首次覆盖报告：矿山到智造：全钨产业链竞争力重塑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/37 [Table_Main] 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 中钨高新(000657)公司研究报告 2025 年 04 月 07 日 [Table_Title] 矿山到智造：全钨产业链竞争力重塑 ——中钨高新(000657)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  钨供需格局趋紧，支撑钨价中枢上移 供给端，全球钨精矿产量整体成下降趋势，2024 年全国钨精矿开采总量控制指标为 11.4 万吨，较 2023 年的 11.1 万吨上升 0.3 万吨，指标增速维持较低水平，上游供给收紧有望持续提振钨价。需求端，随着全球制造业的持续增长，尤其是航空航天、新能源汽车、电子信息等高端制造业的快速发展，钨需求量保持稳定增长，硬质合金和钨丝是主要驱动力。价格端，钨精矿均价逐年攀升，2024 年黑钨精矿均价 13.65 万元/吨，同比上涨 14.16%。  柿竹园优质资产注入上市公司，后续资产注入预期强烈 公司于 2023 年底停牌并策划实施收购柿竹园公司 100%股权项目，并于2024 年年内完成资产交割，柿竹园公司正式纳入上市公司合并报表范围。本次收购重组之后，公司的钨产业布局向上游资源端延申，形成了集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工为一体的完整钨产业链。后续公司积极筹划托管的其余 4 家矿山资产的注入，优质资产注入预期强烈。  数控刀片保持持续领先地位，光伏钨丝持续布局 公司通过株硬公司实现金属切削工具、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品的生产，株硬公司被誉为“我国硬质合金工业的摇篮”。数控刀片产量稳步上升，2024 上半年，公司数控刀片实现 6000 万片，同比上升 20%。 PCB 微钻研发持续投入，有望实现技术的进一步突破。光伏钨丝方面，公司成立专业子公司长城钨钼，加快布局光伏钨丝产能生产项目，将尽快实现产能规模化释放。  投资建议与盈利预测 当前全球各国对钨的紧缺性高度重视，随着全球制造业的持续增长，尤其是航空航天、新能源汽车、电子信息等高端制造业的快速发展，钨需求量将保持稳定增长。我们预计，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.80、9.93和 11.26 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23.62、20.94 和 18.46 倍，给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济风险、高端硬质合金技术研发风险、市场竞争加剧风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13079.97 12736.00 16416.70 17877.66 19855.19 收入同比(%) 8.16 -2.63 28.90 8.90 11.06 归母净利润(百万元) 534.61 484.57 880.03 992.94 1126.25 归母净利润同比(%) 1.33 -9.36 81.61 12.83 13.43 ROE(%) 9.92 8.40 13.29 13.36 13.47 每股收益(元) 0.26 0.23 0.42 0.48 0.54 市盈率(P/E) 38.89 42.90 23.62 20.94 18.46 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 8.96 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 12.69 / 7.37 A 股流通股（百万股）： 1247.31 A 股总股本（百万股）： 2089.48 流通市值（百万元）： 11175.89 总市值（百万元）： 18721.75 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 石昆仑 电话 021-51097188 邮箱 shikunlun@gyzq.com.cn = -38%-23%-9%6%20%4/87/810/71/64/7中钨高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/37 目 录 1.全球硬质合金领军企业，全产业链优势凸显 ......................................................... 5 1.1 背靠中国五矿集团，矿山+智造双轮驱动 .................................................... 5 1.2 硬质合金盈利能力稳定，贡献主要收入和利润 ........................................... 7 2.钨是国家战略金属，供需格局趋紧 ....................................................................... 11 2.1 供给端：全球钨矿资源丰富，储量上升产量下滑 ..................................... 12 2.2 需求端：硬质合金和钨丝是主要驱动力 .................................................... 15 2.2.1 硬质合金作为钨下游主力产品，国产化替代需求迫切 .................... 16 2.2.2 油气开采领域使用广泛，带动硬质合金需求增长 ........................... 20 2.2.3 光伏钨丝替代碳钢线，带动钨丝产量高速增长 ............................... 22 3.矿山到智造，公司打造全钨产业链 ...................................................................... 24 3.1 柿竹园公司：优质钨矿资产注入，打通上下游产业链 .............................. 24 3.2 株硬公司：我国硬质合金工业的摇篮 ........................................................ 26 3.2.1 株钻公司：数控刀片龙头，凸显超强品质 ...................................... 27 3.2.2 金洲公司：专注 PCB 微钻，产品优势突出 .................................... 28 3.3 自硬公司：中国钨基硬面材料领域的领导者 ............................................. 30 4.盈利预测与估值 .