以较激进的方式推进削减联邦雇员以及削减政府支出，在美国政府部门、企业界、甚至全球都引起震动和关注。我们估算，目前受到 DOGE 影响的联邦雇员规模在 10 万以上，未来还可能继续上升。虽然 DOGE 的愿景可能是“降本、增效”，但目前两项目标的实现或并不顺利。DOGE 对政府财政总支出的影响暂时没有在财政部的官方数据中明确显现。然而，DOGE 降低政府效力和公信力的影响已经开始发酵。美国联邦政府总支出占 GDP 接近四分之一，政府不仅和大量企业有千丝万缕的合同关系，政府职能的顺利履行更是社会稳定的根本保障。所以，DOGE 对美国宏观经济的冲击可能比表观数据所体现的影响要大的多。政府部门大“洗牌”腐蚀公信力、冲击企业盈利和预期，其影响的深度、广度和持续时间，现阶段仍在动态发展，我们也将持续跟踪。 1.DOGE 削减人员和开支“成果”如何？ 精简联邦雇员方面，目前受到影响的联邦雇员规模或在 10 万以上，包括直接裁撤机构或裁员（1 万左右）、买断计划（7.5 万）、以及削减试用期联邦雇员（2.2 万）。往前看，裁员规模还可能进一步上升。目前处于试用期的联邦雇员仍然有 18 万左右，后续可能面临裁员风险。然而，DOGE 削减支出方面效果尚不明显。DOGE 宣称节省 1300 亿美元支出，但这一规模有待确认；财政部日度数据显示，各部门累计支出规模超过 2023-2024 年；2月美国赤字规模仍然在继续扩大。 2.DOGE 对宏观经济的影响非线性发酵 DOGE 对宏观经济的冲击可能比表观数据所体现的更大。虽然联邦消费和投资仅占 GDP 的 6.4%，但是联邦通过转移支付，私人承包商合约以及为政府资助项目提供拨款（grant）影响宏观经济，例如联邦总支出占 GDP 之比接近四分之一。DOGE 直接削减支出或不太明显，但其带来的（难以量化）不确定性对经济可能会产生超预期的冲击：已经取消或可能被取消合同导致政府承包商裁员或推迟投资，相关公司股价出现明显下跌，从而对居民消费和企业投资造成拖累，带来总需求收缩的效果。制造业、专业与科技服务、行政支持与废物处理、建筑业等行业对政府合约的敞口较大，面临的冲击或相对更大。 3. DOGE 继续推进遇到哪些阻力？ DOGE 目前面临的法律诉讼以及内部阻力在加大。第一，DOGE 遭遇较多法律挑战，例如联邦法官裁定解散美国国际开发署可能违宪。第二，民众虽然支持削减政府规模，但不认可 DOGE 和马斯克。第三，部分国会议员以及部分特朗普内阁成员对 DOGE 表达不满。考虑到 DOGE 当前面临的阻力在加大，后续推进的速度或有所放缓，但特朗普仍然支持 DOGE。 4.“降本增效”可能事与愿违，市场影响需进一步观察 整体看，DOGE 降本成效平平，增效或事与愿违。在没有国会立法削减支出的情况下，DOGE 削减政府支出的规模和成效可能很有限。类似的，1980年代里根政府通过设立格雷斯委员会（Grace Committee）来消除浪费和精简政府部门，经过 18 个月研究后提交的报告由于没有国会支持最终效果有限。DOGE 裁员以及削减支出并没有进行充分的准备，所带来的混乱可能降低政府部门效率。此外，DOGE 对政府运作可持续性，公信力的负面影响在快速发酵；对股市、美元和美债资产配置价值都可能有明显的腐蚀作用——尤其是叠加考虑关税对成本和信心的冲击（参见《“对等”关税：几点预判和量化分析》，2025/3/31）。后续我们将继续追踪 DOGE 裁员进展以及削减支出落地的节奏以及可能影响的领域。 风险提示：特朗普政策不确定性，DOGE 行动再度加速。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、DOGE 削减人员和开支“成果”如何？ ................................................................................................................ 3 二、DOGE 对宏观经济的影响非线性发酵 .................................................................................................................... 7 三、DOGE 继续推进可能遇到哪些阻力？ .................................................................................................................. 11 四、“降本增效”可能事与愿违，市场影响需进一步观察 ............................................................................................ 12 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 目前 DOGE 已裁试用期员工约 2.2 万人，占试用期员工总数的 10.1% ........................................................ 5 图表 2： 2 月联邦政府非农就业下滑 1 万人 ..............................